香港交易所(0388.HK)：不利因素消褪；上調評級至增持，目標價306.9 港元
機構：銀河證券
評級：增持
目標價：306.9 港元
■ 近日港股市場的換手率趨向穩定，反映社會事件造成的影響正在減弱。
■ 2020 年首幾個交易日的港股日均成交額為 932 億港元，大幅高於 2019 年四季度的 784 億港元。
■ 近期的媒體報道也重燃了市場對大型中概股來港進行第二上市的憧憬。
■ 現時阿里巴巴佔香港股市日均成交額的 3％，且有巨大的上升空間。
■ 我們上調了港交所日均成交額和投資收益的預測，因此對 20/21 財年每股盈利的預測亦 提高 8.4％/10.2％。評級從「持有」上調至「增持」，最新目標價 306.9 港元（36.5 倍 2020 年預測市盈率）。
社會事件的影響正在減弱 2019 年四季度，香港股市的日均成交額僅 784 億港元，遠低於 2019 上半年的 979 億港元 （圖 1），主要由於 2019 年四季度受到了自 2019 年中旬以來的社會事件影響。然而，隨 着中美兩國可能在 1 月中旬簽署首階段貿易協議，投資者情緒變得更為正面。在 2020 年首 幾個交易日，香港股市的日均成交額回升至 932 億港元。
仍然預計將有更多中概股來港第二上市 儘管投資者已瞭解中概股來港第二上市帶來的機遇，但由於 2019 下半年爆發社會事件，市 場一度關注中概股第二上市的趨勢會否減弱。此外，2019 年 12 月有大量關於中央政府會 否將澳門培育為金融中心的討論。但是，過去幾天的報道指出，大型中概股（例如百度）仍 然有興趣在香港尋求第二上市。同時，澳門特別行政區行政長官承認，由於人才短缺和法律 框架不成熟，澳門還沒有準備好成為金融中心。
阿里巴巴佔香港日均成交額的 3％ 仍有巨大上升空間 若撇除阿里巴巴（9988.HK）首五個交易日的極高成交額，股份的日均成交額約 23.9 億港 元，相當於同期港股市場日均成交額的 3％。阿里巴巴 ADR（BABA.US）的三個月日均成 交額為 29 億美元（227 億港元；圖 3）。這意味着 9988.HK 的日均成交額僅相當於 BABA.US 的日均成交額的 10.5％。根據中央結算系統的數據，我們估計 9988.HK 的實際自由流通量 目前約 8.78 億股，另外估計當中有 38.73 億股是由美國預託股份轉換而來。當這些轉換後 的股份在香港市場出售時，香港的自由流通量將逐漸增加。在可預見的未來，若阿里巴巴佔 香港日均成交額的 5％以上，我們不會感到意外。若計及其他大型中概股的潛在第二上市， 所有這些股份可能會在兩到三年內佔香港日均成交額的 10％以上。
換手率仍未達到過高水平 儘管近日成交量有所回升，但由於總市值隨着股指表現向好而上升，香港市場的換手率仍未 達到警戒水平（圖 7）。
升級到增持 我們將 20/21 財年的每股盈利預測上調 8.4％/10.2％，主要由於上調了日均成交額（增長 13.4％–15.7％；圖 4）和投資收益的預測。我們將戈登增長模型的目標價從 262.3 港元上 調至 306.9 港元（圖 5）。目標價相當於 36.5 倍 2020 年市盈率，較歷史平均高約一個標準差。
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