東風集團股份(0489.HK)：PSA和FCA合併及PSA合資期延長至2037年
機構：國泰君安
評級：中性
目標價：目標價7.75 港元
東風汽車集團（“公司”）宣佈其合資夥伴 PSA集團（“PSA”）將與菲亞特克萊斯勒汽車公司（“FCA”）（紐約證券交易所：FCAU） 合併，組成一個新公司（“ 新公司”）。合併後，按銷量新公司將成為全球第四大汽車製造商，按收入計算則排名第三。合併銷售 量為 870 萬台，而合併收入將近 1,700 億歐元。公司的股份將在今天恢復交易。
我們預期短期內影響不大。此交易有兩個維度的考量。
1. 財務影響。對於公司，其在聯營公司投資中的權益將發生變化。公司目前持有 110,622,220 股 PSA 股份或 12.23%，在 2019 年 6 月 30日時約為人民幣 153 億元。在此交易中，公司將首先出售 30,700,000 股到 PSA，持股量減少至 9.14%。合併後， 公司將持有 139,224,507 股新公司的股份，約佔總股份的 4.5%。這些變化將產生投資損益，並將在交易完成時在會計年度確 認。我們預計投資損益不會對公司財務造成重大影響。
2. 合資企業的投資。與 PSA 的合資協議將繼續生效。為了進一步擴大全球戰略合作伙伴關係，合資協議將延長至 2037 年，其中 包括向合資公司引入新品牌和新車型以及財務支持。儘管在新公司所持有的股份較少，但利潤份額卻是從更大的實體中衍生。 因此，從長遠來看，投資收益可能會更高。
公司股票的 6 個月回報率為 24.3%。我們認為投資者因低估值買入。儘管估值較低，目前的 12 個月預期市盈率為 4.4 倍，但由於公 司仍缺乏增長催化劑，我們預計未來不會重新估值。由於較高的基數，日本品牌（日產和本田）的增長已趨於穩定。但是，東風神龍 在 2019 年進行重組。我們預計品牌的損失在將來會縮小，因此公司的盈利能力應會提高。我們在最新報告中上調了盈利預測，並將 投資評級上調至“中性”，目標價為 7.75 港元，相當於 4.3 倍 2020 年市盈率和 3.9 倍 2021 年市盈率。
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