11月26日晚間，健帆生物（300529.SZ）發佈公告稱，公司控股股東，實際控制人董凡擬本公告披露之日起十五個交易日後的六個月內以集中競價或大宗交易方式減持公司股份不超1675萬股，佔公司總股本比例不超過4%。

受此消息的影響，今日公司股價開盤跌停，早盤一度打開跌停，午後繼續封回，截止收盤時間，公司股價跌9.75%，收72.2元/股，全天成交總額為8.73億元，換手率達5.24%。

（行情來源：wind）

資料顯示，健帆生物是具有創新技術的血液淨化產品提供商，主要從事血液灌流相關產品的研發、生產與銷售，自主研發的一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液淨化設備等產品廣泛應用於尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領域的治療，主要產品為“DNA免疫吸附柱”和“樹脂血液灌流器”。

慢性腎衰竭是指各種腎臟病導致腎臟功能漸進、不可逆性減退，直至功能喪失所出現的一系列症狀和代謝紊亂所組成的臨牀綜合徵。根據腎小球濾過率指標可以將慢性腎臟病分為5期，一旦慢性腎臟病患者進展至5期即終末期腎病時，俗稱尿毒症，必須進行腎移植或者血液淨化治療。由於腎移植費用昂貴，患者絕大部分都採用透析治療，其中血液透析和腹膜透析是最常用的血液淨化技術，並廣泛應用於終末期腎臟病。

導致慢性腎臟病的原發性疾病很多，主要包括慢性腎炎、高血壓和糖尿病等。據統計，高血壓20-30年後會發生重症慢性腎病；糖尿病15-20年後會發生重症慢性腎病。中老年羣體患高血壓，糖尿病，在未發生併發症就有可能死亡，隨着國內高血壓糖尿病患病人羣的年輕化，繼發性重症腎病的比例會逐漸增高。按照美國約1.5%的慢性腎臟病患者會發展成為終末期腎臟病的比例計算，我國終末期腎病患者約300萬，並且總人數在不斷增加。

2015年8月2日，國務院辦公廳印發了《國務院辦公廳關於全面實施城鄉居民大病保險的意見》，這標誌着大病保險從區域試點開始走向全國覆蓋。大病保險報銷採用分段制定支付比例，原則上醫療費用越高支付比例越高，大部分省份報銷比例都在80%以上，以前透析一次的總費用在400-450元，現在醫保報銷下來最多也就是50元，有一些醫保條件比較好的城市，像北京、上海、江蘇這些地方，一次腎透析費用可能不到10元。

不過由於每個城市慢性病醫保報銷比例不一，且每位血透患者每週需要血液透析2-3次，因此若每位患者每次腎透析費用為30元計算，當前國內慢性腎病市場空間約為18億元至27億元。

據健帆生物財報顯示，2018年公司的血液灌流器產品實現銷售收入9.25億元，其中腎病產品HA130收入約6.6億元，佔血液灌流器比例70%以上，目前血液灌流市場滲透率僅10%，因此健帆生物當前市場佔有率僅7%。

2019年公司公佈了由解放軍總醫院陳香美院士發起並組織全國37家臨牀中心開展的健帆HA130多中心RCT研究數據，驗證了HA130產品在安全性、減少β2-微球蛋白和PTH以及改善瘙癢、降低死亡率和減少併發症方面的效果，為提升公司產品的影響力提供了強有力的醫學證據。

銷售方面，目前公司營銷團隊900多人，其中腎科團隊600多人，肝科團隊約150人，海外團隊10多人，今年公司還新設立了40多人的重症科銷售團隊，因此公司銷售方面也有保證。

從以上分析來看，慢性腎病市場空間較大，且公司產品滲透率低，銷售能力又較好，因此有較大的成長空間。

值得一提的是，公司產品約400塊錢，患者使用公司產品的話，一週只需要用一次，同普通的腎透析相比，公司產品效果更好，因此每個月下來，患者可以少去醫院至少4次左右，但是該產品醫保不報銷，屬於自費產品，而患者若使用腎透析，80%的費用均可以報銷，因此公司產品更受那些時間較為寶貴，且經濟能力較強的患者羣體。

除了主流的腎病藥物以外，自2016年起，公司開始大力推廣肝病產品。2018年起由全國疑難及重症肝病攻關協作組牽頭，中華醫學會肝病學分會重肝與人工肝學組、首都醫科大學附屬北京佑安醫院實施，健帆生物開展的全國人工肝“一市一中心”項目成果顯著，2018至今有超過100家醫院參與項目，為公司DPMAS技術的推廣及普及奠定了堅實的基礎。考慮到公司自2016年起將肝病市場作為第二大重點市場開拓，肝病領域學術會議等推廣活動大幅增加，“一市一中心”項目增速較快，肝病市場未來空間可期。

海外市場方面，公司對41個國家實現出口，產品被越南、伊朗、土耳其、德國、泰國、拉脱維亞等國家納入醫保，並通過第一屆健帆血液吸附國際高峯論壇開展海外學術推廣，產品在海外影響力不斷提升。

銷售人員激勵充分。公司在2017年完成2次股權激勵的基礎上，2018年又完成了預留限制性股票和預留期權的授予與登記，2019年完成了公司股票期權激勵計劃，激勵的考核目標年複合增速接近30%，顯示了公司未來發展的強烈信心。

儘管公司產品所在領域非常好，但是公司產品滲透率低，且自費，因此要提高市場滲透率難度較大。另外，今年以來公司重要股東頻繁減持，當前公司滾動市盈率為58.8倍，對應公司未來業績或有高估的嫌疑。

（資料來源：wind）