作者：孫亞華 

來源： e公司官微

1月16日，前上海家化董事長葛文耀發佈微博，稱珀萊雅的股票市值超過了上海家化，並配上了三個流淚的表情。截至收盤，珀萊雅漲6.44%，報105.58元/股，創歷史新高，總市值213億元；上海家化股價跌0.49%，股價報30.73元，總市值206億元。

實際上，自從2013年5月，葛文耀與大股東平安系內鬥失敗，被免去上海家化集團董事長和總經理職務後，據證券時報e公司記者粗略計算，他已經在微博中提了約300次上海家化，內容大部分為對內鬥失敗的感到不平、懷念自己經營上海家化時期的事蹟。

上海家化與珀萊雅也分別代表了本土化粧品品牌新舊勢力。百年老店和新鋭龍頭到底哪家更適合投資，e公司記者從管理層狀態、業績表現、銷售情況等方面進行全方位分析比較。

百年老店VS新鋭龍頭

上海家化與珀萊雅作為本土美粧品牌龍頭，代表了本土化粧品品牌新舊勢力。在某種意義上，有較大的可比性。對於投資者來説，全方位的比較下，更能看出哪家更“未來可期”。

一、基本情況：上海家化多品牌佈局紮實，珀萊雅單品牌突圍

據上海家化官網介紹，其是中國日化行業歷史悠久的民族企業之一，前身是成立於1898年的香港廣生行，於2001年敲鐘上市，發展歷史超過120年。主要品牌包括六神、佰草集、湯美星、高夫、美加淨、啟初、家安、玉澤、雙妹等，旗下品牌多為消費者所耳熟能詳，具有很高的國民度。

與之相對比，珀萊雅創立於2006年，至今不到二十年。雖然旗下擁有“珀萊雅”、“優資萊”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語玫瑰”、“悦芙媞”等品牌，但是僅“珀萊雅”知名度較高。

二、股權結構：上海家化背靠平安，珀萊雅管理層絕對控股

2011年中國平安通過國資體制改革成為上海家化大股東，之後在2015年至2017年，又通過多次增持實現絕對控股，平安系共持有股份比例約為52%。平安系對上海家化的管理擁有絕對話語權。

歐萊雅公司股權結構較為集中，董事長侯軍呈及董事、總經理方玉友（董事長妻子方愛琴的弟弟）共計持股佔比60.36%。從董事長及總經理的履歷來看，1996年董事長侯軍呈便開始從事化粧品領域，曾就職於義烏市燎原日化有限公司，在渠道深耕多年，並在隨後快速開啟企業品牌化運作之路。同時，公司總經理方玉友業內經驗豐富，90年代在河北前後代理了丁家宜、小護士、羽西等23個國產化粧品品牌，見證了許多本土化粧品牌的成長和衰落，2003年方玉友回到浙江與姐夫侯軍呈共同創立並運營品牌珀萊雅。

中泰證券的分析師鄧欣表示，在管理層上，珀萊雅市場敏鋭度和年輕化營銷做得更出色。國金證券的研報顯示，在2019年年中，珀萊雅“黑海鹽泡泡麪膜”利用KOL的合作營銷策略堪稱教科書級別，在抖音等平台上廣泛“種草”。面膜本不是公司的強勢品類，“泡泡麪膜”的成功成為公司品類突圍的一個重要里程碑，使其躍居成為阿里全網面膜月度銷售額排名第二的品牌。

三、最新業績表現：上海家化絕對值領先，珀萊雅增速亮眼

在整體業績上，上海家化體量大，絕對值領先，但是珀萊雅增速更加亮眼。2019年前三季，上海家化實現營業收入57.35億元，同比增長5.81%；淨利潤5.40億元，同比增長19.09%。珀萊雅實現營業收入20.8億元，同比增33.35%；淨利潤2.4億元，同比增32.04%。在毛利率上，兩家公司不分伯仲，珀萊雅為63.52%，略高於上海家化的61.39%。

在經營效率上，兩家企業所屬的日化用品行業是快消品，存貨週轉情況非常重要。綜合近四年數據來看，上海家化在應收賬款及週轉方面遠遠弱於珀萊雅，這也是由於銷售模式所導致的。從財報可以看出，上海家化的百貨、商超渠道佔比高，使得回款速度相對較低。具體來看，2016年時上海家化的存貨週轉率為3.24次，優於珀萊雅的3.15次；2017年兩家企業差不多，都約為3.4次；但在2018年，上海家化的存貨週轉率下降到3.27次，而珀萊雅卻上升到了4.04次。在2019年前三季，珀萊雅的存貨週轉率2.93次，仍好於上海家化的2.4次。

從資產負債率來看，珀萊雅在逐年減少，而上海家化這再兩年反而有所增加。截至2019年第三季度，珀萊雅的資產負債率為30.36%，上海家化為44.13%。且在資產構成中，珀萊雅的流動資產大部都是貨幣資金，佔比達到62%，非流動資產中主要是固定資產與無形資產，佔比達到85%，相對穩定。與之相對比，上海家化資產中，易減值項目佔比較大。在流動資產中，應收賬款佔比較大，達到了22%；在非流動資產中商譽佔了37%，比例較大。綜上可以看出，整體來看珀萊雅的資產結構更優。

四、淘寶系最新月銷售數據情況：珀萊雅略高於上海家化

據國元證券的統計，珀萊雅旗下主品牌珀萊雅2019年12月淘系平台銷售額1.20億元，其中天貓旗艦店銷售額9961萬元，店鋪同比增長22.35%。珀萊雅在該月並未對前期爆品“泡泡麪膜”做大力促銷，而是以傳統面部護膚產品銷售為主，同時通過社媒營銷方法論的總結與應用，力圖打造以“insbaha粉底液”為代表的多個爆款單品。

上海家化旗下主要品牌2019年12月淘系全平台合計實現銷售額1.18億元，其中美容護膚品牌表現較好，佰草集天貓旗艦店成交額約1890萬元，同比增長71.33%；玉澤天貓旗艦店成交額5964萬元，同比大增690.85%，高景氣功效性護膚品類+良好營銷節奏把控（投放知名淘寶主播李佳琦）使品牌玉澤口碑銷量雙豐收。但高夫、美加淨增速依然為負，銷售端仍然承壓。

葛文耀與平安系的“愛恨情仇”

葛文耀現任上海國際時尚聯合會會長，曾任上海家化（集團）有限公司總經理、上海家化聯合股份有限公司董事長，被譽為“家化之父”。但是，在引入了戰略投資者方平安後，卻在公司經營策略上跟大股東產生了摩擦分歧被“反噬”，隨後離開上海家化。

據證券時報e公司記者粗略計算，自從2013年5月13日，葛文耀被免去上海家化集團董事長和總經理職務後，他已經在微博中提了約300次上海家化，內容大部分為對內鬥失敗的憤憤不平、指責平安對上海家化經營不善、懷念自己經營上海家化時期的事蹟。

2011年11月，平安50億元從上海國資委手中買下上海家化大股東上海家化集團的100%的股份。從此之後上海家化內部鬥爭就沒有斷過。

2012年11月，葛文耀突然在微博上公然炮轟平安，抱怨其“無理”、“為所欲為”。隨即有媒體報道，平安入主家化後，雙方在投資項目上意見不一，特別是叫停了葛文耀寄予厚望的海鷗手錶項目，成為他炮轟平安最直接的導火索。

2013年5月13日，平安信託突然宣佈，免去葛文耀上海家化集團董事長和總經理職務（仍擔任上市公司董事長），並稱家化管理層涉及“賬外賬”、“小金庫”等重大違法違紀問題。葛文耀馬上在微博上連續炮轟，指責平安不守承諾，意圖變賣家化資產，進來後“家化集團便名存實亡”。

2013年11月16日,曾任強生醫療中國區總經理、強生醫療中國區總裁的謝文堅在平安信託的支持下走馬上任。

同年11月20日，上海家化因未按照規定披露滬江日化與其發生的關聯交易信息遭證監會調查。後來，上海家化的股票被上海證券交易所實施退市風險警示，暫停上市，並被證監會處以30萬元罰款。

2015年至2017年，“平安系”為了鞏固控股地位動作頻頻，上海家化步入“平安時代”。最終，在2017年12月2日，家化集團以38元/股收購上海家化1.35億股，合計51.18億元，佔公司總股本的20%。本次要約收購完成後，家化集團及其關聯方最多合併持有上海家化52.02%的股份，取得絕對控制權。

2016年11月26日，上海家化宣佈董事長謝文堅辭職。同時，曾任芬美意集團大中華董事總經理的張東方臨危受命成為上海家化首席執行官兼總經理。28日，上海家化前任董事長葛文耀凌晨5點發微博稱謝文堅肆意揮霍，上任三年揮霍上海家化50多億現金，強烈要求進行離任審計。

2018年9月17日，上海家化前董事長葛文耀再次言辭激烈的在微博髮長文，再次指責平安的改弦易張的錯誤決定和上海家化新管理層的經營不善。

2019年10月31日，葛文耀發微博感歎：“單品牌、少渠道的丸美市值超過有全渠道能力的上海家化60多億。”

2020年1月16日，葛文耀再次發微博，痛惜珀萊雅的股票市值超過了上海家化。