2020年1月9日，康臣藥業（1681.HK）公佈2019財年盈利預警公告，預計2019財年權益股東應占溢利同比減少約70%到80%，主要因玉林製藥分部的銷售收入下跌以及相應商譽減值所致。

具體來看公司各業務財務情況。康臣藥業的主營業務包括兩大塊，一個是上市公司主體裏的傳統業務（包括腎科、醫用成像、婦兒系列藥品），另一個是併購進來的玉林製藥業務。

康臣藥業分部銷售收入預計較上一年同期同比增長15%，其中影像板塊和婦兒板塊成為業績增速的核心驅動力，腎科板塊尿毒清顆粒拳頭產品的地位不變，依然保持在腎病口服現代中成藥的領先地位，業績增長穩健。

值得關注的是，2019新醫保目錄公佈後，根據康臣藥業發佈的《自願公告——本集團藥品入選國家醫保藥品目錄》公告，康臣藥業共有70個產品進入目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個產品持續保留在國家醫保藥品目錄中。碘帕醇注射液為康臣藥業新獲批准投入生產的產品，其於國家醫保藥品目錄為甲類。

另外，益腎化濕顆粒、右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液等三個產品首次進入國家醫保藥品目錄，養陰清肺膏於國家醫保藥品目錄由乙類升為甲類。醫保藥品目錄內的產品帶來的放量效應無疑也將進一步確立公司後續業績增長的趨勢。素以經營穩健聞名的康臣藥業，產品板塊豐富，1+6產品戰略格局逐步成熟，相輔相成，中西合璧、有序增長，現金流充沛，資產質量極高。

玉林製藥前身為創立於1956年的玉林製藥廠，是一家以中成藥和天然藥物研發、生產、銷售為主業的中藥製藥企業，是國家商務部首批認定為“中華老字號”的企業。公司主要產品有正骨水、濕毒清膠囊、雞骨草膠囊、雲香精、銀蒲解毒片、珍黃膠囊(珍黃丸)、三七傷藥膠囊等9個劑型74個品種，其正骨水、濕毒清膠囊、雞骨草膠囊等12個品種屬於國家中藥保護品種。

公司公告中表示，玉林製藥分部銷售收入預計較上一年同期同比下跌約50%，主要原因為國內非處方藥市場環境變化以及競爭加劇，該分部對營銷模式、渠道網絡以及推廣隊伍進行相應的調整整合，因此導致2019財年銷售收入有所回落。並對有關玉林製藥分部賬面價值約3.2億元人民幣的商譽確認部分或者全部減值。

商譽減值是否會對公司經營狀況帶來影響，從財務報表的角度來看，商譽減值並非現金項目，因此不會對公司的經營活動現金流造成實質性的影響。而公司的現金流情況，目前來看，還十分充足。根據公司2019半年報的現金流量表披露顯示，公司在去年上半年擁有14.22億現金及現金等價物。

圖表一：公司2019上半年現金流量表

數據來源：WIND，格隆彙整理

此外，公司表示，未來將計劃繼續開展股票回購計劃。2019年9月，公司決定透過行使回購公司股份的一般授權執行股份回購計劃。公司公告顯示，可予回購股份總數最多4500萬股股份，佔於2019年5月31日公司已發行股份總數約5.16%。次日受公司回購公告影響，康臣藥業跳空高開，開盤價4.43港元，最高價4.78港元，較前一日收盤價最高漲幅達到10.65%。

值得一提的是，前次公司大規模股份回購發生在2017年4月24日，公司共計回購1.46億股，回購金額5.6億港元。事件公佈後股價觸底反彈，股價隨之上漲，自回購後當年最高漲幅達到50%以上。

伴隨着此次針對玉林製藥部分進行商譽減值計提，玉林製藥的人員調整與銷售團隊整改也趨於尾聲，公司的業務架構以及產品結構趨於成熟優化，觀測到公司PE處於近5年內較低水平，價值或存在被低估的可能性。此外，70個產品納入新醫保目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個產品繼續獲保留在國家醫保目錄。新投入生產的碘帕醇注射液於醫保目錄維持為甲類，養陰清肺膏於醫保目錄由乙類升為甲類，益腎化濕顆粒、右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液3款產品首次納入醫保目錄，未來或將成為新的業績增長點。康臣藥業的發展前景值得期待。