作者 | 左弗朗吉

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上週四，卡森與雅高雙雙暴跌。轉天，雅高繼續撲街，但卡森卻只用了兩個交易日便回血到跌前價位。

跌的時候是You jump I jump，到漲的時候就成了“兄弟爬山各自努力”的花式反彈了。呵呵。

上次暴跌驚魂未定，一週不到的時間，“手牽手”式暴跌與花式反彈的行情又來了。股民都有選擇恐懼症，這時候我想問：暴跌抄底，到底哪家強？！！

1

港股再現“手牽手”暴跌

今天上午開盤不到20分鐘，首控集團（1269.HK）開始斷崖式下跌，急措近八成。但緊隨其後，大約五分鐘之內，教育股成實外教育（1565.HK）也開始暴跌。

暴跌之後，很自然的一個問題就是，能不能抄底？特別是這種兩隻同時暴跌的，會追加一個問題：抄哪隻？

如果你是土豪不差錢，那麼你可以兩隻都抄，只要中一個就厲害了。

但我們普通人，人傻錢不多，走在每天必須面對的分叉路，到底抄哪個，就成了不得不糾結的問題。

手牽手暴跌之後，往往不是手牽手反彈。

事實上，半個小時之後，答案已經出來了。在10點15分前後抄了成實外的朋友，已經賺1倍了，好開心。今天午間時分這張炫收益的圖已經在網上高調流傳了。

但是抄首控的，恐怕畫風就不那麼唯美了。因為首控這家雞賊的公司在11點10分左右宣佈停牌，至於何時復牌，以及復牌之後能不能漲，就天知道了。

至此這玩法有點像上週四的雅高：暴跌之後等抄底資金進來，然後，先不説漲跌，先給你停牌，吊着你；轉天週五復牌，開盤先給你低開個20%，把抄底的這波資金割乾淨了，再漲。

沒錯，雅高這波騷操作不要太666。

這次首控會不會也像雅高一樣做，玩死抄底者呢？

目前不得而知。但是話説回來，首控之前確實是有一些劣跡。我們之前的文章裏講“割指數韭菜”的操作，便提過這隻股票。（《MSCI，韭菜割得如此優雅》）

那是在2018年的5月，首控集團在此前被納入MSCI香港指數，於是迎來了一波“炒納入”的行情，股價從不到3塊一路漲到8塊，市值翻2.6倍。而5月31日指數調整生效的當天，首控來了個高開低走，高位一條大陰線，看着瘮得慌。

果然轉天就撲街了，一口氣跌40%，隨後就剩在低位晃盪，一年半的時間，從4.5左右晃到1.8附近，今天再度暴跌。

2

首控為什麼暴跌？

一個很自然的問題，今天突然暴跌的原因是什麼？

先説首控。

首控今天的突然暴跌，直接原因是質押盤大規模平倉，其背後的擔憂則是對首控的現金流與財務狀況的擔憂。

2017年12月，首控先後發行了兩筆債券，一個是企業債，2020年12月18日到期；另一個是可轉債，即將於今年12月14日（大概半個月後）到期，這筆債券的金額是8億港元。

而對應期限（2019年上半年），首控對應的營運現金流只有2.6億港元，可見償債壓力較大。

還有一點，更要命的是，上週四暴跌的雅高也拖累了首控。在首控上半年的財報上，我們看到首控持有雅高8.06%的股份，佔首控總資產的2.45%。6月30日這筆股權的公允價值為2.23億。經歷上一輪暴跌之後，這部分資產只剩500萬。

這也加劇了市場對首控的擔憂。但這些都不是導致暴跌的直接因素。導致暴跌的直接因素是質押盤的平倉。

從首控中報中看到，公司有6.67億股的股份質押給華融的子公司Champion Sense Global Limited；有3.58億股質押給中原銀行股份有限公司。質押盤佔總股本接近五分之一。

在對債務壓力的擔憂以及雅高崩盤的牽連之下，部分股東拋售避險，隨着股價的下跌觸發質押盤的止損線，質押盤平倉，引發進一步下跌。

債務壓力、現金流偏緊、質押盤提前平倉導致暴跌。這些種種因素，與2019年初暴跌的佳源國際（2768.HK）如出一轍。

2019年1月17日是佳源國際某債券到期日，而當日下午債權人表示仍未收到還款，進而市場對佳源國際違約的擔憂升温。事實上佳源的財務狀況並沒有大問題，這純粹是一起烏龍事件；當日收盤之後，佳源的財務便把債券“過數”給了債主。而轉天債權人便發佈公告“收到錢了”。

但佳源同樣是有大量的質押盤，“違約傳聞”造成部分投資者拋售，而一旦觸及質押盤止損線，質押股東便會大規模平倉“一刀斬”，甚至是自動化交易不以人的意志為轉移。所以一下子就把股價砸下去了。

港股上，這種一日暴跌七八成，大多都是質押盤平倉導致的。

3

被錯殺的成實外

講完首控，再看看成實外。今天有傳聞説成實外暴跌是應為首控拋盤，是不是這樣呢？

有可能。

首控2011年就在港交所上市，最早的時候是一家做汽車零部件的公司，集中做減震器。2014年開始拿了一堆金融牌照，然後就轉型做了金融。2016年開始，首控轉型做教育。

注意了，就是2016年開始的這一波“轉型教育”的過程中，投了幾家內地的民營教育公司，其中便包括今天早晨一起暴跌的成實外教育。Wind顯示，截至2019年6月30日，首控是成實外教育的第二大股東。

今天暴跌消息一出，成實外教育緊張的夠嗆，連發聲明説公司運營一切正常，甚至承認不排除是首控集團大量賣出導致的。連公司IR都這樣講了，那看來肯定是有些證據的，只是還沒有對外界公佈而已。

至於為什麼會首控拋售成實外，用腦門想想也知道，無非也是與即將到期的債務有關。否則一家公司沒必要把自己持有的上市公司資產出手。

首控持有的成實外的股票價格接近11億港元，如果賣掉的話肯定夠還債的，或者至少賣一部分，解解燃眉之急！於是成實外就躺槍了，因為這家公司基本面並沒有大問題，純屬是因為大股東自己鬧烏龍給砸下來了。

成實外教育是四川省民營教育的龍頭，經營共16所K12學校，包括成都外國語學校、成都市實驗外國語學校等；以及2所大學，即四川外國語大學成都學院和virscend university。

在成實外教育官網顯示，在這18所學校中，共有在校學生51328名。2019年中報顯示，成實外教育報告期內營收同比增長27.7%至7.54億元；母公司權益持有人應占溢利同比增加11.1%至2.36億元。

這家公司沒有發行債券，經營現金流與短期負債都相對健康，財務風險並不大。只是當前教育行業持續受政策影響，公司的發展前景、估值模式等因素都面臨調整，也許會影響到股票的估值。但這些不足以讓股價跌七成。

因此，今天早晨首控暴跌是內憂外患的全面爆發，而成實外則是錯殺。

4

結論：暴跌抄底切謹慎

港股市場沒有跌停，出現風吹草動的公司股價會可着勁的玩命跌。一天跌去一半以上的情況，動不動就會發生一輪。

但是，暴跌並不都是錯殺，而趁着暴跌抄底的邏輯，有時也並不完全成立。最近的連續兩起“手牽手暴跌”，以及兩家公司暴跌之後的走勢完全不同的案例，已經足夠説明問題了。

因此當面對暴跌的情況下，抄底之前還是要慎重。要分清誰是罪有應得，誰是錯殺。