机构：华西证券

主要观点:

► 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主：全球骨科医疗 器械市场规模 365 亿美元，未来五年预计保持年复合增速 3.7%，为必配置行业；骨科龙头集中，CR4 为 69.1%，其中强 生医疗骨科业务 2017 年以 88.23 亿美元的收入市场份额占据 全球的 24.2%，为排名第一；紧随其后的捷迈邦美收入 74.06 亿美元，市场占有率 20.3%；龙头骨科企业特征是业务遍布全 球、通过并购来进行骨科新业务扩展。 

► 中国骨科行业水大鱼小，有望水大鱼大 中国骨科手术总量 445 万例，保持 10-15%增速，市场规模 超 250 亿元；骨科业务构成中，中国以创伤为主而美国以关节 为主，有优化空间。国内骨科公司分散，现阶段外资为主， TOP5 均为外资，而国内威高股份和大博医疗以 4.05%和 2.86% 市占率位列六七位，其他骨科厂家小散乱。 骨科各个细分领域还存在巨大的机会：（1）进口替代充分 的骨科创伤，未来看渗透率持续提升：2018 年市场规模 77 亿 元，市场集中度 CR5 不到 40%，威高股份和大博医疗分别为 5.8%和 5.5%位列第六第七；渗透率角度看，中国为 4.9%而美 国为 21.9%，还存在提升空间。（2）正在追赶进口的骨科脊 柱，行业持续增长与进口替代为主旋律：骨科脊柱进口占比 60.89%，有进口替代空间；2018 年市场规模 73 亿元，未来六 年复合增长 14.87%，CR6 为 73.92%份额相对集中，强生以 28.97%排名第一，美敦力以 23.35%排名第二，史赛克 6.59%排 名第四，国产公司威高骨科以 8.37%排名第三，紧接着是天津 正天 3.91%和三友医疗 2.73%。脊柱疾病随着年龄高发，行业 依然存在大的增量空间。（3）进口占超 70%份额的骨关节，行 业持续大扩容和进口替代推动增长：骨关节市场空间 2018 年 52 亿元，骨关节进口产品占比 73.27%，销售收入金额口径来 看，top8 品牌中两家国产公司入围，市场集中度 top8 的金额 占整体市场的 82.6%。关节手术开展国内渗透率极低为 0.6%， 而美国为 43%。中国的骨关节在骨科占比 24%，有 20.8%高速增 长，而美国关节占比 39%，为美国骨科最大的类别，但是增速 仅有 2.1%。目前关节是骨科领域空间最大的细分领域。（4）骨 科其他领域，运动医学和颅颌面外科，冉冉升起的运动医学， 一级市场受追棒；颅颌面外科是骨科非主流的小细分行业，需要留意；颅颌面外科还处于快速发展的阶段，目前以外资为 主，也值得关注。 

► 老龄化加速以及政策驱动国内骨科的发展以及产 业进一步集中 老龄化加速以及政策驱动国内骨科的发展以及产业进一步 集中： （1）我国 60 岁以上老人预计 2025 年超过 3 亿占比近 20%，人均寿命 2015 年为 76.4 岁。骨科疾病年龄层比例，60 岁以上占比 44.1%；居民两周患病率 65 岁以上甚至达 62.2%； 50 岁以上人群骨质疏松患病率高达 19.2%；我国 50 岁以上人 群低骨量比例为 46.4%；60 岁以上老人中，有 55%的人患有关 节疾病；椎间盘突出症发病率国内达到 18%；全国大约有 7%10%的人患上了颈腰椎病，50-60 岁年龄段颈腰椎病的发病率约 20%-30%，60-70 岁年龄段达 50%；我国关节类型相关疾病的出 院人数，从 2011 年的 22.68 万人，到 2018 年的 82.78 万人， 年复合增长率 20.31%。（ 2）政策驱动骨科产业发展，两票制政 策去中间流通渠道，产品价格更加透明化，国产产品成本端有 优势；耗材紧跟药品带量集采在安徽和江苏已经开先河，2020 年政策端依旧要做好心理准备，但是对于行业龙头企业而言不 足惧，会推动行业进一步集中；DRGs 陆续试点，疾病组收费规 定金额，耗材零加成背景下，器械变成医院成本，有利于国产 器械的进口替代。（3）新技术尤其是 3D 打印和骨科机器人， 持续推动行业的往前发展，目前国际骨科巨头均已参与骨科机 器人的争夺中：强生收购骨关节机器人公司 Orthotaxy，并在 中国市场与天智航在脊柱机器人领域的合作；Stryker 史赛克 收购骨关节机器人公司 Mako Surgical；美敦力收购 Mazor Robotics 及其机器人辅助脊柱手术平台；Zimmer Biomet 捷迈 邦美通收购法国机器人辅助外科公司 Medtech，功能包括神经 外科、脊柱和关节领域的 Rosa 手术机器人；施乐辉收购了骨 科机器人公司 BlueBelt，目前主要在膝关节手术领域。

► 以骨科业务为主的相关受益公司 大博医疗（002901），骨科创伤龙头，脊柱发力，关节在 望； 凯利泰（300206），脊柱持续补充产品线，微创为特色； 爱康医疗（1789.hk），关节龙头，技术引领关节行业发展；春 立医疗（1858.hk），关节龙头，产品往高端发展。 

风险提示 医用耗材集采政策不明确导致行业竞争格局变化；国产进口替 代进程缓慢；进口厂家价格降幅大幅超预期。