華誼兄弟是中國娛樂行業的領軍者，也是“中國影視娛樂第一股”，為中國電影市場貢獻過眾多優質的爆款作品，創下了不少輝煌的記錄。

所謂“月有陰晴圓缺”，2019年步入低谷的華誼兄弟開始全年調整發展戰略，建立新商業模式，集中全部注意力和資源，聚焦“影視+實景”。接下來，華誼兄弟能否重回發展的快車道？

一、“中國影視娛樂第一股”業績預虧背後的兩大原因 

2019年的華誼兄弟迎來了至暗時刻，根據2019年年度業績預告顯示，華誼兄弟預計2019年的淨利潤為-39.7億至-39.6億元人民幣。華誼兄弟去年虧損主要有兩個方面的原因，其一是報告期內公司主投主控影片缺失，電影收入較上年同期相比存在較大程度的下滑，其二是公司基於謹慎性原則擬對長期股權投資、商譽及其他資產計提資產減值準備。

在影視行業，商業大片必定需要大額資金的投入，會受制於資金因素，並且影視作品都會具有一定的不確定性，如果投資的少數商業大片票房表現不好或因公映檔期等原因不能在該年度確認主要收入，則很大可能會引起公司電影業務收入的大幅波動。

而華誼兄弟恰恰盛產商業大片，曾經出品過《天下無賊》、《寶貝計劃》、《集結號》、《非誠勿擾》系列、《唐山大地震》、《狄仁傑之通天帝國》、《畫皮》系列、《一九四二》、《十二生肖》、《西遊降魔篇》、《狄仁傑之神都龍王》、《私人訂製》、《芳華》、《前任》系列的大片。但2019年華誼兄弟的影視劇項目處在籌備及拍攝階段，上映影視劇較少，已上映影片票房不佳，因此公司的營業收入難免波動大。

導致華誼兄弟淨虧損較大的另一個重要因素則是商譽減值。早期，華誼兄弟在市場環境整體過熱的情況下，個別投資相對激進。近兩年隨着經濟下行、資本市場整體估值下降以及公司發展戰略的調整，華誼兄弟進行了較大數額的商譽減值。

事實上，商譽減值是一把雙刃劍。雖然商譽減值會在數字上抵消當年的淨利潤，但並不會對公司現金流產生實際的影響，而且也能減少市場對公司未來發展很多不確定性的認知。經過2018年及2019年的商譽減值，華誼兄弟的商譽水平有望迴歸到更安全的範圍內，實現輕裝上陣。

二、建立新商業模式，聚焦“影視+實景”

深耕影視行業多年，華誼兄弟積累了豐富的娛樂行業資源，具有出產優質內容的能力。雖然過去幾年公司因為快速擴張吃過虧，但是公司及時意識到問題，並主動建立新的商業模式，使得核心業務更加聚焦，投資管理更加精準。

2019年，華誼兄弟聚焦“影視+實景”新商業模式，對業務結構、資產結構進行了全面主動調整，同時進一步加強投資管理，集中全部資源強化核心主營業務，以推動公司加速回歸健康發展的快車道。

影視板塊上，2019年華誼兄弟繼續秉承高質量內容產出的原則，參與了多部電影及影視劇的投資製作。去年華誼兄弟上映的影片包括跨期電影《雲南蟲谷》、《把哥哥退貨可以嗎？》、《小小的願望》、《我和我的祖國》、《攀登者》、《只有芸知道》等。電視劇方面，華誼兄弟對劇集內容進行升級調整，穩步推進業務發展，2019年籌備並參與投資多部電視劇及網劇，相關收益預計在以後年度體現。

實景板塊上，自2011年前瞻性地以“原創電影IP+地方特色文化”的創新模式開始佈局以來，華誼兄弟在全國各地已有多個實景娛樂項目開業運營，其中包括海口觀瀾湖·華誼·馮小剛電影公社、華誼兄弟電影世界(蘇州)、華誼兄弟(長沙)電影小鎮與鄭州建業·華誼兄弟電影小鎮。

2019年，華誼兄弟實景娛樂業務的重點從項目開拓轉為深耕運營，不斷打磨提升運營水平。數據顯示，2019年國慶期間，華誼兄弟旗下四個實景項目接待遊客近50萬人次。 

三、2020年華誼兄弟是否會迎來底部反轉？

1、天時：今年或出現“劇荒”，但娛樂內容消費需求在上升

受新型冠狀病毒的影響，2020年春節檔電影集體撤檔，電影產業受到較大的衝擊。但與其他同行相比，由於華誼兄弟出品的電影本身未計劃在春節檔上映，因此春節檔撤檔對華誼兄弟的影響比較小。

除了春節檔撤檔，疫情還影響了影視行業的拍攝。2020年2月1日，中國廣播電視社會組織聯合會電視製片委員會、演員委員會發布《關於新冠疫情期間停止影視劇拍攝工作的通知》。通知要求，新型冠狀病毒肺炎疫情防控期間，所有影視製片公司、影視劇組及影視演員，應按照國家有關規定，暫停影視劇拍攝工作。

春季是影視劇拍攝黃金期，影視劇停拍將大幅減少影視作品的供應量，有業內人士表示，今年乃至明年都有可能出現“劇荒”現象。但影視劇停拍通知對華誼兄弟產生的影響比較小，因為公司籌備的多部電影及電視劇已經殺青、關機進入製作階段。相反，華誼兄弟項目儲備豐富，在作品荒的市場上具備優勢。

尤其是疫情之下，很多消費者長時間宅在家中，對精神娛樂內容的需求日益強烈，擁有充足影視作品的公司將受益於此。禍兮福之所倚，疫情得到遏制後，被壓制已久的觀影需求也有望集中釋放。

除去短期疫情影響，從中長期來看，中國的電影市場處於持續增長的通道中。根據《2019中國電影市場洞察數據》顯示，2019年中國電影票房市場進一步增長至642.66億，創下歷史新高。

2、地利：多年影視寒冬，行業估值已到谷底

經過幾年的影視寒冬，影視傳媒行業的整體估值處都在非常低的水平，春節之前傳媒行業具有築底復甦的跡象。

但隨着疫情的蔓延，年後開盤第一天傳媒股紛紛跌停。截至2月4日收盤，華誼兄弟股價為3.51元，影視傳媒老大哥的總市值僅為97.86億元，處於歷史谷底。

雖然估值持續下跌，但不管是從退市制度還是從公司的基本面上都決定了，2020年華誼兄弟是一定要扭虧為盈，打一場翻身仗的。正如王中軍日前在接受媒體採訪時所説，接下來華誼兄弟要一件事、一件事去做，一點點把現在被動的局面扳回來。

3、人和：儲備作品豐富，或迴歸發展快車道

聚焦“影視+實景”之後，華誼兄弟的核心業務更加聚焦，目前公司在影視上儲備了一系列的優質項目，在實景項目上已實現海口、蘇州、長沙、鄭州四城項目聯動，矩陣效應顯現。

具體來看，戰爭鉅製《八佰》已經完成了製作，將擇期上映，根據現象級手遊改編的電影《侍神令》（原名《陰陽師》）、陸川導演的新片《749局》、李玉導演的《陽光不是劫匪》、周星馳的《美人魚2》、常遠導演的《温暖的抱抱》、賈樟柯導演的《一直游到海水變藍》（原名《一個村莊的文學》）以及曹保平導演的《涉過憤怒的海》都已殺青進入後期製作階段；潘安子導演的《日光危城》進入籌備開機階段。

華誼兄弟影視劇的儲備也很豐富，公司籌備並參與投資的電視劇及網劇主要包括《古董局中局之鑑墨尋瓷》、《古董局中局之掠寶清單》、《宣判》、《光榮時代》、《流動紫禁城》、《戰地少年》（原名《心宅獵人》）、《舌尖上的心跳》、《喵喵汪汪有妖怪》、《胭脂債》、《人間煙火花小廚》、《鄰家爸爸》1等。

 其中，《人間煙火花小廚》已經制作完成並已於1月27日在優酷上線，《古董局中局之鑑墨尋瓷》已經制作完成，預計在2020年擇期上映，《古董局中局之掠寶清單》、《宣判》已經關機進入後期製作階段。此外，《光榮時代》、《宣判》共同入選國家廣播電視總局2018-2022百部重點電視劇選題片單。

另外，值得一提的是，華誼兄弟過往財務投資成績亮眼，此前投資掌趣科技曾為公司提供了20億現金收益。目前華誼兄弟仍持有優質標的銀漢科技25%的股權和英雄互娛20.17%的股權。這些優質標的正在迎來進一步跨越式發展的機遇，有望給華誼兄弟帶來可觀的投資收益。

銀漢科技和英雄互娛均是遊戲公司，疫情之下全國範圍內假期均有所延長，娛樂休閒時間顯著提升，線上娛樂的熱度持續上升，遊戲公司的用户滲透率、使用時長以及收入規模有望顯著提升。作為多個優質遊戲標的的重要股東，華誼兄弟也將受益於遊戲行業春天的到來。

四、結語

在資金和債務管理上，華誼兄弟從激進轉向謹慎。一方面，公司將戰略投資轉為財務投資，降低了投資支出，另一方面，公司聚焦核心業務，剝離與公司核心主營關聯較弱的業務，優化資產結構，大幅降低負債水平。

在商譽處置上，連續兩年的商譽減值雖然造成鉅額虧損，但並未影響公司的現金流。陣痛過後，華誼兄弟的商譽水平處於更安全的區間，為2020年輕裝上陣，扭虧為盈打好了基礎。

目前，聚焦“影視+實景”是華誼兄弟最大的優勢，而華誼兄弟已經呈現出一些積極的信號，公司完成拍攝的庫存影視作品豐富，影視作品荒的2020年有望成為華誼兄弟的收穫年。