作者：馬慕傑 

來源： 投中網

行業淘汰賽已經打響，沃特瑪困局是動力電池行業的縮影。

昔日動力電池巨頭“沃特瑪”放棄掙扎。

2019年12月23日，陝西堅瑞沃能股份有限公司（下稱堅瑞沃能）發佈管理人關於股票存在被暫停及終止上市風險的提示性公告。公告稱，公司存在2018年、2019年連續兩個年度的財務會計報告均被註冊會計師出具否定或者無法表示意見的審計報告、連續三年虧損、以及因重整失敗而被法院宣告破產，從而導致公司股票被暫停及終止上市的風險。

一個月前，堅瑞沃能發佈公告表示，深圳市中級人民法院已正式受理子公司沃特瑪破產清算一案。根據《陝西堅瑞沃能股份有限公司管理人關於法院受理全資子公司破產清算事宜的提示性公告》，沃特瑪電池對外負債約197億元，其中拖欠559家供應商債權約54億餘元。

公開資料顯示，沃特瑪成立於2002年，是國內最早成功研發磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池、汽車啟動電源、儲能系統解決方案並率先實現規模化生產和批量應用的磷酸鐵鋰電池企業之一。

沃特瑪也曾風光一時，在國內新能源汽車電池配套排名中位列第二。2016年，沃特瑪被當時的堅瑞消防以溢價近6倍、總額為52億元的高價收購，後者因此改名為堅瑞沃能。

然而，這場“聯姻”似乎是一個魔咒。收購僅一年後，沃特瑪便因持續虧損從雲端跌入谷底，堅瑞沃能也逐漸被拖入了債務深淵。

目前。堅瑞沃能已經停牌。而截止停牌前一天即12月22日收盤，堅瑞沃能的市值僅39億元，相較市值高位暴跌近9成。

曾獲資本加持，位居國內動力電池前三強

作為國內最早成功研發新能源汽車動力電池的企業之一，沃特瑪一度被外界稱為行業新秀。

2002年，曾在比亞迪擔任高級主管的李瑤主導成立了沃特瑪，白手起家參與到動力電池行業。“這些年一直埋頭幹，我比較注重實幹。”沃特瑪董事長李瑤曾在接受媒體採訪時表示。

在李瑤的堅持與帶領下，沃特瑪隨後的發展蒸蒸日上，還獲得了資本的加持與青睞。CVSource投中數據顯示，2010年，沃特瑪獲得智基創投天使輪融資，此後三年又分別獲得了德聯資本A輪融資、長園盈佳投資B輪融資，以及京道基金的戰略融資。

2015年，沃特瑪專注發展新能源汽車動力電池。隨着中國新能源汽車市場的高速增長，沃特瑪的出貨量也水漲船高。公開資料顯示，彼時，沃特瑪與東風汽車、中國重汽、廈門金旅、長安跨越、大運汽車等知名車企都建立了戰略合作關係，主要客户幾乎涵蓋了國內商用新能源客車的主流品牌。

2015年12月，根據中國汽車技術研究中心新能源汽車動力電池產業發展研究室、新能源汽車和動力電池產業聯席會的數據統計，沃特瑪電池配套量國內排名第二。在《2016年度中國動力鋰離子電池20強企業名單》中，沃特瑪在動力鋰離子電池銷售收入、動力鋰離子電池銷售量、磷酸鐵鋰動力鋰離子電池銷售量這三個核心指標上均名列前三強。

沃特瑪財務數據顯示，2015年，沃特瑪實現營收21.73億元，淨利潤2.76億元，同比增長了123倍。對於業績暴增的原因，沃特瑪稱主要是得益於新能源行業的高速發展，並預計進一步實現快速增長。

值得一提的是，憑藉着出色的成績，當時的沃特瑪又先後被上市公司寶塔實業與長園集團“相中”，但卻都不了了之。

2015年4月，寶塔實業發佈公告稱，公司擬向特定對象發行股份購買沃特瑪100%股權。然而，僅9天后，寶塔實業便以“經分析研究，認為資產不具備交易重組條件”為由宣佈放棄本次交易。而後，長園集團公佈公告表示公司計劃收購沃特瑪88.8889%的股權，以便進一步完善電動汽車相關產業戰略佈局，但這項併購交易因估值難以達成一致意見以失敗告終。

深陷負債泥潭，52億元的收購淪為“拖累”

最終，不斷“求嫁”的沃特瑪走向了堅瑞消防的懷抱。

2016年7月，堅瑞消防發佈公告稱，證監會已經核准同意其收購沃特瑪100%的股權，並且雙方已經完成了資產過户程序。根據此前公佈的交易預案，此次收購的交易價格為52億元。其中，現金對價12億元，股份對價40億元（擬8.63元/股發行4.63億股）。同時，公司擬以9.90元/股的價格，發行股份募集配套資金25億元。

堅瑞消防始建於1999年，是一家集產品研發、生產、銷售及服務緊密結合併為用户提供消防系統解決方案的高新技術企業。2010年9月2日，堅瑞消防在深圳證券交易所首發上市，為中國A股市場消防第一股。

本次交易完成後，堅瑞消防啟用了新的公司名稱堅瑞沃能。同時，沃特瑪董事長李瑤成為堅瑞沃能的法定代表人，原堅瑞消防董事長郭鴻寶為公司實控人。堅瑞沃能的主營業務也從原有的消防設備和消防工程轉向了新能源汽車和動力電池。

值得注意的是，相較於2014年長園盈佳增資沃特瑪時的估值，此次交易價格對應的估值溢價將近6倍。並且，李瑤還與堅瑞沃能簽訂《盈利承諾及補償協議》與《盈利承諾及補償協議之補充協議》，就沃特瑪的業績做出了承諾，即沃特瑪2016年-2018年三年實現的扣非淨利潤分別不低於40350萬元、90900萬元、151800萬元。

“現在資本市場好多公司經歷A輪、B輪融資後的評估價差也是比較大的，新能源又是比較熱的概念，這樣一個估值還是能理解的。”對於沃特瑪估值的暴漲，堅瑞消防曾解釋稱。

然而，這場看似“皆大歡喜”的“聯姻”卻似乎成為了一個魔咒。收購僅一年後，沃特瑪便因持續的虧損從雲端跌入了谷底。

根據堅瑞沃能財報，2016年，公司實現淨利潤4.26億元，同比增長11倍。其中，沃特瑪合併報表期間4個月實現淨利潤4.61億元，使得公司經營業績大幅增長。可好景不長，2017年下半年，沃特瑪因應收賬款回款較慢，從而陷入了債務困境。隨後，沃特瑪被曝拖欠供應商貨款。2018年4月，堅瑞沃能自曝自身與沃特瑪債務違約，整體債務高達221.38億元，逾期債務19.98億元，沃特瑪面臨資金鍊斷裂的風險。

這也直接導致堅瑞沃能的發展狀況持續惡化。2017-2018年，堅瑞沃能的淨利潤分別為虧損36.89億元、39.25億元。這同時意味着，對賭目標公司沃特瑪已無法完成業績承諾，李瑤彼時的業績對賭完全失敗。

堅瑞沃能2019年12月23日公告顯示，根據李瑤的《申明書》、《債權確認協議書》等文件，李瑤已確認沃特瑪2018年度嚴重虧損，實際無法完成業績承諾。管理人向李瑤送達了《償還債務和履行義務通知書》，敦促李瑤根據相關協議及時履行註銷或轉贈股票的義務，並及時支付剩餘補償款項。

公告稱，通過中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司自查發現李瑤持有的堅瑞沃能4400萬股股票（佔公司總股本的 1.81%）已劃轉至中泰證券股份有限公司賬户；李瑤持有的堅瑞沃能28583430 股股票（佔公司總股本的 1.18%）已劃轉至浙江浙商產融控股有限公司。

李瑤目前賬户中持有公司股份數為257750290股，佔公司總股本的 10.60%。其中，108500000股質押給國信證券股份有限公司、34570000股質押給長江證券股份有限公司、43000000股質押給廣州證券股份有限公司，以上質押合計186070000股，質押比例為72.19%。另外，李瑤所持前述257750290股已被福田區法院凍結。

“公司此前制定的戰略出現失誤。”沃特瑪副總裁鍾孟光曾在採訪時稱，2016年以來，沃特瑪大幅擴大生產規模。他認為，新能源汽車補貼政策調整是危機爆發的導火索。“當初想以走量的方式降低生產成本，提高市場佔有率。結果步子邁得太快、太激進，導致如今出現資金困難。”

不過，在業界看來，沃特瑪危機的根源在於沃特瑪“反向定製”的業務模式。即，沃特瑪聯盟與地方政府簽訂戰略合作協議，沃特瑪在當地投資建廠並獲得政府訂單。拿到訂單後，由運營公司新沃運力向整車廠訂車，指定車輛必須搭載沃特瑪創新聯盟企業提供的電池。但對此説法，堅瑞沃能給予了否認。

根據沃特瑪創新聯盟官網，沃特瑪聯盟的全稱為“中國沃特瑪新能源汽車產業創新聯盟”，由沃特瑪牽頭，聯合18家上市公司共同發起，整合新能源汽車產業鏈上下游185家核心企業，共有1000餘家會員企業。而隨着沃特瑪的破產清算，同屬創新聯盟的企業或將因此受到牽連。

“沃特瑪之所以會陷入債務危機，是因為產品技術路線不對，相對單一。沃特瑪電池主要的生產線是磷酸鐵鋰，能量密度較低。尤其是國家補貼政策調整後，其產品密度無法達到國家標準，導致客户不足，訂單量減少，最終生產線停工。”工信部人才交流中心汽車專家張翔告訴投中網。

行業集中度提升，淘汰賽已經打響？

沃特瑪的困局僅是動力電池行業的一個縮影。

不只是沃特瑪，許多動力電池企業近年來的日子並不好過。根據公開信息，除了少數電池上市企業在2018年實現營收利潤雙增長外，超半數動力電池企業出現了淨利潤下滑甚至虧損，比如南都電源、超威動力等，猛獅科技更是出現了資金危機。

2018年，電池行業獨角獸寧德時代也未能維持之前的高速增長。根據寧德時代年報，寧德時代2018年全年實現營收296.1億元，同比增長48.08%；全年淨利潤35.8億元，同比下滑7.71%。不過，2019年前三季度，寧德時代淨利潤錄得增長，淨利潤達到34.64億元，同比增長了45.65%。其中，前兩個季度，寧德時代淨利潤實現微增，第三季度出現了同比下滑。

與此同時，隨着新能源汽車進入“後補貼”時期，動力電池企業數量也出現了減少。動力電池應用分會數據顯示，2018年1-9月，在新能源汽車上有裝機數據的動力電池企業有89家；而2019年1-9月，有裝機數據的企業減少到69家。

根據前瞻產業研究院發佈的《中國動力電池PACK行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告》統計數據，2019年2月，從市場佔有率來看,前十電池企業裝機量佔2月總裝機量的91.81%,而前三家電池企業裝機量之和佔據2月總裝機量的74.63%，動力電池行業集中度較高。

“預計到2020年，動力電池企業會縮減至二三十家。對於不少動力電池企業來説，活得好是長遠目標，但首先要保證的是如何在新能源汽車領域活下來。”中國化學與物理電源行業協會祕書長劉彥龍曾在採訪時稱。

此外，伴隨新能源汽車和動力電池領域外商投資條件的放開，2020年補貼完全取消後，國內的動力電池企業還將面臨來自國外企業更直接、全方位的競爭。面對松下、LG化學、SKI等外資品牌的湧入，國內的動力電池行業也將進入加速洗牌期。

“2018年，國內的動力電池行業就已經開始出現了自行洗牌。外資投資條件門檻的放開，可能在未來還會淘汰一批中小型企業。”在張翔看來，動力電池是一個高度集中的行業，馬太效應逐步顯現，最終可能只能剩下5-10家。

“市場沒起來，我們佈局太早了。現在趕上政策大幅退坡，實際上是臨時性過剩，可能一些小的企業也會面臨淘汰。”李瑤曾在採訪時如此表示。

但面對這場行業淘汰賽，李瑤恐怕無論如何都沒想到，自己所全力打造的沃特瑪會是最先出局的那一個。