機構：輝立證券

評級：買入

業績更新

截至2019年9月30日止九個月，公司錄得收入38.59億港元（2018年同期：33.97億港元），同比增長13.61%，較2019上半年收入增速增加8.3個百分點；其中第三季度收入為13.74億港元（2018年同期：10.37億港元），同比增長33%，略遜於我們的預期。收入增長主要是由於建造收入增長1.93億港元，運營收入增長8,585萬港元，財務收入增長2,320萬港元及其他類型收入增長3,547萬港元。建造收入增長主要源自流域治理項目的建設，以及若干在建中的污水處理廠之擴建及提標改造工程。運營收入增加是由於部分新項目投入營運及部分項目水價上調。財務收入增長乃由於合約資產增加所致。

公司毛利為13.82億港元（2018年同期：11.61億港元），同比增長19.1%，較2019上半年毛利增速增加2.3個百分點；其中第三季度毛利為4.62億港元（2018年同期：3.73億港元），同比增長24%。公司2019年第三季度直接成本及經營開支為9.12億港元（2018年同期：6.64億港元），同比增長37%，這主要由於建造服務增加導致建造成本增加，2019年第三季度的建造收入為6.85億港元，而2018年第三季度建造收入則為4.92億港元。公司2019年第三季度的整體毛利率下降至34%（2018年同期：36%），其主要原因在於2019年第三季度的建造收入佔比較2018年第三季度略高，2019年第三季度的建造收入佔收入總額約57%（2018年同期：54%）。

公司2019年前九個月公司權益持有人應占盈利為6.03億港元（2018年同期：5.15億港元），同比增長17.1%，較2019上半年增速增加3.7個百分點；其中第三季度權益持有人應占盈利為1.83億港元（2018年同期：1.44億港元），同比增長27%。公司權益持有人應占盈利超過我們的預期，主要是因為公司高效的成本控制。

取得山東省兩個污水處理項目，產能穩定增長

公司於2019年11月取得山東濟南唐冶新區污水處理PPP項目，及淄博北郊污水處理廠擴建項目。唐冶新區項目項目由光大水務牽頭組建的項目公司以PPP模式投資、建設及運營，特許經營期30年，公司持有項目公司99.9%股權，主要負責為濟南市歷城區唐冶新區提供污水處理服務，設計日處理污水總規模為4.5萬立方米（包括第一期的25,000立方米及第二期的20,000立方米），總投資約人民幣3.13億元。淄博北郊污水處理廠擴建項目將以BOT模式投資建設，投資約人民幣8,300萬元，特許經營期30年，設計日處理污水2萬立方米。公司污水處理能力保持穩定增長，預計將持續通過優質的外延併購項目促進公司業務的進一步發展。

維持“買入”評級

我們調整對公司FY19/FY20/FY21年營業收入的預測為港幣53.96/59.86/64.06億元，同比增長13.16% /10.93%/7.02%；股東應占淨利為港幣7.89/8.81/9.62億元，同比增長16.63%/11.63%/9.23%；對應EPS分別為港幣0.2874/0.3185/0.3453元。調整目標價為2.66港幣，對應FY19/FY20/FY219.26x/8.35x/7.70xPE，較現價（HKD1.81as of November 15,2019）有+46.98%的升幅，維持“買入”評級。