作者：姚蕾 

來源： 楊仁文研究筆記

事件：

公司公告簽署《股權轉讓協議之補充協議》，擬於2019年報出具後的6個月內，以上海盛洛、上海新馬、羅成及其指定的第三方回購叁陸零教育全部股權的方式，承接上市公司分拆剝離的叁陸零教育全部業務和資產。

點評：

1、叁陸零原股東擬於19年報出具6個月內回購叁陸零股權

叁陸零教育為公司於2016年以3.4億元現金收購的全資子公司，主營業務為留學諮詢服務，2016-2019年承諾淨利潤分別為2000/3000/4200/5360萬元。截至2019H1，叁陸零教育的淨資產規模約為1.3億元，公司因收購叁陸零教育形成的商譽淨額約為2億元。2016年7月18日，公司收購叁陸零100%股權，7月26日完成工商變更。2019年12月26日，公司公告簽署《股權轉讓協議之補充協議》，叁陸零原股東上海盛洛、上海新馬，羅成（上海盛洛的出資人、叁陸零教育的原實際控制人，現任叁陸零教育總經理）及其指定的第三方擬於2019年報出具後的6個月內以回購叁陸零教育全部股權的方式承接上市公司分拆剝離的叁陸零教育全部業務和資產。

2、業務結構持續優化，集中資源發展大語文

2018年以來，公司持續優化業務結構，剝離非核心資產。2018年10月，公司公告擬以5.1億元將從興科技等子公司轉讓給關聯方辰光融信；2019年5月，公司向敏特昭陽員工持股平台寧波啟智以1.02億元出售教育信息化業務子公司敏特昭陽51%股權。本次叁陸零教育剝離交易若能順利完成，標誌着公司業務結構調整取得又一階段性進展，同時將改善現金流情況，有助於公司集中優勢資源發展大語文業務。

3、盈利預測與投資評級

我們看好語文培訓行業面臨的發展機遇和公司在這輪機遇中成長為語文品類頭部品牌的潛力。假設公司於2020年完成對剩餘信息安全業務的剝離，我們預計公司19-21年淨利潤為257.51/348.49/500.29百萬元，EPS分別為0.30/0.40/0.58元，對應PE為43.1/31.8/22.1X，維持“推薦”評級。

風險提示：政策風險、宏觀經濟風險、出生人數不達預期風險、擴張情況及進度不達預期風險、商譽減值風險、負債率較高風險、剝離進度不達預期風險、子公司業績不達預期風險、管理團隊相關風險、股東減持造成股價下跌風險、核心骨幹人員流失風險、租金人力成本上升帶來盈利能力不達預期風險、行業估值中樞下移風險、管理能力不達預期風險、股票增發進展不達預期風險、控股股東相關風險等。

事件：

公司公告簽署《股權轉讓協議之補充協議》，擬於2019年報出具後的6個月內，以上海盛洛、上海新馬、羅成及其指定的第三方回購叁陸零教育全部股權的方式，承接上市公司分拆剝離的叁陸零教育全部業務和資產，具體分拆方案另行確定。相關股權的出售將導致公司合併報表範圍的變更，對公司財務報表的具體影響數額待正式協議簽訂並實施交易時予以披露。

點評：

1、叁陸零原股東擬於19年報出具6個月內回購叁陸零股權

叁陸零教育為公司於2016年以3.4億元現金收購的全資子公司，主營業務為留學諮詢服務，2016-2019年承諾淨利潤分別為2000/3000/ 4200/5360萬元，2016-2018年實際淨利潤為2038/3063/4246萬元。截至2019H1，叁陸零教育的淨資產規模約為1.3億元，公司因收購叁陸零教育形成的商譽賬面原值約為3.2億元，2018年計提減值1.2億元后淨額約為2億元。

2016年7月18日，公司公告與叁陸零教育原股東上海盛洛、上海新馬以及羅成(上海盛洛的出資人、叁陸零教育的原實際控制人，現任叁陸零教育總經理)簽署《股權轉讓協議》，7月26日完成工商變更。

2017年1月23日，公司公告與上海盛洛、上海新馬簽署補充協議，廢止原承諾中“持有立思辰股份期間，不在該等股份之上設立質押等他項權利”的條款。

2019年12月26日，公司公告簽署《股權轉讓協議之補充協議》，上海盛洛、上海新馬、羅成及其指定的第三方擬於2019年報出具後的6個月內以回購叁陸零教育全部股權的方式承接上市公司分拆剝離的叁陸零教育全部業務和資產。

2、業務結構持續優化，集中資源發展大語文

2018年以來，公司持續優化業務結構，剝離非核心資產。2018年10月，公司公告擬以5.1億元將從興科技等子公司轉讓給關聯方辰光融信；2019年5月，公司向敏特昭陽員工持股平台寧波啟智以1.02億元出售教育信息化業務子公司敏特昭陽51%股權。本次叁陸零教育剝離交易若能順利完成，標誌着公司業務結構調整取得又一階段性進展，同時將改善現金流情況，有助於公司集中優勢資源發展大語文業務。

3、盈利預測與投資評級

我們看好語文培訓行業面臨的發展機遇和公司在這輪機遇中成長為語文品類頭部品牌的潛力。假設公司於2020年完成對剩餘信息安全業務的剝離，我們預計公司19-21年淨利潤為257.51/348.49/500.29百萬元，EPS分別為0.30/0.43/0.58元，對應PE為43.1/31.8/22.1X，維持“推薦”評級。

4、風險提示

政策風險、宏觀經濟風險、出生人數不達預期風險、擴張情況及進度不達預期風險、商譽減值風險、負債率較高風險、剝離進度不達預期風險、子公司業績不達預期風險、管理團隊相關風險、股東減持造成股價下跌風險、核心骨幹人員流失風險、租金人力成本上升帶來盈利能力不達預期風險、行業估值中樞下移風險、管理能力不達預期風險、股票增發進展不達預期風險、控股股東相關風險等。龍頭紀》