昨日傳媒板塊再度出現普漲。截至收盤，萬潤科技、北京文化、祥源文化、鼎龍文化、慈文傳媒錄得漲停。華誼兄弟、掌閲科技、文化長城、聚力文化、光線傳媒、科達股份紛紛跟漲，漲幅均超過5%。

（圖源：同花順）

就板塊而言，A股傳媒板塊指數已連續八個交易日錄得上漲，指數暫報1856.48點，接近9月16日的階段性高位1888.84點水平，但距離受“最強春節檔”帶動在3月12日創下的年內最高點2292.2點仍有較遠距離。

（圖源：同花順）

而在傳媒板塊連日走高背後，則是行業破冰轉暖跡象漸顯。

電影市場方面，據貓眼專業版統計，12月6日國內電影市場總票房突破600億元，較去年提早了24日。而去年全國電影的總票房為609億元，亦即是説，如在今年剩餘時間內觀眾能再貢獻一下“綿薄之力”，合力貢獻超9億元的票房，則今年全年全國電影總票房有望再創新高。

如果今年能順利在總票房方面再創新高的話，下個月“好戲”還陸續有來。由於春節時間提前，一月底電影市場將迎來真-史上最熱鬧春節檔，屆時即使一天消費一部春節賀歲電影，足不遠行的你亦未必能均沾春節檔所有賀歲片。

值得留意的是，今年傳媒板塊指數年度高位出現的時間正是春節之後一個月左右時間內。如今傳媒板塊已有初步復甦的跡象，在下個月“最熱鬧”春節檔的帶動下，板塊能否yesterday once more一回呢？

行業監管放鬆，初現邊際改善跡象

影視行業近年步入寒冬，原因眾多，歸納而言，可分為以下三個方面：

一是監管收緊。一方面，去年某冰冰陰陽合同時間引發監管部門對明星片酬畸高，影響行業發展問題的關注，並硬性要求所有上星頻道黃金時間播出綜藝節目嘉賓片酬不得超過節目總成本的40%，主要嘉賓總片酬不得超過嘉賓總片酬70%；每部電視劇網絡劇（含網絡電影）全部演員片酬不超過製作總成本的40%，主要演員片酬不得超過總片酬的70%。

同時，霍爾果斯等地税收優惠政策的收緊亦加劇製片公司的業績壓力。

另一方面，今年適逢建國70週年，國慶前行業監管更趨嚴，暑期不少已定檔的電影均由於各種原因遭到撤檔。

二是一級市場投資減少，內容類公司投資從2016年的27起至今一直維持下降。今年截至7月31日有關投資數量僅剩一起。

（圖源：申港證券研報）

其三則是行業下游現金流惡化。影視劇行業下游主要為電視台及視頻平台（優愛騰三大平台為主）。電視台行業在互聯網視頻平台衝擊，觀眾收視習慣出現改變的情況下，部分電視台廣告收入出現下滑，現金流收窄。而在視頻平台端，在限薪令發佈後，三大視頻平台亦分別發佈行業自律性聲明，令版權採購金額有所下降。

而在近期，以上三方面限制行業發展因素出現了邊際改善的跡象。監管方面，《少年的你》在改檔（原定在十一前的暑期檔上映）後順利上映，並引發市場高話題度，取得口碑+票房雙豐收；以犯罪主題電影《南方車站的聚會》亦在近期上映，顯示電影市場內容監管在國慶之後開始寬鬆。

電視劇方面，此前受較多管制的古裝片庫存亦在年底得以集中釋放。其中，《慶餘年》、《鶴唳華亭》等古裝題材電視劇市場好評度較高。

行業下游方面，截至目前為止，愛奇藝、芒果等平台均已透露明年會對基礎會員費用進行漲價。頭部平台漲價預期帶動一輪行業集體性漲價潮。目前視頻平台的ARPPU普遍為10-15元/月，預期漲價會為下游行業帶來較大的現金流增長。

最後，在行業寒冬期間，集中得到進一步提升。以持電視劇製作甲級證公司數量為例，2017年至今年，數量從113家下滑至73家。行業出清加快對於其發展而言未必為壞事。同時，在電視劇備案數目及其集數方面，近幾個月其環比均出現了一定的上升，或表示行業在消化政策變化後供給端有所改善。

（圖源：申港證券研報）

但據藝恩解決方案中心分析師卜李敏表示，雖然今年中國電影市場總票房同比出現一定增長，11月影備案數、全國單銀幕產出、上座率等指標同比仍出現一定程度下滑，行業在內容供給及影院運營等方面仍舊承壓。

據專資辦票房數據統計，上半年中國內地票房收入及觀影總人次同比分別下降了2.7%及10.3%。在觀影人次方面，上半年的8.08億較去年同期的9.01億下降接近一億。

在此情況下，下半年總票房能實現反超很大程度上是得益於“最強十一檔”及服務費及單票價格上漲影響。但即使今年總票房能順利超越上年，相比2914年開始37.3%、48.8%、3.9%、22.8%、8.6%增幅，今年增速仍將出現下滑。

春節檔值得關注個股有哪些？

就全行業而言，目前去庫存帶來的業績彈性及春節檔的批量賀歲電影上映為目前兩大值得關注的主線。

就行業去庫存而言，目前愛奇藝、騰訊視頻、優酷和芒果TV等平台在廣告壓力較大及內容監管放鬆的前提下，明年或將加大頭部內容供應。影視公司有望迎來集中去庫存，並出現收入及現金的顯著改善，從而令底部估值出現修復。

另外，電視劇的製作週期一般為18個月，從去年年中行業監管開始趨嚴開始算起，至於今年第三季度，期間製作的電視劇均存在成本高及收入低的錯配尷尬中，但進入第四季後，行業監管趨嚴後立項的電視劇項目成本及價格趨於匹配，亦有助於有關公司在需求增大的情況下擴大其利潤空間。

就目前已放出的積壓庫存來看，《慶餘年》出品方包括新麗傳媒（已被閲文集團（00772.HK）收購）、《錦衣之下》的投資方歡瑞世紀（000892.SZ）均將率先受益，預期有關項目播出將能增厚利潤、衝抵減值及迴流現金。

除此之外，電視劇製作龍頭公司華策影視（300133.SZ）及慈文傳媒（002343.SZ）亦有望在行業去庫存中受益。

電影方面，按去年12月票房43.75億為基準，若本月票房持平，則全年票房將為640億元，全年票房增速為5%-6%左右。隨着2020年春節的臨近，相關電影將開展預熱營銷，電影背後的製作單位亦將引來關注，行業在年末至明年第一季間景氣度或有望明顯改善。

目前而言，受關注程度比較高的春節檔電影包括《唐人街探案3》、《中國女排》、《緊急救援》、《囧媽》、《熊出沒》及《姜子牙》等。

對應上市公司方面，光線傳媒（300251.SZ）春節期間上映的電影由《姜子牙》（《哪吒》IP續集），萬達電影（002739.SZ）及中國電影（600977.SH）聯合出品的《唐探3》，貓眼娛樂則有《緊急救援》齊聚春節檔。院線板塊方面，橫店影視（三四線城市佈局較為廣泛）、萬達電影、中國電影亦有望受益於春節檔的爆發。

（圖源：國泰君安互聯網傳媒）

而在近期元旦賀歲檔方面，《南方車站的聚會》、《妙先生》背後的光線傳媒；《誤殺》《葉問4》《解放·終局營救》的萬達電影；《只有芸知道》的華誼兄弟；《特警隊》的北京文化則可能在春節檔前先博取一波關注度，並借賀歲檔率先獲得市場關注預熱。