作者：郭楠

来源：《财经》

由夏入冬，资本市场改革开放不断升温，九项开放举措正逐一落地。

11月15日，经过多年的酝酿以及前期试点，证监会全面推开H股“全流通”改革。证监会发布了《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》（下称《指引》），符合条件的H股公司和拟申请H股首发上市的公司，可依法依规申请“全流通”。

五个月前，在陆家嘴论坛上，证监会主席易会满表示，将全面推开H股全流通改革。证监会相关负责人也表示，H股全流通已经具备全面推开的条件。

此次改革明确，不再对公司规模、行业等设置限制条件，在满足外资准入等管理规定的情形下，公司和股东可自主决策，依法依规申请实施“全流通”。同时，不设家数限制和完成时限，按照“成熟一家，推出一家”的原则有序推进。

“一方面，对H股上市公司来说，实现全流通可以在资本市场上有更大的发展，现有股东可以通过港股进行套现，在内地流动性比较紧张的时候来盘活资产，这一功能不可忽视；另一方面，对整个港股市场也有积极影响，非上市部分的加入，将幅提升港股的吸引力。”博大资本总裁温天纳对《财经》记者表示。

数据显示，截至 2019年11月15日， 港股市场有H股 280只，H股总市值约23万亿港元。此前多家机构测算，全流通涉及的单H股公司股份市值接近2万亿港元。

港交所首席中国经济学家巴曙松撰文表示，H股“全流通”对于已上市H股推动企业改革、强化资本市场功能、促进香港国际金融中心地位均有着明显的正面意义。

除了开放政策下的利好，各大机构均在近期报告中对2020年港股走势给予乐观预期，惊喜将来自于内地优质港股。

H股“全流通”大幕开启

所谓H股是在港交所上市、公司注册地在内地的外资股，供外国投资者认购及交易。这些H股上市公司通常有内资股、外资股两种股票，在香港发行的H股占比并不高，而比例较高内资股无法在香港市场上流通。H股全流通，则是指将内资股转化为H股在境外市场发行并流通。

自1993年第一家H股企业上市以来，对H股全流通这一问题的讨论从未停止过。2005年，建设银行率先以全流通的方式在港上市，证监会特批其内资股转为外资股，其后多年再无第二个案例出现。

直至2017年底，证监会宣布启动H股上市公司全流通试点，2018年试点正式落地，联想控股（03396.HK）、中航科工（02357.HK）、威高股份（01066.HK）获得全流通试点资格，共有7名股东持有的约71亿股存量内资股转为H股。

“试点期间两地市场运行平稳，取得了较好的效果，各方面反映良好。”证监会评价。

此次发布的《指引》内容共十条，与试点相比，不再对公司规模、行业等设置限制条件，亦不设家数限制和完成时限，按照“成熟一家，推出一家”的原则推进。

巴曙松此前表示，对于已通过H股上市的企业，H股“全流通”解决了内资股股东与H股同股同权、不同利的问题。从中国金融政策的角度看，H股“全流通”可以为国企混合所有制改革提供新的平台和吸引海外资本的新机遇。对于金融市场而言，H股“全流通”丰富了在香港上市中资企业的市场参与度，增加了市场的交易量与流动性。从资产定价来看，三家试点公司的股价均在试点完成后出现明显上升，显示出境外市场对于H股“全流通”试点的认可。

试点经验表明，试点公司和相关股东申请实施H股“全流通”，更加关注境内未上市股份获得市场化的估值，扩大公司在香港上市股份的流通规模，这将吸引更多国际投资者投资H股公司，有利于公司长远发展和股东利益。

安永也表示，H股全流通推出后，不仅可以解决内资股无法流通的问题，利好香港资本市场及相关方，也可以从多方面增强香港资本市场的吸引力。

关于H股全流通对A股市场的影响，证监会表示，影响不大。目前来看，单H股公司境内未上市股份存量不大，仅相当于香港联交所上市股份总市值的不足7%。此外，H股公司实施“全流通”后，受国资管理、维持控制权和市场估值水平等多种因素影响，预计相关股东特别是大股东的交易活动将较为有限。

在H股全流通改革全面推开之后，还有三项对外开放政策即将在年底前落地。易会满在不久前接受央视采访时表示，下一步，证监会将修订QFII、RQFII制度规则，进一步便利境外机构投资者参与资本市场，尽早全面推开H股全流通改革，研究扩大交易所债券市场对外开放，研究制定交易所熊猫债管理办法，更加便利境外机构发债融资。

港股2020年不悲观

“2018年香港证券交易所上市政策改革吸引大批新经济企业赴港上市，H股全流通的政策落地将再次推高香港资本市场对内地企业和投资者的吸引力，对香港资本市场将是重大利好。“安永表示。

2019年港股明显跑输A股，年初至今港股IPO数量创出2013年以来最低水平，2020年能否好转，多家机构近期发布了乐观展望。

中金公司策略团队在其2020年海外中资股展望中表示，经历了2019年大部分时间缺乏方向式的横盘震荡、且跑输A股与全球大部分市场之后，对2020年海外中资股市场的前景持相对积极的看法。

海通证券策略团队也在其2020年港股策略中表示，自2018年11月以来，港股进入1964年以来第十轮牛市初期，目前从全球来看，港股估值最低。

兴业证券也发表了乐观预期。兴业证券全球首席策略师张忆东在其展望中表示，风水轮流转，全球“安全资产荒“的背景下，2020年港股市场将受益于中国经济的软着陆以及美国降息周期，将有望获得全球资金的优先再配置，2020年下半年中国内地及海外机构投资者将有望形成合力，共同驱动全球估值洼地的港股市场走强。

回顾2019年，中金公司表示，受经济增长低迷、贸易摩擦以及香港本地情况影响，2019年5月份以来海外资金大举流出海外中资股市场，即便在全球央行开始放松货币政策后，这一趋势也并未改变。

“但出人意料的是，南向交易资金流入势头保持强劲。”中金公司在展望里同时提到。数据显示，年初至今南向资金流入总量达到1770亿元，几乎是2018年的两倍，买入对象集中在金融、互联网与医疗保健板块。

关于未来H股流动性，中金公司认为，长期流入趋势与对市场对中资股票的配置趋势将保持不变，不过类似于2017年和2019年初的情形，海外资金显著回流需要经济增长出现更明显回升。中金宏观给出的预测显示，2020年中国GDP增速可能继续放缓至5.9%。

港股的估值也处在相对有利的位置。中金公司认为，由于今年H股与A股估值差扩大，H股与A股的折价幅度扔然在加大，小米、美团等同股不同权公司纳入港股通等原因，南向资金的强劲流入势头将保持不变，预计未来几年南向资金每年流入规模可达2000-4000亿元。

“预计随着流动性改善市场回暖，香港地区IPO数量将出现增长，部分海外上市中资企业有望回归香港进行上市。” 中金公司表示。