這些年，國內大廠在全球市場站穩腳跟的不多，其中海爾算是一張非常靚麗的名片。

10月30日，海爾智家發佈第三季度財報，股價第二日大漲5.12%，第三日繼續大漲8.5%。並且，最新財報發佈後，外資湧入海爾智家的步伐明顯加快。

據Wind顯示，截止11月22日，外資共持有10.53億股，市值為185.6億元，相比10月30日分別增長1億股、40億元。這個湧入的趨勢還是非常明顯的。

被外資看好的海爾智家，卻被國內不少投資者吐槽：營收、市值（股價）遠遠跑輸格力、美的。更有甚者認為，國內家電三巨頭已經悄然變為格力美的雙寡頭！

納尼，海爾掉隊了？這或許就是投資者根深蒂固的市場偏見。下面，我們撥開迷霧，來看看真實的海爾。

一、海爾知幾何？

其實，海爾營收並沒有被格力、美的甩開。因為A股上市的海爾智家（600690.SH）只是海爾集團旗下的一個上市主體，另外在港股上市還有海爾電器（01169.HK），前者持有後者45%的股權，後者負責海爾集團洗衣機、熱水器等業務板塊。

如果從整體營收來看，2018年海爾集團整體營收2661億元，美的集團2618億元，格力電器2000億元。

根據公開數據顯示，2018年美的集團利潤額為202億元、交税20億元，格力電器利潤額260億元、交税17億元，以海爾全球利税總額331億元推算，税後利潤大約在248-280億元之間。由此可見，説海爾集團盈利能力弱是一個誤解。

另外，海爾在白色家電各條線上的表現不俗。

海爾智家是做冰箱起家，在2018 年，國內線下市場零售額份額提升3.52%，達到35.4%；國內線上市場份額提升4.1%，達到31.7%。其中卡薩帝冰箱在高端市場一枝獨秀，收入增長 31%。公司作為冰箱領域絕對龍頭，毛利率比行業內主要企業高出5%。

洗衣機方面，國內線下市場零售額份額提升 3.7%，達到33.57%；國內線上市場份額提升6.5%，達到34.4%。卡薩帝在中國萬元以上冰洗家電市場份額達到 42.7%，提升7.7%。另外，美的接連收購萬事達、小天鵝，在洗衣機市佔率方面與海爾形成了雙寡頭。

空調是海爾相對弱勢的領域。不過，2018年海爾國內空調線下份額卻上升0.43%，達到11.45%，其中在15000元以上市場份額達到38%，提升17.7%。在奧克斯、海信、TCL、長虹等二線品牌奮力追趕下，格力、美的的市佔率都有所下滑，但海爾的內銷市佔率還略有提升，非常不易，目前海爾空調的毛利率維持在較高水平。

今年，海爾同樣保持着良好狀態。前9月，根據中怡康統計，海爾線下市場的冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電零售額份額分別提升1.4%、2.7%、0.7%、1.9%、0.8%。其中，冰箱、洗衣機保持行業第一併持續擴大領先優勢，分別是第二名品牌的3.3、2.1倍。

線上市場，海爾冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電零售額份額分別提升1.9%、1.3%、0.1%、1.5%、1.1%。

這樣來看，作為家電三巨頭之一的海爾並沒有掉鏈子。

二、未來業績增長點

今年前三季度，海爾智家營收1488.96億元，同比增長7.72%，歸母淨利潤為77.73億元，同比增長26.16%，扣非歸母淨利潤為58.34億元，同比增長5.65%。單看三季度，營收同比增長4.56%，扣非歸母淨利潤同比增長8.1%。

總體來説，海爾前三季度扣非歸母淨利潤增速相比格力幾乎不增長的1.03%高出一截，但不及美的集團表現強勢。在整個家電行業低迷的背景下，海爾取得的成績還是不容易的。

並且，海爾的營收格局要比格力、美的來得酸爽，也將是未來業績增長的看點和亮點。據年中報披露，海爾海外收入佔比47%，美的佔比40%，格力佔比16.5%。

海爾走出海外，先後投入巨資併購日本三洋、美國GEA、新西蘭斐雪派克等全球一流品牌。在2018年，又以4.75億歐元併購意大利Candy。

拿下後，海爾選擇了一條“先易後難、先苦後甜”的發展道路——自培品牌。而美的不太一樣，收購日本東芝家電後，主要以OEM貼牌模式運營。

前三季度，海爾智家海外收入整體實現20%以上的增長，收入近100%為自有品牌。各區域市場全面增長，北美、歐洲、南亞、東南亞、日本、澳新分別增幅11.6%、224.5%、14.1%、22.4%、9.7%、3.2%。

其實，海爾是國內家電出海最早的巨頭，從1999年在美國南卡羅萊納州建廠，到現在已經整整20年。

目前，海爾在全球已經擁有了122個工廠，其中有54個海外工廠，在各地設立了10個研發中心。而美的對外公佈的15個海外工業基地，主要集中在發展中國家和地區。海爾的海外基地數量是美的的3.6倍。

未來，國內家電天花板已經非常之低，發展的空間主要在海外。相對美的、格力，海爾的跨國式發展具備一定的優勢。

今年前三季度，海爾智家的毛利率為29.09%，而美的、格力分別為30.16%、29.09%，並且以往年份，三巨頭的毛利率相差無幾。

然而，三巨頭的淨利率懸殊甚大。前三季度，海爾、格力、美的分別為7.57%、14.33%、10.12%。過去幾年同樣如此，這也是海爾股價表現跑輸後兩者的原因之一。

海爾淨利率低的原因在於，三費佔比很高。據年中報可知，海爾、美的、格力三費佔比分別為22.6%、17.32%、14.42%。

為什麼海爾的三費如此之高呢？

第一，海爾在海外佈局自培品牌，自建渠道，相對於美的承擔更高的營銷費用；

第二，戰略佈局高端品牌卡莎蒂，還有海外市場佈局，有較多的試錯成本和培育成本；

第三，激勵制度還有待完善，公司要向經營效率要利潤。

前面5年沉下去打出去的成本，未來將迎來收穫期。這或許是外資密集加倉海爾的重要邏輯之一。

三、尾聲

今年6月，青島海爾才改名為海爾智家。從名字也看得出，海爾未來要發力智慧家居。

特別是等到5G時代，海爾家電全產業鏈將更具優勢，會有智慧家居場景方案增長點出來。而格力單品種的空調，會有明顯的劣勢。

前三季度，海爾智家已經實現生態收入33.7億，同比增長55%，生態收益率15%。據海爾智家001號體驗中心自9月6日在上海開業以來的銷售數據看，智慧家電家居一體化方案單用户平均價格40萬元，其中智慧家電場景方案單用户平均價格25萬元。

今年以來，海爾智家累計上漲17.85%，嚴重跑輸格力、美的。漲得少，估值就不高。據Wind顯示，海爾動態市盈率為12.52，處於近5年以來的低位。

值得注意的是，國內家電行業天花板顯現，未來利潤要向海外市場、經營效率要利潤，增速不會太快。買了這類公司，長期拿着等待業績上漲即可，不要貪戀進行短期投機。