這背後究竟是受資金短期炒作因素所困，還是對其長期基本面的不看好，不妨來一探究竟。

作者 | 如令令

來源 | IPO那點事

數據支持 | 勾股大數據

主營鋼管產品及預製管道接頭產品的邁科管業(01553.HK)近日上市股價上演過山車，此前12月17日該股暗盤就以110 %的漲幅收尾，昨日上市股價也一度高開逾6成，但隨後迅速走低跌破發行價。今日收盤繼續上演暴跌行情，當前該股報1.7港元，較發行價2.28港元跌25%。最新總市值7.38億港元。

對於新股而言，上市前後的股價往往會脱離基本面，跟隨市場環境呈現較大波動。當前，隨着市場打新情緒高漲，加之近期港股大市向好，按理來説，邁科管業所處的市場環境對於其上市是較有利的，不過該股上市過程中股價上揚的表現如曇花一現很快落幕，甚至上市後接連兩個交易日還遭遇重挫，這背後究竟是受資金短期炒作因素所困，還是對其長期基本面的不看好，不妨來一探究竟。

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上市募資1.9億，

工業股前景難言吸引力

邁科管業公司是一家來自縣城的企業，公司總部位於濟南市平陰縣，主要從事標準預製管道接頭產品及鋼管產品的製造和銷售，供應各式各樣長度、外徑及表面拋光的產品，設計及供應各類組裝管道系統，同時銷售向供應商採購的未曾使用原材料，主要包括鋼卷。

公司主要客户包括天然氣及HVAC公司、供水公司、基建及建築公司、批發商及分銷商，客户數目超過320名，其中大部分位於中國，而其餘則分部在全球35個國家。

此次邁科管業香港上市，發行股票9840萬股，募資約1.9億元人民幣，募資所得額主要用於增設新生產線。

作為工業製造企業，邁科管業所處的行業環境面臨較大的不確定性，尤其是在貿易戰的背景下，這類企業遭遇的宏觀風險也較大。從公司暗盤大漲的表現來看，當日也是明顯受到了當時貿易戰第一階段協議達成的利好消息影響，由此引發了資金的熱炒。不過，這種熱炒並不能持續，企業的長期股價的表現仍然將依託於其基本面和發展前景。

迴歸現實，從公司所處的行業來看，邁科管業號稱是中國最大的標準預製管道接頭製造商，不過其佔據的市場份額則僅為7.1%，可以看出，行業的競爭格局十分分散，因此競爭態勢也相當激烈。另外數據也顯示，中國的鋼管制造市場規模於2013年至2018年錄得複合年增長率為﹣0.7%，預計2018-2023年整體鋼管制造市場規模複合年增長率約為2%，仍將處在低迷狀態。

此外公司主要業務也來自海外，其中以2018年計，來源於美國的收入佔比達20.4%，考慮到中美貿易戰的前景難言樂觀，對公司的業績也將帶來不確定性。而從財報數據可以看到，受貿易戰等因素影響，邁科管業今年前五月營業收入和毛利潤也較2018年同期有所減少。

2

過往營收淨利雙增，

今年或是轉折點

從過往業績數據來看，16到18年間公司的營收、淨利呈現雙增狀態，不過進入到2019年出現轉折，營收、毛利表現出增長乏力的態勢。

數據顯示16到18年公司收入分別為4.52億元、9.38億元、12.1億元，今年首五個月收入為4.11億元人民幣；16至18年純利分別為人民幣457萬元、3983萬元、5214萬元，19年首五個月純利為1993萬元人民幣；16至18年經調整純利分別為人民幣457萬元、3983萬元、5666萬元，19年首五個月經調整純利為2653萬元人民幣（若扣除上市開支）。

儘管從上面可以看到公司經調整淨利有所增加，不過主要則是源於企業自身對成本的良好控制，而並非是來源於營收端的提振。從業務表現來看，公司受貿易戰的影響較為明顯，其來自美國的收益由18年年前五月的9260萬元人民幣下降到19年同期的7120萬元人民幣，減少23.1%。

19年前5個月時，國內市場的收入增速則下滑了7.23%。可以看到公司國內業務呈現增長乏力，需求不振的態勢，而海外業務更是快速下滑，短期內貿易戰的因素還將對其經營帶來較大不確定性的影響。而根據業務佔比來看，以2018年計公司來自中國市場收入佔去年總收入約54%，而海外市場則佔46%，其中美國市場佔到20.4%。

再從毛利率表現來看，公司整體毛利率表現尚好，有逐步提升的趨勢，2016年、2017年、2018年公司整體毛利率分別為17.7%、22.9%、23.0%，2019年前五個月達到22.8%。毛利率的良好表現，反映邁科管業近年來也在持續提質增效，加強內部管控，有效提升了企業經營效益。

不過聚焦細節部分來看，公司國內市場毛利率近年來則呈現較不穩定的狀態，2016、2017年維持在19.2%，到2018年跌至15.9%，今年前5個月為16.2%。考慮到國內市場競爭持續加劇疊加國內經濟下行壓力加大的宏觀環境，邁科管業在國內市場的毛利率後續表現還將可能呈現下行態勢。

3

高槓杆經營，

重度依賴大客户

除了營收不振，公司負債端的壓力也是市場關注的重要部分，數據顯示，公司的資產負債比率過往呈現較大波動，整體處於較高水平。其中2016、2017、2018年，資產負債比率分別為約148.2%、107.4%及79.9%，呈現下降趨勢。不過到2019年前五個月時，公司資產負債比率達到約109.7%，再次突破100%。較高的財務槓桿和財務成本，在當前整體宏觀經濟下行的態勢下一定程度上也推升了公司的經營風險。

另外公司業務較倚賴於主要客户，前五大客户是公司收入的主要來源。數據顯示，2016、2017、2018及2019前五月，前五大客户佔公司收益分別為38.9%、38.7%、31.1%及28.7%，其中最大客户收益佔比分別為23.8%、14.1%、8.2%及12.8%。公司上游受制於人，且考慮到其大部分客户為傳統企業，近年整個行業資金面偏緊，回款週期也在拉長，作為工業製造企業邁科管業也相對處於弱勢地位，利潤也易遭到侵蝕。

4

結      語

整體來看，作為邁科管業的所處的行業想象力不夠，市場競爭格局分散，且競爭呈現加劇狀態，儘管公司在海外加碼佈局，但同樣也面臨着政策風險等，尤其是近年來受貿易戰影響，為業績帶來了不確定性，市場往往對於這類企業會有一定的估值折價。此外考慮到公司自身資產負債結構並不算特別理想，在宏觀環境下行態勢下也在一定程度上加劇風險，這也將進一步壓低市場估值表現。

雖然此次上市公司有請來基石投資者助陣，不過從基石投資者的基本信息來看，實力並不強，難言對股價有所支撐，儘管公司上市兩日已經歷兩輪大跌，但結合基本面來看，股價後續表現仍難有期待。

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