近期，外資瘋狂掃貨A股的勢頭不減。據Wind統計，截止12月6日，外資今年以來，總計淨流入近3000億元，光是12月第一週便淨流入超過200億元。

外資重倉股排在前面的，都是貴州茅台、中國平安、招商銀行、恆瑞醫藥、美的集團、格力電器為首的藍籌大白馬。在滬股通中，大秦跌路（601006.SH）作為一家運煤的傳統企業，也算是一家公共事業股，也竟位列外資持有市值排行榜的第17名，總計握有63.67億元，超過國電南瑞、保利地產、藥明康德、農業銀行等藍籌股。

（來源：Wind）

其實，從2016年6月24日（2015年股災低點）算起，至今累計漲幅67%。今年行情表現慘淡，僅僅累計上漲1.68%，遠遠跑輸大盤和其他白馬藍籌股。

3年多時間上漲不足70%，且橫盤2年時間的大秦鐵路，為何能入外資的法眼？值得A股投資者思考。

一、大秦鐵路知幾何？

相信大家都聽過“南水北調”工程，主要是因為我國水資源分部不均衡。而在煤炭資源分佈上，同樣極其不均衡。

目前，我國的煤炭資源最大的三個省份是山西、陝西、內蒙古。而環渤海、華東、華南卻是用電的集中區域。這就導致了“西煤東運”“北煤南運”的煤炭運輸格局。

目前，我國煤炭運輸大動脈主要有四條鐵路：大秦、朔黃、張唐和瓦日。這四條煤運通道運到環渤海的港口及日照港，再由沿海海運運到華東、華南的港口。大秦線是“西煤東運”的主幹線，主要將產自山西的煤經大同發往秦皇島港下水輸運，長期以來是西煤東運中最重要、同時也是運量最大的一條鐵路線路。

大秦鐵路，主要運營鐵路貨運業務，同時向國內其它運輸企業提供服務。貨運業務佔比總營收比例的77.5%（2019年年中報數據），而貨運又以動力煤為主要運輸物料，佔比為85%左右，除此之外，還運輸焦炭、鋼鐵等，只不過佔比較小。

今年前三季度，大秦鐵路總營收為598.73億元，同比僅僅增長2.62%，歸母淨利潤為120.76億元，同比下滑2.57%，扣非歸母淨利潤為120.76億元，同比下滑1.2%。然而2017-2018年，公司營收同比增速分別為24.68%、35.45%，扣非歸母淨利潤同比增速分別為84.64%、10.84%。

2019年1-9月大秦線累計完成運量3.23億噸，同比下降4.7%，主要受工業用電需求偏弱、電廠高庫存和上半年水電強勁影響。疊加秋季檢修錯期，三季度大秦線運量降幅擴大至7.8%。

前三季度，大秦鐵路銷售毛利率為25.46%，相較於去年全年還提升0.64%，得益於成本端控制。銷售毛利率為22.08%，較去年全年提升1.47%。

截止9月末，大秦鐵路賬上現金總計153.48億元，除開預收賬款23.83億元的負債（非實質性負債）外，流動負債總計132.74億元，小於賬上總現金數額，且流動資產有310.12億元，財務壓力非常小。

另外，公司總資產為1479.82億元，總負債為281.12億元，淨資產為1198.7億元，資產負債率僅為19%， 相較過往年份有所下滑。

前三季度，經營活動現金流淨流入額為110.22%，稍低於歸母淨利潤。2017-2018年，該數據分別為174.94億元、178.88億元，遠遠覆蓋歸母淨利潤。這説明大秦鐵路的盈利質量優秀，且現金流狀況非常良好。

除此之外，大秦鐵路的分紅可謂是A股的標杆。自從2006年上市以來，共計分紅13次，累計分紅數額高達704.3億元，累計實現利潤為1440.2億元，分紅率高達48.9%。

要知道，2016年大秦鐵路歸母淨利潤大減近50%，當年分紅率同樣高達51.85%，可謂是業績良心。除了2016年，大秦鐵路的股息率集中在4%—6%，這可比放銀行定期好多了。

總體來説，大秦鐵路商業模式簡單，業務增量不會太大，但又非常優秀的現金流和財務指標，以及聯繫多年的高息高分紅，是一隻防禦強很強的煤炭運輸龍頭。

二、業績增長有保障嗎？

要分析大秦鐵路，一般會從運價、運量、成本三個方面來進行。

1、運價

鐵路煤炭運費主要有4個部分組成：第一，基價1，起步價，一次性收取，可以理解為煤運的裝卸費用；第二，基價2是鐵路貨運的可變費用，隨着里程的增加而增長；第三，電氣化附加是貨運的可變附加費用；第四，鐵路建設基金也是貨運的可變附加費。

後兩者還要注意，只有國鐵收取該費用，但並不歸入公司營收，需要上交中國鐵路總公司，而合資企業不收取這兩項費用。

前文提到的，四條主要煤炭運輸動脈只有大秦鐵路是國鐵，其他三條均為合資鐵路，意味着該項費用加重了大秦鐵路客户公司的成本，削弱了大秦鐵路本身的競爭力。

但是，結合整體里程、各產地運煤路線等，發現大秦鐵路單位運價是有較大優勢的：

2、運量

晉北煤主要選擇大秦來運輸原因是距離較短、運價較低，且由於大秦線的支線資源較多，將支線鐵路修到了山西各煤礦坑口，而這些支線也有着相應煤企的投資，所以山西的煤炭基本被大秦線壟斷。

內蒙煤主要由張唐、大秦、朔黃三條鐵路運輸。對包頭產區的煤炭來説大秦線運價較低，而朔黃、張唐線較為接近。而對於其他產地的煤，朔黃線具有比價優勢。

綜上來看，由於運價、里程等多方面的限制，大秦鐵路相對其它運煤通道的運量是有保證的。另外，對於有實力的朔黃線，大秦鐵路還持有其40%的股權，避免了激烈競爭。

3、成本

大秦鐵路的成本分為固定成本和浮動成本。其中，固定成本包括人員費用、折舊費用、大修支出、土地房屋租賃費、供熱供暖及房屋維修費、通信服務費以及和諧機車檢修費等等。

從過往的年報發現，成本端較為穩定，變化不大。還有一點值得注意，佔總成本超過60%以上的固定成本未來不會隨着業務量的提高而繼續增加成本，未來運量及運價的提升產生的幾乎都是淨利潤。

三、尾聲

目前， 大秦鐵路動態PE為8.08倍，為歷史估值下線，未來有不小的上浮空間。

當然，對於運煤的大秦鐵路，就不要想未來會有多高的業績增速，不太現實。如果你把它當成防禦性質的投資品種，那是最合適不過了，畢竟公司分紅穩定，財務指標健康，經營風險較小，業績能夠保持一個相對低增速的穩定增長。