來源：雪球

截止發稿，東阿阿膠跌近4%，報35.530港元。

今早開盤市值220億的消費大白馬東阿阿膠低開9個點，開盤後跌幅收窄至5%。網友驚呼：濃眉大眼的白馬股跌起來毫不含糊！

昨日，東阿阿膠公佈公司2019年度業績預虧，此前公司總裁秦玉峯宣佈退休，辭去公司一切職務，公司黨委委員、副總裁高登鋒接任。

資料顯示，東阿阿膠1996年上市，上市20多年來從沒虧損過，被市場視為典型的“白馬”公司，但2019年度這家公司不僅業績下滑，還將出現其上市以來的首次虧損。

值得注意的是，趕在年報披露窗口期前，不少A股公司業績近期陸續爆雷，令投資者猝不及防。

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東阿阿膠預計2019年虧損3.3億元-4.59億元

1月19日，東阿阿膠發佈關於2019年年度業績預告的公告。公司預計，歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損3.336億元至虧損4.586億元，比上年同期下降116%至122%，去年同期為盈利20.85億元。據WIND數據，這是公司自1993以來首次出現虧損，即27年首虧。

公告顯示，東阿阿膠預計歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損3.3億元至虧損4.59億元，比上年同期下降116%至122%。去年同期為盈利20.8億元。

為什麼突然虧這麼多？

公告也給出解釋稱，近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值迴歸預期逐漸降低等因素影響， 公司渠道庫存出現持續積壓。

另外，為避免企業長期良性健康受到不利影響，今年公司主要側重於清理渠道庫存，主動嚴格控制發貨、全面壓縮渠道庫存數量，尤其在 下半年進一步加大了渠道庫存的清理力度，因而對經營業績影響有所加大。故對 2019 年全年業績情況作出如上預測。

最新數據顯示，東阿阿膠股東户數接近9萬户，這對於堅守白馬股的投資來説，確實“有點慌”，27年不遇的虧損就這樣猝不及防地降臨了。

02

上市24年首次虧損

2019年是東阿阿膠上市以來的首次虧損。公開資料顯示，東阿阿膠於1996年登陸A股，上市以來業績長期保持增長。財報數據顯示，東阿阿膠最早的財務數據可以追溯到1993年。

從1993年至2018年，東阿阿膠僅在2002年與2005年淨利潤出現同比下滑情況，但仍保持盈利。2005年之後，東阿阿膠淨利潤長期保持高速增長。

根據東阿阿膠早前提供的資料，其淨利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續12年保持正增長，持續創造着淨利潤新高，且淨利潤年複合增長率在20%以上。

業績增長伴隨着東阿阿膠的提價，據不完全統計，自2006年至2018年，東阿阿膠提價共計十餘次，漲價接近數十倍。

但是在2018年，東阿阿膠淨利潤增速卻突然驟減至1.98%。實際上，在2015年到2017年，其淨利潤同比增速都在10%以上。

對於東阿阿膠而言，2019年是一個不平凡的年份，第二季度單季度近兩億元的虧損，令市場震驚、也令投資者膽寒；

東阿阿膠披露的2019年三季報顯示，公司前三季度實現營收28.3億元，同比減少35.45%；淨利潤2.09億元，同比減少82.95%；第三季度淨利1594萬元，同比減少95.61%。

據浙商證券統計，阿膠塊自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍。2006-2018年間，公司營業收入也由11億元漲至73億元，歸母淨利潤由1.5億元上漲到21億元。

復權來看，2009年1月到2017年6月，東阿阿膠的股價從11塊多飆升到71元，被公募基金等機構重倉持有，是白馬股的代表之一，被稱為“藥中茅台”。

關於不斷提價的原因，東阿阿膠歸咎於“由於國際市場的驢皮需求量不斷上升，導致供應緊張，市場價格飆升，所以東阿阿膠的價格上漲，也是無奈之舉。”

值得注意的是，根據中泰證券統計，阿膠系列受渠道調整影響，價提但量縮。未來阿膠的漲價振興業績的邏輯是否還能行的通？有分析師表示，東阿阿膠靠提價來增加體量、增加利潤、提振股價的做法是“殺雞取卵”的行為。

自2017年6月26日創歷史新高70.90元后，東阿阿膠股價一路走低。去年以來，在業績持續下滑的背景下，東阿阿膠股價也出現了持續下跌的情況。截至最新收盤日，東阿阿膠股價報收36.95元/股，總市值241.6億元。

03

靈魂人物秦玉峯辭任所有職務

此外，東阿阿膠還公告了62歲的公司靈魂人物、總裁秦玉峯退休辭職的消息。

公告稱，公司董事會近日收到秦玉峯提交的書面辭職報告，由於到齡退休原因，秦玉峯申請辭去公司第九屆董事會董事、總裁和公司法定代表人職務，同時一併辭去公司第九屆董事會戰略委員會委員和提名委員會委員職務。辭職後，秦玉峯先生不再擔任公司任何職務。

公告顯示，秦玉峯持有公司股份165,720股，佔公司股份總數的0.03%。

根據公開的資料顯示，秦玉峯，1958年生人，籍貫山東東阿縣，1974年進入東阿阿膠工作，歷任科長、處長、廠長助理、副總經理、常務副總經理，負責質量、研發、技改、採購供應、生產製造、市場營銷等工作。2006年，在從事阿膠行業的第32個年頭，秦玉峯成為東阿阿膠的掌舵者。2年後，東阿阿膠製作技藝被列入國家非物質文化遺產項目，秦玉峯成為國家非物質文化遺產東阿阿膠製作技藝代表性傳承人。

東阿阿膠總裁秦玉峯在2005年掌舵之後，就開始推行阿膠的“價值迴歸”戰略。秦玉峯此前多次公開表示，東阿阿膠的漲價是價值迴歸，目標價位為6000元/斤。他的“價值迴歸”理念是這樣計算的，清朝時每斤阿膠交税銀一兩七錢，按此換算，到現在阿膠的價格應該在4000-6000元/斤。經歷去年12月的最新一輪漲價後，東阿阿膠生產的阿膠塊的出廠價格已經見頂，突破了6000元/斤。

秦玉峯辭職後，東阿阿膠聘任高登鋒為公司總裁，東阿阿膠在公告中表示，經核查，高登鋒的教育背景、專業知識、工作經歷均能夠勝任所聘崗位的職責要求。

高登鋒和秦玉峯以及眾多上市公司的高管一樣，在最終身居高位的公司，有長期摸爬滾打的經驗。

公開資料顯示，高登鋒，男，1973年1月出生，碩士研究生學歷，工商管理碩士學位。

高登鋒1995年9月在東阿阿膠參加工作，歷任東阿阿膠銷售代表、銷售主管、辦事處經理、市場部經理/總監、西南西北區總監、高端產品事業部總監、江蘇銷售分公司總經理、蘇皖銷售分公司總經理、人力資源部總監、保健品公司總經理、電子商務公司總經理、助理總裁等職務。現任東阿阿膠股份有限公司黨委委員、副總裁。

在東阿阿膠工作25年後，2020年開年，高登鋒被東阿阿膠委任總裁的職務。

04

雪球用户評論

雪球用户@明大教主：

目前在業績下滑區間談估值意義不大，因為不論估值短期在多少業績不扭轉時刻都有雙殺風險，本次財務洗澡也有可能是與其他公司一樣在註冊制到來前主動為之。

雪球用户@三個算盤珠：

看到這麼多反對以及幸災樂禍的球友，我想説的是，不要太感性，要理性去考慮。東阿阿膠為代表的中藥保健品不會衰敗，不會沒落，有市場有需求。

雪球用户@盡享快樂：

東阿阿膠的業績變臉背後有社會環境的運作邏輯，一是近幾年對中醫持反對者開始走向台前並在年輕人中形成一定影響；二是前年二月份自媒體一篇阿膠不過就是水煮驢皮的報道形成不良影響；三是前年下半年權健事件時，國食衞局高官公開表示任何保健品對健康沒效果，直接摧跨了消費者對阿膠的信心。

未來看，這三大影響已經成為阿膠揮之不去的夢魘，對東阿阿膠估值會形成長期的下行壓力，如果社會與論與觀念定調前三個環境而無法改變的話，東阿可能連破產可能性也會存在。