作者：陳曉京 

來源： 斑馬消費

突破百億後，海天味業醬油業務收入增速放緩，不得不大力拓展非醬油業務，以維持整體增長。

2020年伊始，公司就北上安徽，收購了芝麻油生產廠商合肥燕莊的大部分股權。

斑馬消費梳理髮現，海天味業不僅“吃在碗裏”，更盯住“鍋裏”，短短几年間，公司陸續收購廣東廣中皇和鎮江丹和醋業，還在江蘇宿遷設立生產基地。

目前，公司已形成醬油、蠔油和調味醬三大核心產品格局，芝麻油、食醋和腐乳等小品類，成為公司產品品類的補充。

醬油收入增速趨緩

海天味業（603288.SH）從佛山一家國營小廠，發展到如今市值超2900億的調味品巨頭，醬油業務對公司業績的貢獻舉足輕重。

2017年和2018年，公司醬油業務收入分別為88.36億元和102.36億元，增速分別為16.59%和15.85%；2019年前三季度，為86.78億元，同比增長13.76%，增速明顯放緩。

上述兩年，醬油貢獻了公司6成收入，成為穩定公司發展格局的“壓艙石”。

就在這兩年裏，公司對醬油單價（噸價）提價效果逐漸減弱，2017年-2018年，醬油單價同比分別增長5.5%和0.93%。

這意味着，單純靠提價獲得收入增長已不太現實。

渠道的擴張和下沉，則成為海天保持增長的又一利器。2017年報顯示，公司銷售網絡覆蓋範圍同比增長10%以上，當年，從市縣向鎮村一級下沉，截止2019年三季度末，公司經銷商達到 5640 家。公司的銷售網絡已經覆蓋全國絕大部分縣市，且90%的省份年銷售在1億元以上。

在醬油產品結構上，公司做出較大幅度的調整，在公司二五規劃（2013-2018）啟動時，醬油品類高中低檔收入比例約1:6:3。

西南證券研報顯示，2018年，公司醬油高中低端產品收入佔比已調整至3:6:1，高端醬油佔比超35%。

其中，金標生抽、草菇老抽產品重新包裝升級，逐步向特級金標生抽、特級草菇老抽等中高端產品升級。高鮮醬油類醬油增長迅猛，大單品味極鮮已實現超10億級銷售規模。

從公司三五規劃（2019-2024）設定的經營增長目標來看，未來5年，公司醬油銷量增速被設定不低於12%。

海天醬油業務主要競爭威脅來自中炬高新（600872.SH），旗下美味鮮是國內醬油產能僅次於海天的第二大生產企業。定位中高端的廚邦鮮味醬油，主要銷售區域華東、華南，已和海天高度重疊。

強力進軍小品類

2020年1月，海天味業斥資1.69億元獲得芝麻油生產廠家合肥燕莊67%的股權。

斑馬消費注意到，芝麻油是一個久被忽視的細分領域，小作坊加工生產為主，市場銷售散裝油佔據較大份額，競爭格局極為分散。隨着燕莊品牌逐漸進入海天的銷售渠道，公司對芝麻油市場份額的收割指日可待。

收購完成後，合肥燕莊和位於宿遷的江蘇海天、鎮江的丹和醋業，形成海天在長三角地區重要生產企業。三家企業成為公司向北方、西部和華東市場擴張和滲透的戰略支撐。東北證券在研報中認為，這有利於公司攤低運輸及倉儲費用。

江蘇海天是公司長江以北的大型生產基地，設立於2014年，主要生產蠔油，截至2018年9月，已投產10萬噸。

海天在江蘇設廠本已讓業內劍拔弩張，2017年公司又以4027.10萬元收購丹和醋業70%股權，相當於在鎮江香醋老字號企業恆順醋業（600305.SH）家門口搭擂台，加上千禾味業（603027.SH）在同年收購位於鎮江的江蘇恆康醬醋，在當地食醋行業已呈三國鼎足之勢。

海天味業通過收購介入食醋領域，有着明顯的“卡位”意圖，旨在中國四大名醋佔據的市場中搶到份額。目前，公司食醋年產量達10萬噸，已擠進行業前五。

在南方，與設立江蘇海天同一年，公司斥資收購主要生產南式腐乳的廣東廣中皇。企查查顯示，廣中皇為海天味業全資子公司。

公司把蠔油、醬、醋、料酒和腐乳這些小品類收入囊中，無論規模還是盈利能力，尚還不能與醬油業務比肩。2018年，蠔油、調味醬實現收入28.56億元和20.92億元。

海天也並非進入每一個領域就一定賺錢，廣東廣中皇在2018年度實現淨利潤190.37萬元， 2019年上半年淨虧1571.64萬元；從事進出口貿易業務的廣東海天國際貿易虧損122.38萬元。

醬油之外，公司表現最搶眼的是蠔油產品，2018年和2019年前三季度，蠔油業務收入同比分別增長26.02%和20.33%。

蠔油成為公司第二大核心產品之後，更受公司重視，三五規劃將蠔油銷量增速設定在12-15%。

海天另一核心產品調味醬的收入從2009年的5億元增長到 2018年的20.92億元，其中，黃豆醬僅用 5 年發展成為收入超10億元的大單品，招牌拌飯醬上市不久收入突破2億元。

斑馬消費梳理髮現，公司無論進入調味醬、芝麻油、腐乳還是料酒等小品類，均缺乏行業龍頭，市場空間大，給海天留住了機會。