以個人口感偏好及體質論，我能接受的只有少量喝一點啤酒，對於黃白紅一類的勸酒基本是敬謝不敏。正因為匱乏瞭解，本人也幾乎不做這方面的投資研究。不過，在參加今年的雪球之夜後，古越龍山（600059.SH）與張裕A（000869.SZ）走進了我的視野。

古越龍山會走進視野，是因為雪球之夜現場有位大V是該公司月餘的忠實迷弟，聊天三句至少有一句是在描述古越龍山美妙前景的；至於張裕A，則是因為它是雪球之夜活動的贊助商，我們當晚喝的葡萄酒就由張裕A提供（PS：感謝贊助商）。

此前，我對兩家上市公司的瞭解僅限於報表等方面。比如我曾致電古越龍山投資者熱線諮詢財報問題，對方給予很耐心的解答，甚至對一些無法即時回答的問題做了記錄並在當天下午即予以回電；兩家公司的財報都還比較乾淨，尤其是張裕A的分紅融資比更是高達496.03%（根據同花順數據），非常符合我的審美。

但是，財報乾淨僅僅是我們做投資的基礎條件而非充分條件。古越龍山較低的毛利率（甚至不到40%）以及張裕A在2011年-2012年之間經歷的經營頂都值得我們進一步深思，黃酒及國產紅酒的產業前景如何，上市公司又能在產業中分得羹幾許？

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黃酒與南北派

    此前，黃酒在我國上流社會一直佔據主導地位。但因其在同樣的產出下對糧食消耗得更多，故而在糧食普遍比較短缺的建國初期，白酒漸成主流；截至此時，黃酒尚未得到真正意義上的復興。

    不過，黃酒仍然存在復興的基礎，一方面在於其與中華文化傳承的契合度，另一方面也是其較低的酒精度更貼合當代年輕人追求健康飲酒的理念。然而，能得以推廣的飲食必然建立在良好的口感之上，後者是前者的必要不充分條件。

    據資深鑑酒人士評價，黃酒以塔牌、石庫門、即墨老酒等品牌為口感最優，可對標白酒的高端品牌；其中，塔牌中等價位以上的酒口感更佳，而石庫門、即墨老酒分別在日韓、歐美有更高的接受度。至於古越龍山、會稽山，二者可能產量方面更具規模化，但卻對標白酒中的二鍋頭等類似品牌。

    以此來看，古越龍山與會稽山（601579.SH，注：近期上交所給予會稽山及控股股東精功集團有限公司及有關責任人以通報批評，投資者需留意）在短期內恐怕很難提升自身毛利率，那麼二者當前的投資價值就要大打折扣了。接下來簡要聊聊口感較佳的三個品牌。

    塔牌：會稽山曾於2016年12月29日，以1.61億元司法拍賣競得浙江塔牌紹興酒有限公司（下稱“塔牌酒業”）14.78%股權，彼時的公告有後者的財務數據披露；會稽山將這部分股權計入可供出售金融資產中，可惜2017年、2018年年報均未披露塔牌酒業更新的財務數據。

    石庫門：此為金楓酒業（600616.SH）旗下主要品牌之一；不過金楓酒業雖有較高毛利率但盈利能力較差，這與其相較同行過高的期間費用率有直接關係，而過高的期間費用率又與上市公司遠超同行一倍的人均職工薪酬有關。

    即墨老酒：有別於浙江等地南派黃酒的北派黃酒，以山東即墨妙府老酒有限公司與山東即墨黃酒廠有限公司的產品較為知名；但截至目前，前者已為失信公司，而後者黃酒品質更為本文資深鑑酒人士所推崇；後者為民營企業，尚未上市。

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紅酒與白蘭地

    國產紅酒尤其是張裕的釀造工藝並不比國外的差，但可惜的是，影響紅酒口感的重要因素還有原材料。受制於國內沒有地中海氣候等原因，國產釀酒葡萄很難與國際知名紅酒產地的葡萄相媲美，因此國產紅酒或難以擺脱品牌平民化的桎梏。

    對於張裕A，資深鑑酒人士給予較高讚譽，較其他國產品牌如長城等，張裕葡萄酒的口感仍有較大優勢。這或許意味着，張裕A能維持國產葡萄酒的龍頭地位，儘管國產葡萄酒正遭受進口酒越來越多的衝擊，其仍可享有更多的生存空間。

    此外，在張裕A的營業收入中，白蘭地佔據餘下的約兩成。相較於有美國文化（如美劇等）輸出加成的威士忌，同等品質的白蘭地還需要更高的釀造成本，且其口味細微之處的辨識，需要品酒人花費更多的時間與耐心。因此，白蘭地在我國的流行度還偏弱。

    據資深鑑酒人士介紹，僅以口感論，白蘭地酒可能有這樣一種特性，即：越高端的白蘭地，其口感較同質量的其他烈酒越有優勢；反之亦然。因此，我們或許可以得出這樣一個結論，低端白蘭地甚至很難打開低檔烈酒市場，白蘭地酒唯高端取勝。

    根據張裕A年報，上市公司2018年每斤葡萄酒的平均收入、成本分別約為17.76元、6.49元，而每斤白蘭地的平均收入、成本分別為12.71元、5.13元。固然，這只是一組平均數，但我們或許可以看出，張裕A的白蘭地尚沒有走絕對高端化路線。

    此前有新聞稱，2019年3月18日，在德國杜塞爾多夫舉辦的第25屆Prowein展會上，張裕白蘭地中的可雅桶藏15年XO，榮獲全球XO白蘭地標杆酒品酒會第一名。假如張裕A大力走白蘭地高端化路線，其業績表現或許相當值得期待，儘管這也非一朝一夕之功。

（注：以上所有內容僅為一家之言，僅供參考；資深鑑酒人士非杜撰。）