作者：馮穎星

來源：投中網旗下東四十條資本

鞋王已不復往昔，還不上的債成為“達摩克利斯之劍”，這批債務來源，多是貴人鳥早先的“瘋狂”投資。

因大額債務逾期、淨利潤逐年下滑、資本佈局失利、轉型慘遭滑鐵盧，曾經的A股“鞋王”貴人鳥開始掉頭向下衝刺。

一個月前，國內知名運動品牌貴人鳥發佈公告稱，控股股東貴人鳥集團持有的公司3769.5萬股無限售條件的流通股，佔公司總股本的6%，佔控股股東所持公司股份的7.86%，將由福建省廈門市中級人民法院進行拍賣。2019年12月6日-7日，拍賣如期進行，這個曾在中國叱吒一時的運動品牌卻因無人出價而流拍。

值得玩味的是，自打一個月前拍賣公告發出，尚未落錘，貴人鳥股價經歷了一波小高峯，儘管依然未能挽回4年來市值縮水超過90%的命運，但連續三個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計達到20%，確實對一直下挫的貴人鳥股價帶來了一些提振。2019年12月17日，貴人鳥股份流拍，18、19兩日股價卻連續上揚，漲幅最高達9.91%，堪稱魔幻。

根據貴人鳥最新發布的公告，流拍後的貴人鳥將根據相關法律規定，在30日內在同一網絡司法平台再次拍賣，起拍價降幅不得超過此前起拍價的20%。

當前，貴人鳥在A股市值32.06億元，相較拍賣信息發出之前的25億元市值有了較大增長，但對比曾經400億元的體量已日薄西山。

禍不單行：股權流拍，賬户凍結

關於貴人鳥股份流拍，股價卻上揚，業內人士分析稱，無人蔘拍説明市場並不認可貴人鳥目前的投資價值，股價上揚的原因或是，二級市場期待更大的股權拍賣。

此次參與拍賣的是將控股股東貴人鳥集團持有的公司3769.5萬股無限售條件的流通股分為1000萬股、1100萬股、1200萬股、469.50萬股四個標的物，分別以拍賣日前20個交易日的收盤價均價乘以股票總數作為起拍價和保留價進行拍賣。

貴人鳥集團作為上市公司貴人鳥的控股股東，截止2019年9月30日，共持有上市公司76.22%的股份，股權高度集中，如若此次將3769.5萬股股份一起拍賣，受讓方持有貴人鳥6%的股份，將一躍成為貴人鳥的第二大股東。

禍不單行，2019年12月17日晚間，貴人鳥發佈公告稱，公司部分銀行賬户被凍結，累計被凍結金額為90.94萬元，凍結原因主要系其未能按期兑付“14貴人鳥”債券本息，部分債券持有人向司法機關提出財產保全申請。

對於此次保全申請，貴人鳥表示，由於部分銀行賬户凍結，對上市公司資金的正常運轉造成一定影響。但截至目前，被凍結賬户數量、被凍結的貨幣資金比例較小，因此，上述部分銀行賬户被凍結暫未對公司的現金流及生產經營活動造成重大影響。

事實上，自2015年貴人鳥市值突破400億巔峯之時，市值與利潤就一路下滑，從營收上看，2015年、2016年及2017年，貴人鳥的營收分別為19.69億、22.79億和32.52億，而淨利潤卻在持續下滑，分別為3.32億、2.92億和1.57億。2018年，營收和淨利潤雙降，營收28.12億元，首次出現虧損，金額高達6.86億元。

關店2875家，曾是A股體育第一股

貴人鳥本是國內運動品牌中的頭部品牌，誕生於“中國鞋都”福建晉江陳埭鎮。在這個小鎮上，超過3000家鞋廠生產了全國五分之一的鞋子，除卻貴人鳥外，亦不乏安踏、361°、喬丹等運動品牌。1987年，貴人鳥在這裏啟程，從國際品牌代工起家，2002年開始發展自主品牌，做起了運動鞋生意。

2009-2011年這三年間，貴人鳥以驚人的速度開疆拓土，門店由1847家激增至5067家，營業收入亦從6億元漲至26.5億元，應收賬款數據也隨之增加，從1.9億元增至5.9億元，截至2011年底，應收賬款淨額佔流動資產的44.22%，佔總資產的30.79%。

這樣的成績在同期成長的李寧、安踏、特步等看來望塵莫及。2012年，貴人鳥的營收達到28.6億元，居於市場頭部地位。為提升品牌影響力，貴人鳥重金聘請劉德華、張柏芝、林志玲等名噪一時的藝人做品牌代言，並瘋狂砸錢擴張門店，提升產能來維持公司運轉。巔峯時期，貴人鳥全國門店數量有5560家，遍佈全國31個省、自治區和直轄市。這一做派後來也被人看來更像“打腫臉充胖子”。因為也正是這些高昂的支出催促着貴人鳥快速湧向資本市場，亦給此後的大規模閉店埋下了伏筆。

2014年1月，貴人鳥終於迎來了它的高光時刻，登陸上交所上市。彼時媒體的報道中，將之稱為“中國A股體育第一股”，一時風頭無兩。其後乘着2015年A股的大牛市股價一路飆升，最高時股價達到69.37元/股，市值突破400億元，其後大盤走低，股價平穩後的貴人鳥市值大約維持在150億元左右，“上市即頂點”幾乎是其真實寫照。儘管如此，市值下跌後的貴人鳥依然要比彼時的李寧更勝一籌。

從戰略上看，貴人鳥的極速擴張搭乘了“下沉市場”的紅利，當耐克、阿迪達斯等品牌在一線拼的面紅耳赤之時，貴人鳥選擇在三四線城市開拓空間，主打高性價比。但隨着三四線城市的“消費升級”，一線品牌也進行下沉之後，貴人鳥的市場份額被擠壓，早先的戰略餘熱不再，淨利潤和淨利率均開始呈現下滑趨勢。

也是從上市的2014年起，貴人鳥大規模關店模式就已開啟。公開數據顯示，2014年，貴人鳥淨關閉門店534家，2015年淨關閉561家，2016年359家，2017年376家，2018年857家，2019年上半年188家，而今門店數量只剩下2685家，換言之，當前貴人鳥的門店關閉已過半。

最近的貴人鳥半年報則顯示，2019年上半年的業績延續了2018年的頹勢。上半年實現營業收入8.10億元，較2018年同期的15.36億元減少47.27%；歸屬於上市公司股東的淨利潤也由上年同期的0.34億元減少至-0.58億元。

掌管20億體育產業基金，曾為虎撲第二大股東

鞋王已不復往昔，還不上的債成了懸在貴人鳥頭頂的“達摩克利斯之劍”。

業績大幅跳水，“14貴人鳥”債券也是貴人鳥當下難以解決的問題。這筆債券為6.47億元，到期日為2019年12月3日。

截至2019年6月30日末，貴人鳥賬上貨幣資金僅為1.249億元，並不足以覆蓋到期的債務。聯合評級將公司的主體信用等級再次下調，評級展望也調整為“負面”，並稱如果公司沒有及時處置非核心資產或尋求到新的融資渠道，那麼公司將面臨債券違約風險。

2019年10月10日，上交所對貴人鳥發佈紀律處分書，原因是公司此前未及時履行信息披露義務。而在更早的9月17日，貴人鳥的公司主體和債券評價雙雙遭下調，主要的原因是認為貴人鳥存在債券違約風險。

這批債務的來源，多是早先貴人鳥的“瘋狂”投資。為進行“大體育”戰略，貴人鳥一度成立規模達20億元的體育產業基金慧動域。2015年，貴人鳥投入2.4 億人民幣入股國內活躍用户數量最大的體育平台之一虎撲體育，成為第二大股東，體育產業基金慧動域也由二者共同設立。截至2016年上半年，慧動域已投資包括 “懂球帝”、“智慧運動場”、“趣運動”等 14 個項目，涵蓋了跑步、健身、教育培訓、增值服務、智能軟硬件等多個體育服務行業。

2016年，貴人鳥又出資6500萬元與廈門融一科技共同投資設立了享安保險經紀公司，意圖佈局體育保險領域，這筆投資在8個月後隨着享安保險即被註銷而叫停，不僅未獲得任何收入，反倒虧損69萬元。其後的幾年裏，貴人鳥在體育遊戲、體育經紀、健身等多個領域並未停止，卻均以失敗告終。

“貴人鳥在體育產業的佈局都是一些概念性的東西，沒有深入做進去。體育是耗資巨大的產業，通常情況下大財團、大企業才有能力進入，如萬達、恆大及BAT、蘇寧等，貴人鳥顯然沒有這個實力”，服裝行業分析師馬崗分析道。

儘管2018年下半年開始，貴人鳥開始出售包括康湃思、虎撲、傑之行等曾經投資的子公司。其中，在拋出所持有的虎撲13.66%的全部股權後，淨賺3412萬元。這些舉動並沒有解除其危機。