作者：牛仲逸

來源：中國證券報

2020年預期樂觀

今年A股走勢呈現“虎頭蛇尾”，但這並不妨礙券商對明年行情的看多熱情。去年11月中旬，中信證券率先喊出“復興牛”，認為2019年A股將迎來未來3-5年復興牛的起點。近日該機構再度表示，在經歷2019年估值快速修復後，未來2-3年A股將進入本輪中期牛市的第二階段。

去年就堅定看多的海通證券，這一次態度更為明確，表示隨着盈利見底回升，資金配置力量漸強，2020年將迎來牛市主升浪，對應波浪理論的3浪，“牛”轉乾坤。

新時代證券表示，2020年A股將迎來戴維斯雙擊牛。由於盈利和估值沒有很好配合，導致2010年至今A股一直沒有出現整體的戴維斯雙擊，指數的中樞沒有系統性抬升。這一點是2020年最大的不同，2020年經濟可能會小幅企穩，帶來盈利的較大反彈。

興業證券表示，2020年市場是以中樞逐步震盪抬升為主，把握結構性機會。在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正屬於中國的權益時代有望正式開啟，A股正在經歷第一次“長牛”機會。

還有券商直接給出了牛市點位。聯訊證券表示，2020年上證指數有望挑戰3700點區域。當前市場在2019年歲末、2020年初迎來政策密集期，行情有望被點燃，2020年有望挑戰3700點區域，上半年行情或更為確定。

太平洋證券表示，靜待2020年下半年牛熊切換，有望迎3600點。看好邏輯是，2020年一季度CPI壓力釋放，後續降息等貨幣寬鬆空間打開，利好銀行、地產等指數權重板塊的估值修復；進而假設2020年銀行、地產各自估值修復至歷史中樞，結合盈利，預計將推動30%的行業漲幅，由此將帶動滬指站上3200點；同時疊加成長5G產業鏈2020年進入業績加速期，形成戴維斯雙擊，進一步打開指數空間；整體來看，全年上證綜指的指數區間將有望達到3200-3600點。

多因素支撐牛市預期

大多數券商對2020年A股走勢表示樂觀，是什麼因素支撐他們看好明年A股市場？背後有何共性？

首先，A股盈利增速有望築底回升。中信證券表示，2019年壓制A股盈利的主要宏觀因素在2020年都將明顯減輕，基本面在逆週期政策、信用擴張、補庫存作用下企穩回升，預計中證800非金融盈利增速將從2019年的-3%回升至2020年的11%。海通證券表示，預計企業盈利在2019年三季度見底後將回升：第一，從宏觀背景來看，庫存週期見底回升；第二，從政策效果的時滯來看，歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯4-10個月；第三，高頻同步指標顯示盈利見底。

新時代證券表示，現在對經濟的擔心有些過度，2020年經濟是有可能先企穩的，歷史經驗表明，經濟週期時間規律比經濟邏輯的有效性和穩定性更高。按照經濟週期規律，一輪經濟短週期下行，很少超過兩年，2020年經濟至少能夠先穩定下來。如果經濟總量是穩定的，對上市公司盈利來説，可能就會大幅反彈。

其次，A股有望迎來更多增量資金。招商證券(16.280, 0.00, 0.00%)表示，2020年股市流動性有望進一步改善，增量資金仍有入市潛力，隨着市場回暖，股權融資有望繼續回升。測算結果顯示，2020年A股資金淨流入規模較2019年略提高，或達5000億元。新時代證券表示，2020年增量資金大概率會出現。2020年不只是海外、保險等機構資金進入，還有個人投資者入場。

興業證券表示，以保險、養老金等長錢為代表的機構投資者正在加速進入股票市場。

此外，招商證券從極端估值這個角度出發，認為A股將迎來大型投資機會的起點。A股近期出現非常明顯的行業分化，消費科技醫藥板塊繼續強勢，而傳統週期板塊持續回調，使得絕對估值和相對估值出現極端估值，反映投資者對中國未來10-20年經濟結構變遷的預期。對比日本和美國當前上市公司市值結構，未來A股在醫療醫藥、消費服務、科技板塊的市值權重仍有一定提升空間。這種極端估值在歷史上並非第一次出現，這種程度極端估值背後反映的經濟極端悲觀預期也往往成為A股大型投資機會的起點。

中期關注四類板塊

展望2020年，哪些板塊值得關注？面對可以預見的春季行情，又該如何佈局？

申萬宏源(4.710, -0.02, -0.42%)證券策略分析師傅靜濤表示，2020年春季能進攻的方向當前才能防禦，重點推薦消費電子、5G硬件龍頭、新能源汽車和券商。

短期結構選擇上，建議圍繞中期能夠進攻的方向展開，重點關注5G硬件端高景氣（電子），5G應用端樂觀預期脈衝式發酵（計算機和傳媒），資本市場改革（非銀金融）以及特斯拉產業鏈的投資機會，繼續看好2020春季躁動的“順週期”行情（銀行、建材和鋼鐵）。另外，科創板個股破發開始出現，微觀結構優化，估值調整進入到有阻力的區域，關注春季行情中科創板可能跑贏創業板的投資機會。

中信證券則給出了2020年全年的配置策略。一季度堅持以低估值板塊防守。基本面預期與通脹壓制是主要矛盾，包括資本市場改革在內的政策也是關注焦點；市場有一定調整壓力，建議伺機而動，堅持對金融、消費以及醫藥板塊的配置。

二季度科技消費兩手抓。穩增長政策發力，內外流動性改善，疊加資本市場改革密集落地；風險偏好修復驅動市場上行。指數空間雖然有限，但預計TMT、消費領漲下市場活躍度較高，賺錢效應比較明顯。

三季度緩慢切換風格。基本面向上，政策重心轉向調結構，兩者此消彼長；市場震盪，TMT和消費行情分化，建議季末逐步切換風格，增配工業與金融板塊。

四季度超配工業和金融等權重板塊。盈利增速彈性提升，預期持續改善，“十四五”規劃漸行漸近，基本面與政策再次成為焦點。

新時代證券策略研究指出，2020年可能會是價值風格的擴散和繁榮期。從2019年年底到2020年上半年，可能會出現的核心變化是價值風格擴散，可選消費、金融和週期將會出現更多機會，這些板塊的很多子行業也具有產能格局改善、品牌或渠道壁壘提高、利潤波動更穩定等特徵，只是由於2018年以來的經濟下行壓制，導致其價值一直被壓制，隨着經濟達到短週期下行的末端，短週期有望企穩，這些板塊可能會率先迎來戴維斯雙擊。

去年此時，多數券商表示看多2019年A股市場，當然A股也不負眾望，在今年前四個多月走出了一波牛市行情。展望2020年，不少券商紛紛給出“牛市時間表”，對明年行情寄予厚望。