11月18日，指南針（300803.SZ）成功在A股上市。上市首日公司股價收盤價為9元每股，首日漲幅為44%，收盤後市值穩定在36.45億元。

招股書顯示，公司預計 2019 年 1-9 月營業收入區間為 45,100 萬元至 55,100 萬元，相比上年同期增長 2.06%至 24.69%，歸屬於母公司股東的淨利潤區間為 10,600 萬元至13,000 萬元，相比上年同期增 5.06%至 28.85%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤區間為 9,750 萬元至 12,150 萬元，相比上年同期增長 11.23%至 38.61%。

良好的三季報預期支撐下，公司上市帶來開門紅。但是近期也出現不少新股破發的案例，這樣的背景下，投資者對“打新”逐漸謹慎，更為關注公司的長期發展和估值空間。那麼下面進一步看看投資者對指南針最為關注的兩個問題：業務發展前景和自身估值水平如何？

一

指南針前身為北京指南針證券研究有限公司，成立於1997年，公司總部設在北京。2001年4月，由指南針證券等7名發起人共同發起，經北京市人民政府批准，北京指南針科技發展股份有限公司正式成立。

從成立至今，指南針已經在行業深耕了22年，實打實的“老牌”金融信息服務商。公司的商業模式為：是以證券工具型軟件終端為載體，以互聯網為工具，向投資者提供及時、專業的金融數據分析和證券投資諮詢服務。公司擁有成熟的研發與產品團隊，銷售的產品主要為自主研發的軟件，為客户在金融證券領域提供工具型軟件產品以及投資諮詢服務。

從最新2019年數據上看，指南針金融信息服務依然是公司主營業務，其中金融信息服務主要以PC端金融服務平台產品。產品主要有兩大產品線：1.財富掌門；2.全贏系列產品。

1.財富掌門 DPFMRAII 系統（以下簡稱“財富掌門”）為公司於 2019 年推出的新產品，包括標準版、高級版兩個版本，主要面向中高端客户和管理資金規模較大的專業投資者銷售。

財富掌門系列產品在功能上更注重於證券投資的風險控制管理，與全贏系列的高端產品之全贏博弈私享家版（以下簡稱“私享家版”）在功能上各有側重，因此財富掌門系列並非私享家版的替代產品，而是屬於指南針產品序列中高端產品的延伸。

2.全贏系列產品是指南針的旗艦產品，分為四檔：

a.全贏博弈智能操盤系統，其目標客户為初次嘗試使用 公司金融信息終端的投資者，產品終身免費使用；

b,全贏博弈版產品，其目標客户主要為證券市場中對金融信息有較為強烈需求的中小個人投資者；

c.全贏博弈先鋒版，為公司的中端產品，目標客户主要為中端專業投資者。

d.全贏博弈私享家版，是公司最為主要的旗艦產品，是一款具備基礎及高級功能的多模型分析平台，目標客户主要為資金管理規模較大的專業投資者。

指南針的產品關鍵技術主要體現在以下三個方面：

a 高速行情數據的採集與處理技術，對多個市場的海量數據進行高效採集與處理，為產品提供穩定、及時、準確的數據資源；

b.多維數據的分析與建模技術，將採集到的大批量數據按照不同的功能模塊進行分發處理與數據建模；

c信息資訊的高速收集、傳輸和展示技術，將收集並分析處理過後的結果及時呈現到用户終端上，大大提高時間效率，增加單位時間內的資訊發送量。

從價格上可以看到，近年指南針的實際銷售價格出現一定程度的上漲，其中新推出的財富掌門系列單價分別為2萬和5萬元，超過原來主打的高端產品全贏博弈私享家版的1.8萬元單價。而對於中低端產品，按照公司的營銷策略，公司的促銷價格對比官方指導價會有一定比例的優惠幅度。

指南針的低端版本銷售根據階段性的免費版客户的數量累計和體驗情況，全年各月基本常態化開展，從月度來看基本各月均有銷售；中端版本產品則根據低端版本用户數量累積和體驗情況，每年安排 3 次左右的集中銷售，銷售週期約一個月；而高端版本則根據中端版本用户數量累積和體驗情況，通常每 2 至 3 輪中端產品銷售後安排一次高端產品銷售，銷售週期約一個月。

截至2019年6月30日，指南針財富掌門系列的銷售回款佔比達到69.9%，新產品市場反應良好。從上圖可以看出，2016-2018年，公司的拳頭產品從先鋒版過渡到私享家版，再到如今私享家版與財富掌門並立，其產品技術不斷提升，同時價格單價也不斷提升。

顯然，對比目前行業同行產品，指南針具備差異化策略，其中集中在三個方面：1.深耕PC端的用户市場；2.目標客户主要定位中小投資者用户，推出高性價比高技術產品為主；3.技術及用户體驗上，着重升級市場數據、技術指標及資金機構數據方面，與實際國內專業投資者交易需求貼切。

目前國內市場份額主要由指南針、東方財富、大智慧、同花順等起步較早、用户規模較大的企業佔有，但是近年來包括湯森路透、彭博資訊等國際知名金融信息服務公司在中國市場的人員、資金投入力度不斷增加，試圖搶佔國內市場份額，對國內企業帶來了較大的挑戰，行業競爭將更加激烈。

其中，以東方財富與同花順為例，這類互聯網金融企業，過去主要的目標羣體在廣大的中小投資者，受益於互聯網時代長尾效應。但隨着互聯網到達下半場，線上獲客成本及難度提升，這些公司逐漸加強了付費產品的升級，這類公司升級方向主要為：如萬得、彭博等以經濟及基本面數據為核心優勢的高端產品方向。

對比之下，指南針堅持在市場數據、指標模型等技術上深耕，有獨特優勢。而指南針本身中高端專業產品的定位有望受益於未來消費升級趨勢，以及投資者結構升級趨勢。

美國明晟公司（英文簡稱MSCI）日前宣佈，11月份半年度指數評估結果顯示，A股大盤股納入比例由15%提升至20%，中盤股也將以20%的比例首次納入。這是MSCI繼今年5月、8月順利完成兩次擴容後，年內第三次擴容，也是今年以來最大幅度的擴容。

可見，隨着A股市場逐漸開發，越來越多外資進入，將加速A股投資者結構的轉型，未來機構及專業投資者佔比將快速上升，這將推動市場本土的軟件及服務升級，而指南針中高端產品的空間有望進一步打開。

從用户數據上，能反映出指南針差異化的發展路徑效果顯著。截至 2019 年 6 月末，公司產品累計付費用户約 86.48 萬人。而在目前獲客成本不斷上升的趨勢下，公司付費用户的轉化保持平穩。截至2019年中期，公司新增付費用户為7.1萬人，總付費用户達到9.7萬人，預計全年付費用户有望超過20萬人，跨越新的台階。

二

2015年年底恢復IPO以來，國內發行新股的速度持續提速。截至2019年11月14日，A股市場已上市162只新股，對比2018年的105只新股，增長已經超過54.3%。

不過新股市場也逐漸出現了分化的苗頭，市場認為“打新必賺”的神華或將消退，具體體現在兩個方面：1.新股平均收益出現下滑；2.新股的勝率出現下滑，部分企業上市五日內便出現破發或跌停。

總體看來，今年新股中，上市後5日的漲跌幅依然集中在40%-50%的漲跌幅中，但是同時值得注意的是首發5日內破發的新股數量也在持續上升。

排除最近上市不足5日的新股，截至2019年11月，已有41只新股首發5日內破發，首5日破發率為25.6%。

而從上市後20日的股價表現來看，今年次新股首20日收益率主要集中在10%-60%區間，收益率中位數為30%-40%，對比2018年70%-80%出現下移。同時，2019至今次新股在上市一個月內出現破發的概率為16%，高於2018年的7.6%。

總體而言，A股“打新”策略依然保持高勝率，高收益率的特點，但是套利空間正逐漸淡化。不過，證監會20倍PE的“紅線”依然存在，所以未來新股上市短期的套利空間，受到行業估值影響更為嚴重，估值提升空間大的企業獲取“套利”的空間和確定性將更高，否則則相反。

那麼在這樣的新股市場下，對於指南針而言，自身估值與行業空間差距有多少呢？

先來看看指南針的估值水平。

根據招股書顯示，公司每股發行價為6.25元，發行後總股本不超過4.05億元，因此上市當天市值為25.25億元。

2018年公司歸母淨利潤為1.28億元，而2019年中期公司歸母淨利潤為0.97億元，市場機構預計2019年全年歸母淨利潤保持30%增速下，淨利潤能夠達到1.66億元。因此首發靜態PE為19.7倍。動態PE（2019E）為15.2倍。此外，截至2019年中期，指南針股東權益為7.67億元，PB為3.29倍。

由於證券市場具有較高週期性，因此可以通過PE及PB結合進行分析。而對比同行超過60倍的PE，以及超過10倍的PB，指南針估值具備較大提升空間。但是估值空間縮小，需要基本面進行配合。

下面，進一步看看公司在經營數據上與同行的差距。

從資產及淨資產上看，公司與行業同行對比資產規模相對較小。

從收入及毛利規模上看，2019年中期指南針收入達到3.38億元，毛利為2.98億元，規模僅次於同花順，領先於同行。

成長性方面，指南針表現更為穩健，週期抗逆能力較強。2016-2018年正歷經國內證券市場熊市，但截至2018年年底，指南針近3年營收復合增長率為2.4%，淨利潤複合增長率為6.7%，兩者數據都超過了同行。

從公司的盈利能力上看，2019年中期，指南針毛利率達到88.4%，位於行業前茅。而從ROE指標上看，指南針在2019年上半年ROE達到13.6%，在2018年全年ROE達到21.1%，高於同行。

綜合來看，公司過去幾年的業務發展都展現出優於行業的成長能力和盈利能力。因此公司於同行的估值差距有望被縮小。

根據招股書披露，公司此次A股IPO發行不超0.57億股，募資額約為3.56億元。指南針從新三板轉板至創業版上市的策略是有利於公司長期發展的，而成功上市獲取資金更有望打開公司業務的發展空間。