1月6日晚間，蘇博特（603916.SH）發佈2019年度業績預告，公告顯示，公司預計2019年年度歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比增加6700萬元到9400萬元，同比增加25%到35%；扣非歸母淨利潤與上年同期相比增加19100萬元到22000萬元，同比增加130%到150%。據此計算，蘇博特2019年歸母淨利潤在3.35億-3.62億之間，扣非淨利潤在3.38億-3.67億之間，均創下公司歷史新高。

Wind一致預測公司歸母淨利潤為3.18億元，而公司預告的業績下限為3.35億元，業績超市場預期。

受此消息的影響，今日公司股價高開2.83%，盤中一度漲近7%，截止收盤時間，公司股價漲5.86%，收17.35元/股。

（行情來源：wind）

蘇博特是國內領先的新型土木工程材料供應商，主要產品為混凝土外加劑中的高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料。目前公司江蘇、四川、天津、湖北等地設有主要子公司，從事混凝土外加劑的生和銷售，並通過其他子公司、分公司進行所在地的產品銷售和服務，基本覆蓋了全國主要市場。2019年4月通過收購江蘇省建築工程質量檢測中心有限公司58%的股權進軍檢測業務。

公司實際控制人為繆昌文、劉加平、張建雄，三人為一致行動人，三人通過直接和間接持股共控制上市公司56.35%股權，實際控制人均為行業內資深專家。

（資料來源：wind）

一般來説，高性能減水劑（聚羧酸系產品）的含固量通常為8%-20%，高效減水劑（萘系、脂肪族系產品）的含固量通常為20%-30%左右；由於產品濃度會隨時發生變化，所以在統計產能時，一般採用母液產能作為產能統計指標。目前，蘇博特已有年產能高性減水劑母液27.4萬噸，高效減水劑母液34.5萬噸，功能性材料12.42萬噸。

產能規劃方面，高性能減水劑母液項目產能為7.2萬噸/年，擬建年產4-5萬噸產能，預計2021年陸續投產；功能性材料擬建年產20萬噸產能，預計2021年陸續投產。

原材料供給充足，價格便宜，公司毛利率得到提升。高性能減水劑主要原料為環氧乙烷，一般情況下，環氧乙烷佔生產成本35-50%。環氧乙烷價格的波動將帶來減水劑毛利率的波動。環氧乙烷價格與蘇博特毛利率成負相關。2019年環氧乙烷價格從年初9300元/噸下滑至7500元/噸，降幅達到19.35%，蘇博特毛利率從39.39%上漲至46.55%，上漲7.16個百分點。

環氧乙烷目前價格處在近年來較低水平，目前環氧乙烷產能424.4萬噸，預計2020年國內擬投建新產能83萬噸，佔現有產能近20%，供給明顯寬鬆，因此判斷2020年環氧乙烷價格仍將保持低位震盪，對下游企業來説形成一定的利好。

（資料來源：wind）

下游企業主要為基建以及地產企業，地產市場集中度在提升，因此混凝土外加劑市場集中度也得以提升。外加劑行業下游客户主要為大型基建央企和房地產企業，在產業鏈中處於相對弱勢環節。一般來説，原材料採購基本使用現金採購，或者賬期很短，但在銷售過程中需要墊資，應收賬款較高，因此對外加劑行業內的企業來説，資金特別是短期資金需求較高。

以蘇博特為例，2019年前三季度公司營業收入23.01億元，而應收賬款則高達16.63億元，佔收入比例的72.27%，並且公司的應收賬款天數基本上超過150天。

（資料來源：wind）

在經濟下行的背景下，國家對房價進行調控，堅持房住不炒，因此，小地產商沒有能力再拿地，而是加速出售地產業務或者出售房子，加快現金回款，緩解資金壓力；但對於大的房地產商來説，這些企業資金壓力小，有充分的能力再進行拿地，新增項目，因此地產行業集中度不斷提升，受地產集中度提升的影響，外加劑集中度也得到了提升。

另外基建方面，由於經濟下行，國家加大對基礎設施投資力度，先後出台重大政策鼓勵投資，2019年基礎設施投資不斷回暖。2019年1-11月全國水泥累積產量21.30億噸，同比增長5.98%，全國固定資產投資中基礎設施建設投資完成額累計同比3.47%。地產集中度提升，帶動外加劑行業提升，基建新增的部分帶動外加劑量的提升，因此對於龍頭企業形成利好。

2017年，中國混凝土外加劑總產量為1399.1萬噸，摺合外加劑銷售產值為478.6億元，其中高性能減水劑佔比達到51.7%。

但是，減水劑行業數量眾多，集中度較低。據中國混凝土與水泥製品協會統計，我國外加劑生產廠家近6000多家，市場極其分散，2017年度中國聚羧酸減水劑企業十強企業聚羧酸減水劑總市場佔有率僅為16.25%，其中蘇博特4.22%、科之傑3.53%、紅牆股份1.39%，佔據前三。

2018年聚羧酸減水劑企業TOP10總市場佔有率為19.37%，同比提升3.12個百分點。其中第一名蘇博特佔比5.48%，同比提升1.26個百分點。前三大企業減水劑業務營收規模為23.12億、19.49億、7.68億元,較2017年增長38.0%、38.5%、43.0%，增速遠高於行業增速，龍頭集中度在加速提升。

之前外加劑行業集中度分散，通過行業自身發展，集中度提升緩慢，但近年來龍頭企業加速發展，市場集中度不斷提升。從企業內因來看，龍頭企業通過併購和自身產能擴建來提高市場佔有率。外部因素方面，安全環保生產倒逼小企業關停及砂石質量下滑導致更高性能的減水劑需求的提升，房地產市場集中度提升，從而帶動外加劑市場集中度得以提升。

結語

蘇博特2019年扣非淨利之所以成倍增長，主要源於上游產品價格低，從而導致公司毛利率高；產能方面，公司通過自身產能的擴展，增加市佔率，2021年預計將陸續新增產能；此外，外加劑行業市場集中度夠分散，隨着下游地產行業市場集中度的提升，行業集中度也得到提升。作為行業內的龍頭企業，從中充分受益。