機構：天風證券

評級：買入

目標價：14.3-17.1 港元

公司為國內領先中式快時尚餐飲品牌管理及運營者，旗下品牌包括九毛九、 太二、2 顆雞蛋煎餅、慫以及那未大叔是大廚，截至 2019 年 8 月，共運營 287 家直營餐廳，管理 41 家加盟餐廳。2018 年公司收入規模在中式快時 尚餐飲企業中排名第三，華南地區更是位於首位。

自創五大品牌，各具特色。公司經營、管理五大品牌，在菜系、消費羣體、 人均消費水平方面各有不同。從菜系上看，九毛九以西北菜為主，同時融 合其他地區飲食風格，太二以酸菜魚為主，2 顆雞蛋煎餅主營煎餅，慫為 冷鍋串串，那未大叔則是粵菜，五大品牌囊括西北菜、川菜、粵菜三大菜 系，同時包括煎餅、冷鍋串串等小吃。從消費羣體上看，太二、2 顆雞蛋、 慫面向年輕消費羣體，九毛九面向家庭、聚餐，那未則聚焦中高端消費者。 從人均消費水平上看，2 顆雞蛋以煎餅等小吃為主，客單價最低，為 20-30 元；九毛九和慫稍高，為 50-70 元；太二為 70-90 元；那未大叔定位中高 端，客單價最高，為 120-150 元。

18-24 年餐飲行業市場規模複合增速有望維持在 9%，連鎖化率提高為大勢 所趨。根據弗若斯特沙利文，14-18 年餐飲行業市場規模複合增速為 10.2%， 18 年市場規模 42716 億元，18-24 年複合增速將達到 9.0%。中餐菜系、口 味眾多，在標準化和擴張性方面具有天然壁壘，近年隨着消費者對於品牌、 食品安全、服務關注度提升，餐飲行業連鎖化率不斷提升，18 年為 19.5%， 24 年預計為 20.1%。

公司旗下餐飲品牌主要涉獵中式快時尚餐飲、西北菜和酸菜魚。中式快時 尚餐飲標準化程度高，異地複製能力強，18-24 年規模複合增速預計達 20.3%；酸菜魚為高人氣川菜品類，18-24 年規模複合增速預計達 33.7%， 增速均遠高於餐飲市場整體。

核心競爭力：高標準化、品牌創新激勵、食品質量控制嚴格。

23 年深耕餐飲行業，公司已建立起高標準化、易複製的業務模式，主要體 現在：①精簡的食物選擇②中央廚房③標準化運營程序④員工培訓。

公司從高管團隊中選拔並任命品牌經理，向品牌經理及其團隊授予股權激 勵，激發品牌團隊潛能，鼓勵自下而上進行品牌升級及創新。

公司在採購、食品加工、倉儲及物流、餐廳經營等環節實施嚴格的食品安 全及質量控制標準，並於 2013、2014 年相繼成立質量檢驗部及品質控制 部。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。公司為國內領先中式快時尚餐 飲品牌管理及運營者，旗下自創 5 大品牌覆蓋西北菜、粵菜、川菜、小吃 等多品類。深耕餐飲行業 23 年，品牌優勢突出，建立起高標準化、易複製 的業務模式與嚴格的食品安全及質量控制體系，快速異地複製實現規模擴 張。公司於 1 月 15 日在港股上市，募集資金將用於門店擴張、建設佛山中 央廚房等，屆時門店網絡將進一步加密，佛山中央廚房的建成也將打破供 應品產能瓶頸，支持門店擴張，長期增長可期。預計公司 19-21 年淨利潤 為 2.2/3.4/4.7 億元，給予公司 20 年 1.0-1.2XPEG 估值區間，對應 20 年 51% 業績增速，20 年 PE 為 51-61X，對應目標市值 172-205 億元，對應目標價 14.3-17.1 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：門店擴張不及預期、城市拓展不及預期、新店對老店有擠出效應