近日中泰證券發佈研報稱，隨着兑吧(01753.HK)收費業務模式的推廣以及在相關垂直細分行業的持續滲透，用户運營SaaS業務在短期內將保持營收和淨利潤的雙快速增長。受益於整體行業的集中度快速提升，未來三年仍將保持90%左右的複合增長。

對於互動效果廣告業務，基於行業技術過渡下的公司商業優勢逐漸加強，研報預期兑吧廣告業務收入將逐漸從規模擴張重心向盈利性重心轉化。預計2019-2020年同比增速分別為70%、50%，毛利率分比為32%、33%。基於上述未來預期，中泰證券給予兑吧“買入”評級。

用户運營SaaS龍頭，行業壁壘逐漸加強

經過近5年的發展，公司基於技術及運營的積累優勢，以及同業前期高沉沒成本的雙重壁壘直接將很多新玩家拒之門外。另外，基於積分商城功能的上游供應鏈對接，存在較強的規模效應，進一步加強了公司的相對競爭力。根據艾瑞諮詢所整理的數據，兑吧目前處於該細分行業的領先地位，截止2018年12月31日，兑吧的註冊移動App數目中，DAU均高於100萬人次的為147個，DAU均高於900萬人次的為58個，遠高於行業平均水平。

互動式廣告業務協同，深化數據競爭壁壘

根據艾瑞諮詢所整理的數據，按照2018財年的收入數據來看，公司在中國移動互動式效果廣告市場中佔51.7%的份額，在行業排名第一。用户規模和媒體資源分別從供需角度為公司構建了規模性的競爭壁壘。公司於2017年5月推出了oCPC優化競價系統，可自動為特定廣告內容識別合適的內容分發渠道，大幅提升廣告主的支出回報率，截止2018年6月，該系統已被用於超過40%的廣告頁面瀏覽。

跨平台用户運營補缺賽道，構建雙層業務壁壘

從整體的互聯網用户增長來看，無論是互聯網用户還是移動端用户均趨近於增長瓶頸。相對應的無論是移動APP還是線下企業都將擺脱傳統的互聯網紅利思維，向用户精細運營轉變。對應的用户運營SaaS業務為這種潛在需求提供了產品服務的可能性。

兑吧的相關產業生態主要由線上生態和線下生態兩部分構成。其中前者主要集中於移動APP運營，天然具備用户運營的線上屬性，後者主要受益於微信生態下的小程序崛起，

兑吧作為國內最早運營積分獎勵管理平台的技術公司，兑吧選擇了相較行業通用的積分運營作為切入點，後續通過持續的用户市場深耕，逐步完善自身的用户運營應用場景。並且完成了醫療、家居、快消品、服飾、教育培訓、金融以及餐飲等全行業覆蓋。

從目前的移動流量成本和用户使用時長兩個角度來看，隨着5G網絡的鋪設，前者有望實現進一步的壓縮,對應的APP內容媒介也將出現從文字/圖片向視頻的明顯過渡，這樣會加速整體APP的尾部出清，以及頭部集中。未來APP運營的競爭關鍵也開始向提升用户有效時長轉移，對應所產生的用户運營需求也為兑吧所從事的B端業務發展提供了行業契機。

通過對目前各種企業級SaaS業務的功能性對比來看，兑吧用户運營SaaS在幫助企業獲取用户的基礎上能夠加載更多的外部場景，以實現商業模式的外部延伸，在基於數據化管理的前提下，是最具備廣告營銷變現潛力的數據業務。根據這種邏輯演變，兑吧基於用户運營管理SaaS業務實現向互動廣告業務延伸形成了雙層競爭壁壘。

中泰證券研報顯示，作為用户運營SaaS系統及互動效果廣告行業的行業細分龍頭，隨着行業集中度的持續提升，相關資本進入和技術壁壘的持續加強，兑吧集團業務將維持高速增長。