作者：Fish

來源：節點財經

2019年豬價的問題被上升到了前所未有的高度，有豬的上市公司股價也水漲船高。

受到非洲豬瘟的影響，以及地方環保限養 “一刀切”的問題，國內生豬出欄率下降，豬價暴漲。由此借超級豬週期之勢，2019年29只豬肉概念股總市值累計漲超3400多億，有的上市公司創始人家族身價暴增，甚至超過了一些房地產大佬——在11月出爐的2019福布斯中國富豪榜上，牧原股份秦英林家族以1173.8億元的財富高居排行榜第9佔據河南首富，反超王健林等多位房地產大佬。

Choice金融終端數據顯示，2019年前三季度，29家上市豬企中，22家淨利同比增長，僅有2家虧損。與之相對，2018年有14家淨利同比下滑，4家陷入虧損。

為了刺激養豬，養豬政策又迎來鬆綁期，更加激勵多家上市豬企積極擴張。前不久新希望集團董事長劉永好就公開表示，新希望將再投90億建9個大型的養豬場，用“新好養豬模式”，要再養680萬頭豬。新希望曾發公告，早在今年初，根據外部形勢變化，公司就開始加大了仔豬投放力度。同時，有其他主營業務是房地產的企業也要砸上百億養豬。

有專家分析，積極擴張，幾乎成為眾多生豬養殖企業的規定動作。“但它們養豬也會面臨一個非常大的難題，就是看誰能拿地。”艾格產業投資合夥人劉曉東在接受媒體採訪中指出。

節點財經在農業農村部官網查到，截至12月24日，全國農產品批發市場豬肉平均價格為43.53元/公斤。這一價格較8月中旬全國農產品批發市場豬肉平均價格26.69元/公斤，上漲超過15元/公斤。隨着豬肉價格不斷攀上新高，多家上市公司的生豬養殖板塊業務盈利水平有較大提升。這一點從幾家龍頭企業發佈的成績就能窺探一二。

目前國內最大的養豬企業温氏股份（300498.SZ），2019年上半年整體盈利不錯，實現營收304.35億元，較上年同期增長20.22%，歸屬於上市公司股東淨利潤為13.83億元，較上年同期增長50.76%，商品肉豬銷售收入同比增長25.32%，但上半年温氏的養豬業務仍處於小幅虧損。2019年三季度淨利潤61億元，同比上年增長約110%。目前温氏市值達1838億（1月5日數據）。

雖然比温氏早一年的上市的牧原股份（002714.SZ）在出欄量、營收規模、市場佔有率方面不及前者，但從近期的財報中卻看到了兩方的較量。牧原股份2019年半年度報告顯示，實現營業收入71.60億元，較上年同期的55.13億元增長29.87%，淨利潤為-1.56億元。值得注意的是，雖然牧原股份淨利潤是虧損狀態，但到三季度時合計淨賺13.87億元，也就是説單單三季度牧原就已經盈利15.43億元。同時，到12月29日，牧原股份的股價從年初的23元，一路漲到83元多，温氏股份的股價從20多元漲到33.08元，牧原股份市值最高達到了2240億元超過了温氏股份。

2007年就上市的正邦科技(002157.SZ),，2019年前三季度盈利3516.58 萬元，同期歸屬於上市公司比上年同期增長27.97%–56.40%。正邦科技的股價自2018年10月行情啟動以來上漲315.6%，市值一度超過600億元。截至目前，正邦科技市值約400億元，對應2018年扣非淨利潤市盈率高達約180倍。

除了這幾家曾經頭部豬企實現了上漲，新希望(000876.SZ)2019年整體營收也不斷提升，再加上在飼料、乳業、養殖加工等領域的佈局，實現了逆勢增長。上半年，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤13.5億元–14.5億元，與上年同期的8.46億元淨利潤比較，增長60%-71%；基本每股收益0.33元–0.35元，比上年同期的0.20元每股收益比較，增長60%-71%。目前新希望市值約861億（1月5日數據）。

圖片來源：農村農業部、國金證券研究所    

為什麼半年的時間，這些上市公司業績發生了巨大的變化？

有業內人士認為，在過去的週期中，豬肉缺口主要是繁養母豬。在本輪超級豬週期下，官方提供了一些便利的手續以及財政上的支持，且上市企業自身資金優勢明顯，開始對能繁母豬上加大控制，將能繁母豬存欄量作為行業核心的產能指標。在非瘟未穩定，豬價較為樂觀情況下，這段時間可能是養豬版塊盈利景氣度最高的時段。天風證券曾公開表示，未來2~3年，將是養豬板塊的盈利景氣週期疊加頭部上市企業出欄的快速擴張期，是一波長期的量利齊升行情。

但是，與例如雞肉概念股全線大幅上漲不同，在豬肉概念股中，大型豬企實現營收淨利潤增長幅度較大，而中小型豬企業績並不亮眼。

重金養豬造富

招商銀行研究院在近日發佈的一份報告中顯示，我國規模化生豬養殖僅約佔整體供給的一半，而集團化的生豬養殖（萬頭以上規模養殖場）佔比僅13%。從頭部企業來看，最大的温氏股份市佔率僅3.2%，我國集中度還有非常大的提升空間。

這就意味着，在紅利期中，誰能此時搶先擴大產能，誰便能抓住更大的機遇。就如農學家馮永輝所説，“未來凡是有豬的上市公司，盈利會非常可觀，不過這也取決於其出欄頭數能達到多少”。

有業內人曾經梳理，僅從2019年11月到至今不少於 家上市公司發佈公告稱正在積極擴大生豬養殖網絡，披露的投資總額 280億元，披露的生豬年出欄數量增量超過了1000 萬頭/年。

圖片來源：國金證券研究所  

除了新希望在積極擴建，2019年11月22日，唐人神公告，擬於河南盧氏縣投建年出欄100萬頭生豬綠色養殖全產業鏈項目，總投資規模約22.6億元。康達爾則在華南重點佈局，一個月內在廣東、廣西、海南三個地區共投資 85 億元建設年出欄 290 萬頭生豬養殖項目。

豬企老大温氏股份和老二牧原股份佈局也頗有看點。温氏股份開始打入牧原股份的老窩，去年11月27日發佈公告稱，全資子公司温氏產投擬以3.5 億元購買新大牧業 41.22% 的股份，同時對新大牧業增資人民幣4.6 億元，共獲得其 61.86% 的股權。這意味着，通過上述交易，温氏股份將實現生豬養殖產業在牧原股份老家河南佈局的零突破。

而牧原股份的投資計劃更也堪稱大手筆。在2019年11月初，牧原股份公告，擬與華能信託共同投資設立南陽牧華、山東牧華，其中牧原股份出資 37 億元。12 月初，牧原股份又宣佈在河北、山東、江蘇、湖北、河南和安徽等 5 個省成立 14 家畜禽養殖及銷售全資的子公司，每家子公司投資金額均為 1000 萬元。12 月中旬，牧原股份又與3家投資、基金企業設立合資公司，投資金額分別最高不超過 25 億元、8.56 億元和 3.5 億元。

有媒體報道稱，按照目前生豬市場價格測算，養殖户頭均盈利已接近創歷史新高的1500元。這就相當於誰養的豬多誰就能賺更多。但是，不同的產業鏈佈局、產能、抗風險能力、包括資金鍊，更決定哪家企業贏面更大。

同時，豬產業鏈上分為飼料、養殖、屠宰和肉製品加工銷售。在這條產業鏈上，越往後端的環節價值越大，越往前週期波動越大，回報率平平。這一點在温氏股份、牧原股份的毛利中就能看出。縱然股票漲的風生水起，2019年上半年兩家的毛利也只有6.7%和4.34%。

警惕週期穿越

生豬行情旺盛，上市豬企摩拳擦掌，但跑馬圈地的同時，也要具備足夠資金的運轉能力。

資料來源：公司年報，招商銀行研究院

温氏股份在負債方面， 短期借款達17億元，一年內到期的非流動負債20.21億元，長期借款18.39億元，應付債券29.85億元，負債合計199.2億元。2019上半年，温氏股份資產負債率34.63%，以此説明有充分的融資能力。同時，從分紅情況看，温氏股份有大額分紅，連續三年含税分紅合計112.7億，報告期內年中中期分紅15.93億。

儘管新希望去年被曝出負債率一直居高不下，達到66%以上。但據公開資料，在資金要素方面，新希望是擁有全球範圍內多家金融機構合計超過490億元的綜合授信額度，目前用信比例約為25%。儘管今年國內資金形勢日趨收緊，但公司全年平均融資成本仍然控制在3.99%以下，在行業內擁有絕對的競爭力。

除了温氏股份外，其他大型豬企的負債率均超過了50%，償債壓力並不小，繼續發力養豬業務的負擔會更重。例如去年上半年牧原股份資產負債率為57.01%，整體負債合計達178.42億元，其中流動負債為151.1億元大於流動資產金額。同時，2018年11月，牧原股份公佈的50億定增計劃中，擬募集15億資金用以償還債務。正邦科技資產負債率為67.48%，較上年末降低0.54個百分點， 2019年半年度虧損2.5億-2.8億；天邦股份資產負債率為66.64%，2019年第一季度負債合計41.14億元。

據節點財經瞭解，當前主要的生豬養殖企業負債率水平整體處於30%-70%區間，2018年行業資產負債率算術平均約52%（選取五家代表公司）。那麼總結起來，在行業龍頭企業中，温氏股份和新希望不管是在資金儲備還是多頭佈局和產業鏈佈局上，都具備較強的抗風險能力和穩健的拓展實力。然而豬企“四大天王”格局已然鬆動，牧原股份、正邦科技、天邦股份由於單一業務結構和高負債率則需要負重前行。甚至説，在高負債率情況下，這些企業資金投入之後，他們的現金流有受到影響的可能，後續的出欄規劃會打折扣。

養豬企業最怕的就是各種黑天鵝和各種限制。有分析師認為，“非瘟是一顆試金石，用最殘忍而直接的方式宣判豬場和企業的命運，優勝劣汰立竿見影。原本漫長的優勝劣汰被濃縮在短短數月之間，行業鉅變之快甚至來不及猶豫就已成定局。”的確，現在養豬的利潤和風險幾乎成正比，普通中小企業因為豬瘟和資金鍊的問題，即使靠政府的補助也難以重新飛起來。而上市公司資金雄厚、綜合抗風險性高，加之國家增加防疫能力和補貼和税收的支持，能夠快速搶佔普通中小企業的市場份額。此週期，無疑給第一梯隊的上市豬企史無前例的利好機會和政策紅利。

當然，養豬從產能投建到出欄一般需1-2年時間，如果上市公司一味擴建，產能規劃與豬週期不匹配，項目回收期也會被拉長。甚至，導致經營性現金流惡化將很難覆蓋固定投資所需資金。因此，對未來行業週期的有效預判以及審慎的資本開支規劃，也是豬企在穿越週期的重要因素。