來源：新浪財經

進入2019年，體育公司們走入了更為激烈的分化階段。

就五大國民體育品牌來説，經過多年併購的安踏體育無論是自身業績還是股價都走出了一個非常漂亮的增長曲線，成功守住了渾水等國際機構的三次做空；而李寧重新歸來走上國潮的路徑，也逐漸找到二次增長的起點。

唯獨在國內上市的貴人鳥，頭頂“A股體育第一股”光環，上市5年時間裏頻繁併購，結果在2018年資本奔潰潮中未能倖免，如今驚現關店潮、虧損潮和違約潮，深陷源源不斷的麻煩中。

就三大户外品牌來説，探路者、牧高笛和三夫户外，在2019年無一例外地出現營收下降的情況，讓人產生户外運動日薄西山之感？

但是整體的大環境是這些年伴隨着人均收入水平的持續提高，跑步、滑雪、登山等户外運動頗受歡迎，國人滯後的户外運動理念也逐漸提高，對於健康生活的要求促使越來越多的人走出室內、走向户外。所以更大的原因是這三家户外體育公司自身的經營和管理不善，才會集體出現如今的困境。

為什麼體育公司發生如此激烈的分化？體育市場增長紅利下，還有幾家企業能夠真正具有核心競爭力？為此新浪財經梳理港股+A股市場上共計9家主要的體育用品公司，從營業收入、淨利潤、現金流等角度進行多維度對比，試圖尋找體育用品公司的行業趨勢。

安踏連續三年ROE高於20%

卻慘遭三次做空

淨資產收益率（ROE）是反映上市公司盈利能力及經營管理水平的核心指標，表示企業自身資產的利用率，其計算公式是：淨資產收益率=淨利潤÷淨資產，進一步拆解這個公式可以得到三個變量，即盈利能力（利潤表）、運營能力（利潤表和資產負債表）和償債能力（資產負債表）。

這是股神巴菲特非常看重的一個參考，他曾説如果只能選擇一個指標來衡量公司經營業績的話，那就選淨資產收益率，一般高於20%且能夠保持長期穩定的企業，被巴菲特認為是具有較高投資價值的。

按照他這個標準，9家體育用品公司裏面只有安踏一家符合標準，其從2016年到2018年的年淨資產收益率連續大於20%，分別為26.32%、26.56%和27.83%，呈現逐年微增上的趨勢。

這説明安踏是有非常大的投資價值，但在過去一年多的時間裏，安踏共計遭受3次大規模的做空，沽空機構GMT、Blue Orca Capital的創始人兼CIO Soren Aandahl和渾水輪番質疑安踏財務數據的真實性，並揚言安踏股價未來會有進一步下跌的空間。

目前呈現出來的事實是安踏的股價不僅沒有下跌，還大幅上漲，新浪財經統計了今年年初以來的九個月，安踏的股價漲幅為80.24%，漲幅非常可觀，安踏也在今年正式站穩千億市值，成為中國體育用品第一股。

中潛股份異常：

ROE腰斬、股價漲378.34%

雖然安踏的股價漲幅絕對值非常高，但是在中潛股份的378.34%和李寧的165.91%的漲幅面前還是有些遜色。

如果説李寧的超100%的漲幅還是有業績作為打底的話，中潛股份驚人的漲幅則和業績基本面關係不是很大。以2019年上半年的財報數據為例，中潛股份實現營業收入2.33億元，排名9家公司中的第8位；實現淨利潤0.12億元，排名第7位；其他指標如淨利率、貨幣資金儲備等數據都排名靠後。

而本文重點討論的淨資產收益率，中潛股份2019年上半年數據為2.13%，2016年到2018年分別為9.77%、8.55%和4.25%，從三個完整年度的數據來説是呈現逐年下降趨勢的，在2018年甚至達到腰斬的地步。

這説明中潛股份股價上漲並沒有堅實的業績支撐，在投資價值指標上意義很小，那到底是什麼造成了中潛股份股價的狂漲呢？股東減持或許能夠為我們帶來一些新的角度。

2019年8月3日中潛股份迎來了上市滿三年期解禁期，眾多高管股東迫不及待地發起減持計劃。2019年7月中潛股份發佈公告稱董事兼副總經理明小燕女士、副總經理劉國才先生、副總經理肖順英女士、副總經理周富共先生、副總經理兼董事會祕書卓澤鵬先生，將在6個月內，以集中競價的方式減持公司股份，減持數量合計不超過3.9萬股（佔公司總股本的比例為0.0229%）。

這樣的減持水平堪稱高管集體減持，截止到10月1日，劉國才已經減持7500股，套現31.5萬元；肖順英減持7500股，套現32.45萬元；周富共減持7500股，套現約29.16萬元，只剩下明小燕還未減持。

高管們減持只是前戲，原第一大股東爵盟投資（香港）有限公司（以下簡稱“香港爵盟”）的減持更具有標誌性意義。

2019年8月8日香港爵盟與劉勇先生簽署了《股份轉讓協議》，香港爵盟通過協議轉讓的方式將其持有的公司無限售流通股1600萬股轉讓給劉勇先生，轉讓價格為24.498元/股，轉讓價款總計為人民幣3.92億元，隨後的2019年8月28日就完成過户，香港爵盟也解除一致行動人關係，退出上市公司實控人序列，不過仍持有上市公司24.46%的股份，成為第二大股東。

如此股價飆漲、引關注的高管、股東集體減值，讓中潛股份在資本市場的形象大打折扣。