機構：廣證恆生

評級：強烈推薦

目標價：17.7 港元

事件： 2020 年 1 月 8 日公司母企吉利控股與梅賽德斯-奔馳（Mercedes-Benz）宣佈， 經相關監管部門批准，雙方組建的 Smart 品牌全球合資公司“智馬達汽車有限 公司”（Smart Automobile Co., Ltd.）正式成立，開發下一代高端電動 Smart 車 型，首批純電動汽車產品將自 2022 年起投入市場。 

點評： 

 雙方合作發揮協同效應，將全新一代國產化純電動 Smart 打進國內市場 合資公司註冊資金 54 億元人民幣，雙方將各出資 27 億元，合資公司董事會將 由 6 名成員組成，雙方各委派 3 名，而總部是設在中國寧波杭州灣新區，在中 國及德國分別設立營銷中心。全新一代純電動 Smart 將由梅賽德斯-奔馳的全球 設計部門負責設計，吉利控股全球研發中心負責工程研發，並在中國的全新工 廠生產，預計 2022 年開始投放市場並銷往全球。吉利控股將把研發、製造、 供應鏈等領域及對中國汽車市場熟悉的優勢注入合資公司，促進雙方發揮協同 效應，推動 Smart 品牌向電動化、智能化方向轉型。此前 Smart 主打的是微型 車市場，根據新車型開發規劃，Smart 未來產品陣容將擴展到緊湊型細分市場。

 藉助 Smart 和奔馳的電動化技術經驗，進一步提高運營效率和產品競爭力 作為歐洲市場首款量產電動汽車，Smart 在全球範圍內擁有 220 多萬用户，並 早在 2002 年 Smart 產品就已實現了與智能手機的互聯。吉利當前的產品仍未有 A00 級微型車，Smart 產品將可填補此發展空間，而且透過合資方式，吉利可 整合學習奔馳和 Smart 在電動化領域的技術和經驗，助力自身的電動化戰略。 Smart 品牌在戴姆勒產品中處於長期虧損，18 年全球銷量僅 13 萬輛，據美勒茨 銀行預計，成立二十餘年以來 Smart 累計虧損達到 40 億歐元，而中國是 Smart 的第二大銷售市場，市場價值還未充分體現，通過與吉利的合作將有助使得 Smart 的財務和經營狀況重新改善，進一步提升運營效率和產品競爭力。 

 19 年已超越目標完成，20 年目標定為 3.6%銷量增速 公司公佈 19 年全年銷量為 136.156 萬台，同比減少 9.3%但完成年度目標的 136 萬台。其中 12 月批發量同比增 39%至 13 萬台，於國內銷量同比增 47%至 12.67 萬台，其中新車款繽越和繽瑞銷量分別為 10183 和 8377 輛。12 月零售端更達 到 17 萬台銷量，是公司其中一個單月最好的零售銷量，終端庫存進一步優化。 對於 2020 年，公司設定銷量目標為 141 萬台，較 19 年銷量提高 3.6%，預計新 產品如 icon，Preface，VX11，領克 05、06 等將驅動公司銷量持續增長。 

 盈利預測與估值 我們預計公司銷量將進一步回暖，預計公司2019-2021年EPS分別為1.11、 1.22、 1.39 港元，對應 P/E 分別為 13.79、12.47、11 倍。按照我們對 20 年預測，維持 目標價 17.7 港元，維持“強烈推薦”評級。

 風險提示：銷量不及預期；同行競爭導致的價格壓力；新車款上市數 量低於預期；行業和經濟下行壓力增加等。