作者：證券時報 王一鳴 

來源： e公司官微

A股即將迎來首家未盈利企業IPO。

1月6日，澤璟製藥發佈科創板上市招股意向書，進入上市前最為關鍵的發行定價環節。這標誌着，A股市場即將迎來首家未盈利的上市公司，對中國資本市場亦是具有里程碑意義的事件。

在業內人士看來，從首家同股不同權企業優刻得獲准註冊並啟動招股，到如今首家虧損企業澤璟生物緊隨其後，這充分體現了科創板支持和鼓勵“硬科技”企業更多、更快、更便捷、更低成本地發行上市，增強資本市場包容度，提高資本市場服務實體經濟發展、服務創新驅動戰略的能力。

4個在研藥品處於II/III期臨牀試驗階段

招股意向書披露，澤璟製藥成立於2009年，是一家專注於腫瘤、出血及液疾病肝膽等多個治療領域的創新驅動型化學及生物新藥研發企業。目前公司正在開展11個主要創新藥物的29項在研目，所有產品均處於研發階段、尚未實現銷售收入。2016年-2018年及2019年上半年，公司歸母淨利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。

本次公司計劃融資23.84億元，擬用於新藥研發項目、新藥研發生產中心二期工程建設項目、營運及發展儲備資金等；據發行安排，澤璟製藥於1月6日-8日分別於上海、北京、深圳進行路演，1月10日確定發行價格，1月14日為網上、網下發行申購日。

發行上市條件是企業登錄資本市場的“門檻”，若按照傳統A股IPO標準，受限盈利指標門檻，澤璟製藥恐與A股無緣。不過，科創板試點註冊制改革的基本使命就是要疏通資本市場賦能科創企業的“入口”，而為尚未盈利企業所量身定製的第5套上市標準給了澤璟製藥這類科創企業衝刺IPO的機遇：即預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。其中特別提到，醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨牀試驗等。

目前，澤璟製藥的產品管線擁有11個主要在研藥品的29項在研項目，其中4個在研藥品處於II/III期臨牀試驗階段。其中，公司預計將於2020年完成多納非尼三線治療晚期結直腸癌的III期臨牀試驗並提交上市申請，預計將於2021年完成多納非尼治療局部晚期/轉移性放射性碘難治性分化型甲狀腺癌和外用重組人凝血酶用於治療外科手術滲血止血的III期臨牀試驗並提交上市申請等。這為澤璟製藥選擇第5套上市標準闖關科創板增添了底氣。

對此，天風證券醫藥研究團隊此前指出，此項標準為大量的生物科技公司上市提供了便利，對醫藥公司盈利不作要求，強調的是公司的創新和技術能力，而估值體系與現有體系不同，能夠將創新產品進行DCF現金流的估值，給了硬核科技創新的土壤，為創新型的生物科技類公司創造了良好的資本環境。

資深投行人士王驥躍認為，不是虧損公司一定可以在A股上市，而是有投資價值但暫時虧損的公司可以上市。另一方面，投資者也需明確，虧損公司依然具有較大風險，未來是否能夠盈利、何時能夠盈利都存在較大不確定性，甚至研發最終失敗也很正常。

“市場第一次接觸虧損公司上市，或許還不習慣，但這個潮流是不可逆的。對於虧損企業，做好風險提示和信息披露，剩下的就交給市場了。”王驥躍表示。

有約30家受理企業選擇非盈利上市標準

據證券時報·e公司記者瞭解，按此前《關於在上交所設立科創板並試點註冊制的實施意見》（簡稱《實施意見》）確立的總體要求和改革目標，試點註冊制下的科創板發行上市審核主要包括5個核心要素，分別是優化發行上市條件、落實以信息披露為核心、實行公開化問詢式審核、壓嚴壓實中介機構責任、建立規範化審核工作機制，其中，優化發行上市條件是基礎。

優化發行上市條件，增強科創板制度的包容性，主要做法是一是大幅精簡優化發行條件，取消了包括持續盈利、不存在未彌補虧損、無形資產佔比限制等方面要求；取消和放寬的條件，轉化為嚴格的信息披露要求，要求發行人把相關事項“説清楚”，接受市場選擇。

二是設置多元包容的上市條件。比如以“市值”為核心的多套上市標準，提供了市值與淨利潤、現金流、收入、研發投入等指標不同組合的5套上市標準，同時針對紅籌企業和特殊股權結構企業，分別制定了4套、2套上市標準，共11套標準供企業自主選擇。其中，有10套上市標準沒有盈利要求，且有1套上市標準完全沒有財務指標要求等。

從初步運行情況看，證券時報·e公司記者觀察，截至2020年1月6日，科創板受理企業達205家，其中有約30家企業選擇了非盈利上市標準，除了澤璟製藥，還有百奧泰、天智航、前沿生物、神州細胞、君實生物等6家存在虧損或尚未產生銷售收入，已上市企業中山石網科、微芯生物2家存在累計未彌補虧損。

在紅籌及特別表決權方面，華潤微電子為科創板申報企業中首家申請發行股票的紅籌企業，並於2019年10月25日順利過會，現已提交註冊；九號智能為首家申請發行CDR且設置特別表決權的紅籌企業；優刻得為首家設置特別表決權的企業，並且優科得2019年1-6月淨利潤較2018年同期下滑84.31%，在充分信息披露和風險提示後不再成為發行上市的實質障礙。

股東人數超200人及帶期權上市方面，科創板允許員工持股計劃在遵循“閉環原則”或者按照規定備案的條件下不穿透計算，允許申報前制定期權激勵計劃、上市後實施。申報企業中，中微公司發行人員工持股計劃參與人數超過200人、適用“閉環原則”按1名股東認定。

業內人士認為，科創板發行上市審核貫徹註冊制理念，通過精簡顯性條件、消除隱形門檻、限制口袋規則、並以此為基礎，統一審核標準、公佈審核規則、加強信息披露、推動發行上市審核去行政化，還原了發行上市的市場屬性，向市場化方向邁出實質性步伐，在資本市場資源配置的基礎制度領域體現了讓市場發揮決定作用的改革本意。