機構：華創證券

評級：強烈推薦

目標價：8.51 港元

事件： 

 1 月 6 日，旭輝控股公佈，2019 年 12 月公司實現合同銷售金額 228.0 億元，同 比增長 7.9%；實現合同銷售面積 134.1 萬平方米，同比下降 3.2%。合同銷售 均價 17,000 元/平米，同比增長 11.4%。 1-12 月，公司累計實現簽約金額 2,006.0 億元，同比增長 32.0%；實現累計簽約面積 1,203.6 萬平方米，同比增長 25.8%。

點評： 

 12 月銷售 228 億、同比+8%，19 年銷售 2,006 億、同比+32%，超額完成目標 12 月，公司銷售金額 228.0 億元，環比+3.5%、同比+7.9%；銷售面積 134.1 萬 平米，環比-8.5%、同比-3.2%，高基數下銷售額維持穩增；銷售均價 17,000 元 /平米，環比+13.2%、同比+11.4%。1-12 月，累計銷售金額 2,006.0 億元，同比 +32.0%，較前值-3.9pct；累計銷售面積 1,203.6 萬平米，同比+25.8%，較前值 -4.9pct；累計銷售均價 16,700 元/平米，同比+5.1%。公司 2019 年全年銷售額 達 2,006 億元，同比+32%，公司銷售目標完成率達 105.6%，全年目標超額完 成。考慮到公司深耕供需關係良好的一二線熱點城市，且佈局集中在長三角、 中西部、環渤海等城市羣，並且可售貨值充裕，預計 2020 年銷售仍有望穩增。

 1-12 月拿地 1,408 萬方，同比+13%，拿地/銷售面積 1.17 倍，一二線拿地積極 根據公司月度通訊，12 月，公司新增 10 幅地塊，位於北京、上海、杭州、長 沙、武漢、鄭州、合肥等一二線城市，新增規劃建築面積 166.7 萬平米，環比 +44.3%，對應總地價 141.4 億元，環比+154.0%，平均樓面地價 8,486 元/平米， 環比+76.0%，一二線城市土儲進一步豐富。1-12 月，公司新增規劃建築面積 1,408.3 萬平米，同比+13.4%，拿地銷售面積比 1.17 倍，拿地積極，拿地權益 比例 70%，同比+16pct，拿地權益比回升明顯；對應總地價 752.9 億元，同比 -2.1%；平均樓面地價 5,346 元/平米，同比-13.6%，拿地均價佔比銷售均價 32%， 高質量擴充土儲。公司通過公開市場、合作併購、舊改、商業勾地等多元化方 式擴充優質土儲，公司土儲較充裕、聚焦於核心二線城市，保障後續穩健發展 和結算利潤率。 

 投資建議：高基數銷售穩增，一二線拿地積極，維持“強推”評級 旭輝控股起步上海，高品質全國化，2018 年深耕一二線，聚焦城市羣，銷售額 7年實現28倍高增長，融資成本上市後持續下行，負債率一直安全可控，2012-18 年淨負債率維持在 50%-75%，利潤率穩定並在近三年逐步提升，實現規模、利 潤率、槓桿率三者動態均衡發展。公司佈局聚焦一二線+城市羣，預計銷售和 業績有望穩增。我們維持公司 2019-21 年每股收益分別為 0.92、1.15、1.44 元， 現價對應 19/20 年 PE 分別為 6.8、5.4 倍，維持目標價 8.51 港元，並維持 “強 推” 評級。 

 風險提示：房地產調控政策超預期收緊以及行業資金超預期收緊。