作者：安信證券研究中心 汽車團隊

來源： AX汽車研究

皓影上市次日，訂單破萬？淡定，未來十年的趨勢！

1.皓影與姊妹車型CR-V比，有何區別，盈利如何？

皓影車長比CR-V長49mm，設計更加年輕化，汽油版定價相對偏高，混動版定價偏低，當前考慮到CR-V終端讓利1.2-1.6萬元，皓影終端價格顯著偏高。汽油版，皓影官方指導價，低配版跟CR-V一樣，中配版貴3-4千元，高配版便宜3千元，綜合考慮配置差異和CR-V終端促銷，低配皓影比CR-V貴了將近2萬元，中配貴了1萬元左右，高配兩者價格基本相當。混動版，皓影官方指導價比CR-V便宜1.2萬元，但由於CR-V混動版終端優惠都在1.6萬元，所以當前階段，皓影相似配置下，仍比CR-V貴4-5千元。等初期訂單消化的差不多之時，預計皓影終端也會逐步放折扣，綜合考慮皓影引入時支付給本田的一次性費用和相對CR-V的終端溢價，我們認為皓影的綜合盈利能力與CR-V基本相當。

2.皓影的銷量怎麼看？

皓影正式上市前，盲定訂單不到2千台，正式上市後次日訂單即破萬輛，顯示了終端強勁的需求。如何看待後續皓影的銷量，我們認為有三個維度。第一個維度，兩田現在也開始實施雙車戰略，就本田而言，姊妹車型，廣本先上的雅閣和凌派，單車銷量遠勝於東本姊妹款，幾乎同時上市的冠道和UR-V、繽智和XR-V，冠道銷量遠高於UR-V，繽智銷量略低於XR-V（約是XR-V的75%），就豐田而言，兩款今年上市的小型SUV旗鼓相當，雷凌則是經典車型卡羅拉銷量的60%左右。第二個維度，CR-V的月銷平均在1.76萬輛，就南北豐田和本田姊妹車型的銷量表現來看，採用雷凌之於卡羅拉的較低比例，即60%，皓影的月銷約為1萬輛。第三個維度，廣本今年的產能利用率預計在126-130%之間，年底將會有12萬輛的新增產能投放，假設明年保持今年的產能利用率上限，明年新增的產能預計在15.6萬輛，考慮到明年渠道繼續擴張，現有車型銷量增長，外加鋒範換代，還有皓影銷量爬坡，預計能夠給予皓影的產能最多隻有12萬輛，即月銷1萬輛左右。綜合來看，無論是需求還是產能來看，皓影的月銷預計都在1萬輛左右。

3.換購來襲，未來十年的產業趨勢

趕上歷史的進程，盡享產業趨勢的紅利，躺着掙錢！中國適齡購車人口已經進入快速下滑通道，這是未來十年的大趨勢，疊加中國已基本完成家用車的普及，未來十年換購比例都將持續提升，尤其是未來三五年，據國家信息中心預計，2022年換購比例將首次實現對首購比例的反超。在消費升級的大趨勢下，連跌了4年的合資B級轎車市場，於2016年底開始企穩回升，市場份額逆勢增長，頭部合資B級轎車換代後銷量更是連創新高！需求正在成為主要矛盾，屬於皓影等合資高價車型的黃金年代正在到來。

4.換購是比SUV更大的投資機會

皓影官方指導價16.98-25.28萬元，正好處於換購主要價區，未來推動皓影銷量持續上升的最主要動力將是換購需求。從中汽中心的統計數據來看，刨除掉換購BBA等豪華車的影響，自主置換合資的主要價區應當是坐落於15-25萬元之間。除了需求好以外，不同於SUV，換購羣體對品牌和品質要求較高，玩家大幅減少，競爭格局遠好於SUV市場，就盈利貢獻而言，銷量結構的重要性顯著強於銷量增速，尤其是在一定規模之後，換購車型的價區一般都落在15-25萬元和25萬元以上區間，無論對於主流合資品牌還是豪華品牌，都是主要走量和盈利車型，換購潮相比於SUV紅利，對車企盈利貢獻是更大的一個趨勢。

5.兩田進入擴張期，高端產品大有可為

從產品矩陣來看，不同於德系、美系和韓系密不透風的產品線，廣豐廣本仍有C級轎車和SUV，以及MPV空缺，還有跨界車型亟待填補，未來產品端可打牌很多。當此之時，隨着中日關係進入緩和期，兩田也開始進入擴張期，年底廣本皓影上市，明年廣豐3月威蘭達、年底漢蘭達上市，家用MPV塞納預計也將於2021年國產，廣本明年年中開始預計將陸續投放換代飛度和鋒範等，國六版2.0T冠道預計也將入列，預計未來三年廣豐廣本都將維持高速增長。

投資建議

換購潮來襲，未來十年產業大趨勢，需求好、玩家少，廣豐廣本深受其益，適逢兩田進入擴張期，供需兩旺，未來三年高增長穩如泰山！疊加自主觸底回升，未來格局有望快速優化，考慮未來三年的成長性和確定性，結合當前估值，我們認為公司具備顯著吸引力，持續給予重點推薦！

風險提示

自主銷量持續惡化風險；新能源燒車風險；廣豐威蘭達銷量或不及預期；廣本發動機失速擴大的風險；菲克虧損持續擴大的風險。

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