信義玻璃(0868.HK)：房屋竣工面積回升的受益者，維持「增持」評級，目標價10.37港元
機構：銀河證券
評級：增持
目標價：10.37港元
■自2019年8月中以來，中國的浮法玻璃價格持續走強，主要是供需格局變得更為正面。
■從正面角度看，19財年三季度行業庫存有所下降，意味着終端需求增加。在2019年10月，一些與房地產相關的指標回升。
■由於浮法玻璃價格堅挺，加上信義光能[0968.HK]產生更多貢獻，我們上調了信義玻璃19財年和20財年的淨利潤預測。
■目標價從8.98港元上調至10.37港元，基於12倍19財年市盈率，低於歷史均值。由於供需改善，我們上調了股份的目標市盈率。
■中美貿易協議的達成將提振信義玻璃的投資情緒。維持「增持」評級。
浮法玻璃價格走勢強勁
自2019年8月中以來，浮法玻璃價格持續上漲，並於11月14日升至82.1元人民幣/重箱的年初至今高位，我們認為這是由於供需格局改善所致。在11月月初至今，中國重點城市的浮法玻璃平均價格為82.0元人民幣/重箱，較19財年三季度的平均價81.1元人民幣/重箱上漲1.1％，亦較2018年三季度的平均價76.3元人民幣/重箱上漲7.4％，亦較19財年一季度的平均價75.7元人民幣/重箱上升8.3％。自2019年6月以來，行業庫存一直在下降。但是我們注意到，運營中的產能在2019年9月下旬回升。我們認為，浮法玻璃價格堅挺反映終端需求堅挺。固定資產投資、零售額等經濟指標的同比增長在10月進一步放緩。但是我們想指出，一些指標（例如房屋新開工面積和竣工面積的同比增長）在10月加快。房屋竣工面積在2019年10月同比增長19.2％，而2019年1-10月則同比下降5.5％。房屋新開工面積在10月同比增長23.2％，也較1-10月的10.0％同比增長有所改善。竣工和新開工面積同比面積增長，預計將提振房地產投資後周期的相關公司（如信義玻璃）的投資情緒。我們認為，房屋竣工和新開工進度優於預期將使信義玻璃受惠。
A股上市同業的業績發放出正面信號
旗濱集團、耀皮玻璃和中航三鑫等A股上市玻璃生產商於2019年10月公佈了19財年三季度。這三家A股公司的三季度淨利潤環比增長411.7％，符合我們此前已討論過的浮法玻璃價格上漲的情況。我們認為，信義玻璃A股同業的三季報支持我們認為信義玻璃下半年經營業績將有改善的觀點。此外，預計在建房屋的強勁增長將在未來幾個季度轉化為竣工面積，這對浮法玻璃生產商是為有利。
上調盈利預測
儘管近期浮法玻璃產能增加，但我們仍然認為，由於冷修有望導致供應減少，這將使信義玻璃等龍頭企業面對更佳的供需格局。信義玻璃在廣西和張家港的新浮法玻璃生產基地，將分別於2019下半年和2020年投產。由於自2019年8月以來浮法玻璃價格堅挺，我們上調了對公司平均售價和毛利率的假設，並因而上調了2019和2020年的淨利潤預測。目標價從8.98港元上調至10.37港元，基於12倍2019年市盈率，低於歷史平均的14倍。
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