不依賴大廚、容易標準化的品類是餐企規模擴張的前提，也是可複製網紅店的前提。同時，供應鏈強大的品類中更易誕生大單品和好品牌。

文丨柴佳音

來源丨投中網

在“饅頭第一股”（中飲巴比）再次報送招股文件的1個月後，另一中華美食——“山西面王”成功登陸港股。

2020年1月15日，九毛九集團港交所掛牌，股價大漲43.94%，報9.5港元。根據弗若斯特沙利文報告，2018年，“九毛九”在中國西北菜餐廳排名第2，“太二”在中國所有酸菜魚餐廳中排名第1。

招股書顯示，九毛九集團在2019年上半年營收12.37億元，上年同期為8.74億元，較上年同期增長41.9%。同時，九毛九集團在2019年上半年的期內利潤為1.02億元，期內利潤率為8.2%；上年同期為5439萬元，期內利潤率為6.2%。

“整體來看，九毛九以多品牌覆蓋多品類，模式高度標準化且易複製。此外，公司所處中式快時尚餐飲行業兼具正餐(客單價適中，消費場景升級)和快餐(易標準化，連鎖化擴張)特點，預期未來市場增長空間廣闊。”華創證券分析師對投中網表示。

從6名員工到中國第3

公開資料顯示，1995年，26歲的山西人管毅宏來到海口創業，開設了一家名為“山西面王”的餐館。

最初，管毅宏的店面只有57平方米、6名員工，店內只能擺下6張桌子。

曾有媒體報道，這間小店剛開業沒多久，海南就趕上台風。但是管毅宏和妻子依然在馬路邊賣麪條，而且也沒有像別的飯館那樣趁着天災猛漲價格，一直堅持賣原價。

此後，這家山西面王逐漸被大家認可，平時很少吃麪的南方人發現，“原來面也可以很好吃”。久而久之，管毅宏的麪館生意越來越好，小店從50多平米變成250平米。

2005年，管毅宏正式以九毛九品牌經營餐廳，逐步將餐廳網絡擴展至北京、深圳、天津、武漢、南京等城市。同年，管毅宏、迪凱、李永萬及胡敬華創立九毛九集團，註冊成立時分別持有88%、5%、5%及2%的股權。

2015年，公司推出新品牌太二酸菜魚，開啟多品牌運營之路，相繼於2017年開設第一家2顆雞蛋煎餅，並於2018年嘗試加盟模式開設2顆雞蛋煎餅，於2019年開設第一家慫以及那未大叔是大廚。

由此，經過25年的經營，九毛九從一家僅6名員工的山西面館起家，一路成長為華南排名第一、中國排名第三的中式快時尚餐廳。

截至目前，公司已自創五大品牌，各具特色。

九毛九集團子品牌（表格來源：九毛九集團招股説明書）

從菜系上看，九毛九以西北菜為主，同時融合其他地區飲食風格，太二以酸菜魚為主，2顆雞蛋煎餅主營煎餅，慫為冷鍋串串，那未大叔則是粵菜，五大品牌囊括西北菜、川菜、粵菜三大菜系，同時包括煎餅、冷鍋串串等小吃。

從消費羣體上看，太二、2顆雞蛋、慫面向年輕消費羣體，九毛九面向家庭、聚餐，那未則聚焦中高端消費者。

從人均消費水平上看，2顆雞蛋以煎餅等小吃為主，客單價最低，為20-30元；九毛九和慫稍高，為50-70元；太二為70-90元；那未大叔定位中高端，客單價最高，為120-150元。

值得一提的是，在多品牌戰略下，“員工持股”為九毛九集團的一大特色。

CVSource投中數據顯示，截至上市前，九毛九集團僅於2014年進行了A輪融資，金額為數千萬人民幣，投資方為IDG資本及大雄風創投。

九毛九集團招股書顯示，本次公開發行前，創始人管毅宏持有61.4%公司股份，擁有絕對控制權。MT BVI持有公司9.1185%股權，MTBVI的27名個人股東中，23名是公司僱員，4名是前僱員；MX BVI持有公司9.137%股權，MX BVI的33名個人股東中，23名為僱員，9名為前僱員。

九毛九集團股權結構（表格來源：九毛九集團招股説明書）

“整體來看，九毛九以多品牌覆蓋多品類，模式高度標準化且易複製。此外，公司所處中式快時尚餐飲行業兼具正餐(客單價適中，消費場景升級)和快餐(易標準化，連鎖化擴張)特點，預期未來市場增長空間廣闊。”華創證券分析師對投中網表示。

從“賣面”到“賣魚”

在招股書中，九毛九集團表示，為了進一步提升市場份額，公司會將業務滲透到一線城市、新一線城市、省會城市和周邊城市等新興市場。2020年及2021年分別開設18家及20家九毛九餐廳；80家及100家太二餐廳。

可見，“太二酸菜魚”是九毛九集團未來佈局的第一大重點。

從目前的營收結構看，九毛九集團旗下品牌九毛九麪館和太二酸菜魚是公司收入主要來源，兩者貢獻了98.7%的公司營收。其中，太二的營收佔比由2016年的5.8%上升到2019年上半年的43.5%。

九毛九集團招股書顯示，在該公司所有品牌中，雖然九毛九集團營收佔比最高，但太二酸菜魚收入增速最快。目前，太二酸菜魚在全國酸菜魚餐廳中排名第一，市場份額達到4.4%。

僅2019年上半年，九毛九營收達6.83億元，同比增長5.8%，營收佔整體比重達55.21%；太二酸菜魚營收達5.38億元，同比巨幅增長146%，營收佔整體比重為43.38%。

同時，魚類本身供應鏈穩定，可保證長期高品質原料供應。九毛九集團招股説明書顯示，該公司最大供應商為水產供應商，合作近三年，且採購比例逐年上升，2019年上半年該供應商採購量佔總採購量比例為10.8%。

因此，“太二主打老罈子酸菜魚，酸鮮辣口味本身成癮性強，受市場歡迎，接受度高，且供應鏈穩定，可以實現全國範圍內規模擴張。”華創證券分析師對投中網表示。

另一方面，中國酸菜魚餐飲市場想象空間巨大。

整體來看，中國中式快時尚餐飲市場收入逐年穩定增長。九毛九集團招股説明書披露稱，2014年，中國中式快時尚餐飲市場收入為743億元，2018年增長至1815億元，佔中國餐飲服務市場4.2%，年複合增長率為25%。經弗若斯特沙利文預測，2024年中式快時尚餐飲市場收入可達到5502億元，年複合增長率為20.3%。

對於中式快時尚餐飲中的酸菜魚品類，九毛九集團招股説明書披露稱，2018年中國酸菜魚市場總收入為123億元，佔餐飲服務市場 0.3%，2014-2018年，中國酸菜魚市場年複合增長率為32.3%，2018-2024 年，年複合增長率為33.7%。

“太二目前佈局於一個好品類上，且隨着門店擴張和良好口碑逐漸形成品牌，符合有發展潛力的網紅店特質，整體風格偏年輕化，門店面積適中，適合依託購物中心擴張。”華創證券分析師提到。

然而，值得注意的是，在酸菜魚品類居高不下的熱度下，太二酸菜魚並不乏競爭對手。

目前，除了“太二酸菜魚”，市場上還有“魚你在一起”“九鍋一堂”以及“嚴廚老壇酸菜魚”等多個同類品牌。其中，“魚你在一起”門店數已超過200家，遠超太二酸菜魚的98家。在客單價方面，有報道顯示，其客單價控制在35元左右。

因而，九毛九集團成功上市後，仍面臨着激烈的市場競爭壓力。

中餐股黃金時代？

2019年末，海底撈集團上市1年後股價漲幅超100%。至此，以往較冷門的中餐股開始進入投資者視線。

“延續海底撈傳奇”也成為了投資者對於此次登陸港股的九毛九集團的期待。

截至目前，海底撈集團是唯一一家營收超百億的中餐企業。上市後，海底撈集團股價一路走高，截至發稿，其總市值已超1870億港元。

在上市前，其2017年、2018年營收分別為78.08億元和106.37億元；而九毛九集團2017年、2018年營收分別為11.643億元、14.692億元。從營收看，九毛九集團約為海底撈集團的七分之一。

分析海底撈集團年報、招股書及九毛九集團招股書可知，海底撈集團營收及增速高於九毛九（海底撈2016-2018年CAGR為47.0%，九毛九為22.1%），但九毛九集團旗下太二品牌表現極為亮眼(2016-2018年CAGR為181.8%)，已超過海底撈。此外，海底撈集團人工成本佔營收比重較高（2018年佔比29.6%，同期九毛九為27.7%）。

然而，九毛九集團租金成本佔營收比重較高（2018年佔比9.7%，同期海底撈為4.0%），海底撈集團租金低，主因海底撈品牌價值引流能力強，因此議價能力較強。

“表面上看，九毛九的核心優勢為好口味，海底撈的核心優勢為好服務。但好口味和好服務在門店擴張情況下的持續供應和品質穩定才是真正的核心競爭力，兩個品牌都有背後優秀的管理和運營能力作為保障，實現品牌競爭優勢的持續穩定。”安信證券分析師對投中網表示。

這並非九毛九集團第一次衝擊IPO。

早在2016年，九毛九集團就曾遞交A股上市申請。2018年，由於整體A股審查流程延長並且上市時間表不確定，九毛九撤回A股上市申請。

對於該次終止IPO，除政策原因外，有九毛九內部人士曾對媒體透露，撤回申請與“保獨角獸運動”（為那些特別優秀的企業讓路）有很大關係。彼時，“創業板年淨利潤不少於5000萬元，主板年淨利潤不少於8000萬元，是企業申報A股IPO實實在在的門檻。”

而後，2019年8月28日，九毛九餐飲集團再次向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。

“未來，九毛九的機會很大。”安信證券分析師提到，“從海底撈的經驗可知，不依賴大廚、容易標準化的品類是餐企規模擴張的前提，也是可複製的網紅店的前提。不僅如此，供應鏈強大的品類中更易誕生大單品和好品牌。”

“九毛九的商業模式符合這樣的預設，但規模及營收超越海底撈在短時間內並不現實。”安信證券分析師表示。