融創中國(01918.HK)：業績增長超5成，未來結轉彈性仍足，維持“買入”評級
機構：中泰證券
評級：買入
投資要點
事件：2月24日，融創中國發布正面盈利預告，預期2019年度公司擁有人應占溢利較上年度增長超過50%。
得益於結算面積增加，業績增長超5成據2月24日公告，公司預計2019年股東應占溢利較上年度增長超過50%，主要由於於本年度物業銷售交付的面積較上年度增加所致。公司業績的大幅增長符合預期，是融創近3年來銷售大幅跑贏行業，後續項目竣工結轉的收穫；公司2019年H1賬面合同負債2159億，可覆蓋2018年營收171%，外加公司2019年銷售繼續跑贏行業，利潤率也保持穩定，公司未來業績在強勁的銷售與充足土儲的護航下能持續釋放。
受疫情與推盤節奏影響，單月銷售有所回落
公司1月簽約銷售金額186.3億，同比-22.3%；銷售面積135.8萬方，同比-14.7%。1月銷售下滑主要受月末疫情影響，最後一週基本暫停銷售活動，致單月數據下行；疊加公司1月銷售主要是去年年末剩下的舊盤，整體推貨力度不大。但考慮到公司2020年新推項目近7成集中在銷售旺季的下半年，同時公司主要佈局在核心城市，對返鄉置業的依賴較小，一二線城市購房需求只是有所延後，隨着疫情逐漸得到控制，看好下半年公司在銷售端持續發力。
土儲進一步增厚，總貨值約3萬億
1）低價收購雲南城投資產包：據2019年11月27日公告，公司152.69億收購雲南城投旗下環球世紀與時代環球各51%的股權，對應目標公司所在多個城市18個項目，可售建面2771.6萬方，未售建面2390.1萬方，公司此舉以低成本新增約2000多億二線城市為主的土儲貨值；2）總土儲或近3萬億：據公司2019年半年報披露，截至8月公司持有土地儲備2.13萬方，對應貨值2.82萬億，加上下半年併購及新增項目再減去已售項目，預計目前公司總土儲約3萬億，為2020年推盤提供了較高的彈性釋放空間。
投資建議：公司2019年業績大幅增長，符合預期。1月銷售受疫情影響同比小幅下滑，但考慮到佔全年銷售比重較小，對全年銷售影響不大；2019年公司繼續大手筆併購獲取大量低成本土儲，截至年末總土儲約3萬億，給予2020年的銷售足夠的釋放空間；同時，公司於年初順利配股增厚淨資產，不僅獲得充足資金，槓桿率也得到優化。預計公司2019-2021年EPS分別為5.62、7.23、9.12元人民幣，對應PE分別為6.60X、5.14X、4.07X，目前偏低的估值較有吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：房地產行業復工不及預期；公司銷售回款不達預期。
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