金山軟件(3888.HK)：第三季度表現符合預期，雲業務擬分拆上市，“買入”評級
機構：輝立證券
評級：買入
目標價：23.8港元
投資概要
金山軟件2019Q3總體表現優於預期。遊戲業務符合預期；企業雲收益增加帶動雲業務迅速增長；用户活躍度及付費用户數持續提升促進WPS個人版增值服務收益強勁增長。
業績更新金山軟件於11月13日公佈2019年第三季度業績：2019Q3公司營收達20.22億元（人民幣，下同），同比增長32%，環比增長8%。毛利為人民幣822.9百萬元，較上年同期增長18%，較上季度增長15%。毛利率為41%，較上年同期下降了四個百分點，較上季度上升了三個百分點。毛利率同比的下降主要反映了集團業務組合的變化。毛利率環比的提升主要由於雲業務運營效率的提升。母公司擁有人應占溢利0.36億元。
遊戲業務：新遊戲明年上線，業績有望復甦
Q3遊戲收入6.64億元，同比下降2%。收益同比下降主要由現有遊戲的收益下降導致，部分被今年新手遊的收益貢獻所抵銷。現有網遊《劍網3》年底將迎來更新。由公司自主研發的二次元手遊《雙生視界》已於日本上線，不久也將登陸國內。此外，公司還儲備了三款新手遊，預計在2020年上線。隨着舊遊戲的更新以及手遊多元化產品戰略的推進，預計2020年遊戲業務有望迎來複蘇。
雲服務：保持高速增長，Q3毛利率轉正
Q3雲服務收入9.76億元，較上年同期增長62%，較上季度增長6%。雲業務仍保持強勁增長,主要受視頻雲及企業雲驅動。同時，Q3雲業務毛利率轉正。目前金山雲不斷拓展遊戲雲、政務雲、金融雲等領域，相信雲業務仍能保持高速增長，完成管理層全年70%的增長指引難度不大。11月14日公司發佈公告稱擬將金山雲分拆上市，但暫未公佈更多信息。
金山辦公：會員增值服務增長強勁，已在科創版上市Q3金山辦公收入3.81億元，同比增長50%，主要來自WPS Office個人版增值服務收益的強勁增長。WPS的用户活躍度及付費用户數持續攀升，Q3付費會員數同比大幅增加120%，預計全年能錄得40%的增長。WPS也正式發佈國際版佈局海外市場。此外，金山辦公進一步開拓政企用户市場，國內授權軟件業務預計將錄得強勁提升。
金山辦公於11月18日正式在科創版上市，上市後金山軟件持有金山辦公52.71%的股份。
盈利預測與估值
預計公司2019/2020年收入為78.2億元/100.6億元，調整後淨利潤為-14.4億元/1.87億元。我們將業務分為三部分並採用分部加總估值法估值：1）在線遊戲（P/E），2）雲業務（P/S）和3）Office軟件（P/E）。由於遊戲業務表現乏力，給予10倍動態市盈率；WPS前景樂觀，給予35倍動態市盈率；雲業務給予5倍市銷率。SOTP目標價為23.8港元，較現價有35.6%的升幅維持，“買入”評級。（現價截至2019年12月4日）
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
