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“自上而下”的复工复产工作已经完全展开！

初略统计，除湖北疫情严重地区，其他省市都已经开展复工复产工作。自2月3日“全力支持复工复产以来”，全国复工率已经显著上升。

其中，疫情较轻的贵州省已经在2月15日宣布，各州市、各县、乡村之间不再设置卡点，尽快回复生活、工作秩序。

据报道，继2月10日复工后，2月17日，广汽集团旗下整车企业在广州的工厂：广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车、广汽新能源、广汽菲克广州工厂也将陆续复产，为逐步恢复经济秩序做贡献。

鼓励复工政策接踵而至

（各部门部分复工复产政策，图表来自华创证券）

在刚刚过去的上周末，更多鼓励复工复产的重磅政策出台。

国务院国资委2月15日召开建筑施工类中央企业复工复产工作视频会议。

与会者表示，目前96家中央企业所属2万余户主要生产型子企业（不包括商贸、金融、地产等类别的企业，建筑施工企业按建设项目单独统计）复工率达到81.6%。建筑施工类企业受到用工、材料、交通等因素影响，复工复产率还有一定提升空间，要克服一切困难，想方设法挖潜，尽快做到应复尽复。

农业农村部办公厅、国家发展改革委办公厅、交通运输部办公厅15日联合印发紧急通知《关于解决当前实际困难 加快养殖业复工复产的紧急通知》。

该文件明确，除武汉等疫情严重的城市外，各地都要允许饲料和畜禽屠宰加工企业复工，不得设置审查核准等限制条件。优先保障相关企业的人员防护物资需求和水、电、气等供应。优先安排相关企业用工返程返岗，地方政府统一组织的返岗包车纳入疫情防控应急运输绿色通道政策范围。建立饲料原料供需调度机制，增加政策性玉米投放供应，适时调配投放库存稻谷、小麦等替代原料，加快豆粕等上游原料生产企业开工。

2月16日，海关总署出台10条措施，支持外贸企业抓紧复工生产，促进外贸稳增长。

具体的措施包括：加大支持力度，缓解企业经营困难。简化企业注册登记或备案手续，对企业注册信息发生变更的，除企业名称需要通过网上提交变更申请外，其他注册信息暂无需申请变更，待疫情结束后再行办理相关手续。及时帮助企业，特别是中小微企业解决进出口中遇到的问题。指导企业规范管理，减少进出口报关差错，避免发生程序性违规。

新华社评论文章称，当前，随着疫情防控取得积极成效，各地开工复工有序推进，中国经济展示出韧性和潜力。看全局看长远，中国经济长期向好发展的趋势没有改变。中国经济是大海，不是小池塘，短暂的风浪掀不翻大海。疫情确实对中国经济暂时造成了一定影响，但不会也不可能压垮中国经济。观察拥有14亿人口的世界第二大经济体的经济前景，不能短视，更不能片面。值得注意的是，一批新产业新业态新模式快速成长，对冲疫情对经济的影响。“宅经济”火了、“无接触服务”快速发展、医用机器人研发进入加速度、企业纷纷转产防疫物资生产。这些新变化，源于新需求创造出的新供给，开创蓝海市场未来可期。

复工的三个重要时间节点

华创证券近期研报称，在抗击疫情的同时复工复产，实际的困难并不少。

首先，口罩等防护用品供应小于需求，复工并不容易。

（图表来自华创证券）

假设原口罩生产商实施三班倒，生产商产生有所扩充，且产率能到达到110%，口罩进口量进一步加大，加之考虑多家企业跨业生产口罩，口罩日供量可达1.22亿只，而目前我国第二产业就业超过2亿人口，扣除交运、医疗刚需行业，口罩能够给第二产业就业人员的供应远远不够，造成第二产业复工困难，形式依然严峻。

其次，部分员工返回后将面临居家隔离要求，一般都有14天之久，加上各地防控标准和复工时间规定限制企业复工进程。

总体来讲，华创证券分析师周冠南认为，观察复工复产情况主要有三个重要的节点。

关键时点一：2月10日前后，全国大部分地区正式复工，关注人员流动情况。就全国单日发送旅客人次能否显著增长和主要省份的迁入规模指数看，趋势仍然较弱。

（图表来自华创证券）

据国家信息中心数据显示，截至2月12日，全国人员返岗率达到26.06%。

关键时点二：2月21日前后，第二个14日结束，关注防控物资和疫情发展。一是看防控物资缺口能否顺利填补。二是看疫情发展是否迎来拐点。三是看各地能否加速复工核准。若防护物资较为充足，疫情有所好转，各地加速企业复工审批，则利于各地企业全面复工，如若不然，将进一步延缓企业复工进程。

关键时点三：3月份，疫情发展态势或更为清晰，观测高频数据是否明显回暖。一看六大电厂耗煤量是否稳步抬升，若回升至去年水平，则表明复工基本完成；二看钢铁价格是否明显回升，若回升，显示工业企业复产进度有所加快。

哪些行业最先复苏？

目前从复工率来看，医疗行业、运输行业率先恢复。

华泰证券研报称，口罩复工率超过76%，交通运输部预计春运还有1.6亿人返程据交通运输部，2月10日全国发送旅客1257.7万人，同比-84.8%，环比-1.7%，节后累计返程率约18.1%，预计2月11-18日还有1.6亿万人返程返岗。

据发改委，2月10日全国22个省份，口罩企业复工率超过76%，防护服企业的复工率77%，全国重点监测的粮食生产、加工企业复工率94.6%，煤矿复产率57.8%，电力、天然气和成品油供应充足，民航、铁路、水运正常运营。

安信证券研报指出，随着复工复产的进一步推进，A股市场的结构性行情并不会改变，成长主线适度扩散。

该机构称，当前金融市场和实体并非在存量环境中争夺流动性，而是处于总量偏宽裕环境，只要金融市场与实体的利率都继续呈现下行趋势，那么复工与流动性宽裕就并不矛盾，我们认为结构性行情并并不会被复工破坏，反而一些和制造业相关的行业得到基本面预期的巩固，预计结构性行情仍将延续。

本周，再融资新规落地，安信证券认为这将对有再融资需求的公司尤其中小市值成长股板块带来利好，因此成长主线也将适度扩散，但认为基于习得效应市场不会回到2015年滥炒并购转型的时代，投资者依然要注意优选能够借助合理融资做大做强的优质中小市值成长股。

近期行业建议重点关注：电子（半导体、苹果链等）、计算机（云计算等）、传媒（互联网、游戏等）、通信（光通信等）、新能源汽车（特斯拉产业链等）、军工、创投、地产等，指数重点关注：创业板50指数、创业板指数、中证500指数等。主题建议关注新基建、科创板、氢能源产业链、WIFI6等。

天风宏观团队研报称，不同行业的复工节奏有很大差异。根据各地政府公布的复工时间，目前除湖北地区外，大部分地区都已陆续开始复工。不同行业由于受影响程度和组织方式不同，复工节奏大致顺序为：重型制造业（资本密集），生产服务业，必需消费服务业；一般制造业（劳动密集），商业服务业，建筑业；生活服务业。

（1）重工业行业，如能源（石化、煤炭）、金属冶炼（钢铁、电解铝、有色）、化工等，持续处于运转状态，整体复工时间早、复产率高。例如2月7日全国高炉开工率64.1%，PTA全国开工率87.2%，2月13日PX全国开工率75.8%，均在节前开工率水平的95%以上。

（2）快递物流行业，关系到国计民生，尤其在疫情高发期更依赖快递物流行业对物资运送、线上采购的支持。根据国家邮政局发布的“寄递企业网络恢复正常运营的时间表”：2月10日起，“三通一达”已经恢复到正常运营模式。快递业的复工率明显高于全行业平均水平，属于复工较早的行业之一。

（3）一般制造业，如食品加工、家电、轻工、建材、医药（非疫情相关）、电子、通信设备、军工等，从上市公司公告来看，非湖北地区企业的复工时间大多数在2月10日，湖北地区企业在2月17日之后。

（4）商业服务类企业（银行、保险）也在2月10日开始复工。传媒（线上）、信息技术服务类等企业，目前以远程办公为主，集中办公恢复时间可能在2月17日之后。例如腾讯暂定2月24日返回工作场所办公，字节跳动为2月26日-3月1日到岗，阿里宣布取消原定于2月10日的返岗计划，回归集体办公时间另行通知。

（5）建筑业，涉及项目施工建设的大多复工时间尚不确定，可能要到2月底至3月中。参考郑州市新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控领导小组办公室通告（第10号），重点民生工程（含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程等）为2月25日，一般民生工程（包括安置房等建设工程）为3月6日，其他工程（包括房地产等建设工程）为3月16日。

（6）部分生活服务类、文体娱乐类行业，如餐饮（堂食）、景区旅游、百货等，整体暂缓复工，时间待定。参考郑州市防疫通告（第10号），批发市场（不含农产品批发市场），家政行业，小型门店，房地产开发企业售楼部，影院、剧场等娱乐场所，各类博物馆、美术馆、展览馆等，旅游景区、旅行社等文化旅游业以及经营单位，暂缓复工复产。

中泰证券分析师李俊松、陈晨和王瀚则表示，2020年是决胜全面建成小康社会之年，目前来看一季度宏观经济增速可能出现深坑，在这种背景下后续逆周期调节力度有望不断加码以对冲一季度经济增速下滑，节后央行分别下调7天、14天逆回购利率各10bp预计仅仅是开端，未来在逆周期调节力度不断提升的背景下煤炭板块将迎来估值修复行情。