昨日港股市場航空股板塊錄得普漲。截至收盤，中國國航漲4.73%領漲板塊，國泰航空、東方航空、南方航空跟漲。

（圖源：同花順）

民生證券表示，民航需求增速有望企穩。另外，受明年一月份春節及元旦雙節影響，單月平均票價將出現反彈，進一步強化市場對行業需求企穩復甦的預期。

國內線客座率轉正，國際線需求持續強勁

據國航披露十月份經營數據顯示，公司當月客運運力投入（按可用座位公里數字（ASK）計算）同比上升2%，旅客週轉量（RPK）同比上升2.8%。惟其中，地區運力投入因香港社會事件影響同比下降3.8%，旅客週轉量同比下降14.1%。

平均客座率方面，公司十月份客座率為81.6%，同比上升0.6個百分點。其中，國內航線同比基本持平，國際航線上升2.4個百分點，地區航線同比仍下降8.3個百分點。

而總計三大航空（國航、東航、國航）十月份經營數據，統計期間受國慶活動保障影響，三大航運力投入受到抑制，當月整體供給（以ASK計算）同比增幅為6.1%，較此前九個月累計同比增幅下滑2.8個百分點。

但在國慶之後，乘客出行需求有所釋放，三大航需求（以RPK計算）同比增加6.2%，客座率82.0%，同比提升0.1百分點，較九月份下降0.5個百分點出現轉正。

（圖源：華泰證券研報）

分區域而言，三大航國內及國際線運力投入增速均出現較為明顯下滑：國內線供給同比增加7.1%，較此前九個月同比增幅下滑1.8個百分點；國際線供給同比增加5.2%，同比下滑3.8個百分點。

需求端方面，國內線同比增加6.9%，客座率84.1%，同比下降0.2個百分點，相比九月份同比下降0.8個百分點出現收窄；國際線需求持續強勁，同比增加6.6%，客座率為78.7%，同比上升1.1個百分點；地區線表現受香港社會事件影響仍不振，需求同比增加18.7%，惟客座率僅為69.3%，同比下滑8.4pct。

總體而言，就龍頭三大航十月份經營表現來看，其總體呈現國內線客座率降幅收窄，需求有所回升，國際線需求持續強勁，而地區線需求仍舊不振的特徵。

而就全行業而言，十月份航空運輸市場總體仍保持增長，完成運輸總週轉量111.8億噸公里，同比增長5.9%，其中國內、國際航線同比分別增長5.9%、5.7%。當月行業貨郵運輸量為66.5萬噸，同比增長5.3%，較上月增加1.2個百分點。其中國內航線同比增長7.7%，國際航線同比增長0.6%。

低基數及春節影響，行業年末表現有望持續改善

國泰君安認為，上個月初為保障國慶有關重大活動，部分航班遭削減，導致供給維持低增速，客運量僅增長5.3%。但同時，平均票價已在九月份見底，十月份票價有所回升，客座率亦有所改善，或表示國慶節過後，十月下旬開始行業需求已經企穩回升。

此後三個月內，11月受公商務需求持續釋放及供給增速放緩及去年年末基數較低影響，預期行業客運量增速將會回升，裸票價亦將同比繼續出現上升。而12月至1月，春運開啟，節前客流持續增加推動票價持續走高。

當前春運票價查詢量及國際航線預售均高於去年同期，或預示在明年春節較早到來的情況下，年末行業需求將持續改善。

光大證券亦表示，考慮去年10月以後行業同比基數較低，及明年春節時間較早，年末11月、12月行業運營數據預期將出現一定程度的改善。

板塊均值料迴歸，誰值得關注？

過去一年，受經濟大環境持續承壓影響，航空運輸業需求持續不振，引發對應板塊估值持續走低。目前，港股航空板塊無論是以指數、PE，或是PB衡量，均處於年內的相對低點。其中，板塊市淨率更已跌破1。

（圖源：同花順iFinD）

對此，華創證券認為，今年前十個月行業旅客增速僅為8.3%，為十年內最低增速。但同時，十月底開始需求在保障活動後公務需求釋放及春節影響下得到回升，將實現低基數反彈並持續至明年年中。同時，在今年的低基數下，明年行業需求增速將會重新加快。

而從估值上看，目前行業個股估值較低，在行業公司有望實現超額收益的前提下，航空板塊均值或將在年末實現迴歸。過去十年，三大航年度平均市淨率為1.8倍，2015年之後平均市淨率中樞為1.6倍，而當前則為1.25倍，處於歷史較低水平。

除三大航之外，十月份經營數據改善較為明顯的還有春秋航空（601021.SH）及吉祥航空（603885.SH）。

春秋航空十月份供給及需求分別同比增加13.5%及16.3%，客座率更是達到90.0%，同比增加2.2個百分點。單就客座率而言，春秋航空領先全行業。該客座率提升主要是受國際線推動。其客座率去年受泰國沉船事件影響，故基數較低，今年十月份同比大幅增加7.6個百分點。

而就估值而言，目前公司的市盈率（TTM）亦處於近一年來的相對較低點，低於近一年內均值，存在估值修復的空間。

（圖源：同花順iFinD）

除此外，吉祥航空客座率同比降幅持續實現收窄，10月份同比降幅進一步收窄至0.1個百分點，為此前六個月以來最低點。其中，公司國際線供給及需求同比分別增長79.5%及73.9%。國內線客座率同比增加1.2個百分點，連續第二個月實現正增長。

對比春秋航空，截至昨日收盤，吉祥航空市值為281億元，春秋航空為384億元。吉祥航空市值為春秋航空的73%，而上市以來該比例均值為85%，目前吉祥航空的相對估值仍較低。而縱向對比而言，目前公司市值對應2020年盈利預測PE為15.76倍，亦低於其18倍的估值中樞。另外，值得一提的是，吉祥航空在完成吉道航收購後將持有東航8.17%股權，該部分股權將在明年按權益法核算入賬，其業績有望藉此迎來進一步改善。故此，在行業整體需求回升的情況下，其估值亦有望出現回升。