作者：喬麥

來源：中國基金報

昔日鋰電巨頭沃特瑪步入破產清算。

作為以前幾乎能與寧德時代、比亞迪比肩的動力電池行業巨頭，沃特瑪曾創造1681倍淨利增速傳奇。但在新能源行業政策和技術路線的快速轉變下，公司開始走下坡路，深陷債務違約囹圄，直到最後徹底崩盤。

作為其上市主體即母公司，堅瑞沃能股價也經歷了過山車般的起落，距離2017年9月份高位，其股價至今累計跌幅已近85%，市值直泄260億元。

沃特瑪破產清算案被法院受理

負債達197億

昨晚，沃特瑪的上市主體即母公司堅瑞沃能發佈公告稱，深圳市中級人民法院於2019年11月7日裁定受理黃子廷申請深圳市沃特瑪電池有限公司破產清算一案。

公告顯示，經深圳市中級人民法院初步查明：深圳市沃特瑪電池有限公司目前尚在經營，現有員工800餘人，對外負債約197億元，其中拖欠559家供應商債權約54億餘元。公司現有資產為位於深圳市坪山區坑梓街道的建設用地（59030.15 平方米）以及對外股權投資、車輛、存貨、機器設備、應收賬款等。

堅瑞沃能表示， 若人民法院裁定沃特瑪進入破產清算程序，將會對公司目前所面臨債務危機的化解產生積極影響。

一旦進入破產重整環節，沃特瑪母公司堅瑞沃能目前面臨的困境將迎來轉機，堅瑞沃能債務重組成功的話，將能輕裝上陣，推動引進戰略合作的進展。因此，在同一天，堅瑞沃能發佈了關於引入戰略投資者的進展公告。

同時，堅瑞沃能還提示風險，目前依然面臨較大的償債風險，若債務重組工作無法順利完成，對堅瑞沃能本次引入戰略投資者事項產生不利影響，有可能導致該事項最終無法實施。

曾位居中國動力電池前三強

製造1600倍增長傳奇

沃特瑪曾經風光無限。

公開資料顯示，深圳市沃特瑪電池有限公司總部位於中國深圳，是國內最早成功研發新能源汽車動力電池並率先實現規模化生產和批量應用的企業之一，位居中國動力電池前三強，其動力電池在國內25個新能源汽車推廣示範城市中已佔有約20%的市場份額。

回溯歷史，早在2002年，沃特瑪的前身樂凱電池在深圳成立，其創始人李瑤曾經在當時的電池龍頭比亞迪中工作過8個月，還一度負責過電池標準的項目。

當年，李瑤將樂凱改名為沃特瑪（optimum），購置了一批設備，開始生產磷酸鐵鋰動力電池，將巴士公司作為目標客户。但當時用電力驅動的公交車還是新生事物，沃特瑪一時未能打開市場。

2008年，事情出現轉機。

當年，中國政府借奧運會之勢大力推廣新能源車，國有性質的公交公司成為了先鋒隊，每個試點城市中都有一定的新能源公交指標。沃特瑪開始向純電公交的電池方案拓展，2008年上海世博會開幕時，沃特瑪已經成為純電公交的技術支持商。到2011年時，沃特瑪聲稱在新能源公交市場上斬獲了近70%的份額。

2015年，工信部部長苗圩呼籲在新能源汽車行業中放入幾條鮎魚攪活池水，地方政府和企業發展純電動汽車的積極性被大幅激發。工信部發布的首批符合《汽車動力蓄電池行業規範條件》的企業目錄中，僅有10家企業入選，沃特瑪電池成為唯一一家入選的深圳企業。

自此，沃特瑪迎來自己的高光時刻，他與多家新能源車企展開了深度合作，裝機量緊隨寧德時代、比亞迪之後。2015年，沃特瑪實現淨利潤2.76億元，較上年增長123倍。

彼時全國有大約3.5萬餘輛配備了沃特瑪動力電池系統的新能源交通工具，運行於深圳、廣州、上海、廈門、渭南、西安等全國31個省市，並遠銷六大洲40多個國家和地區，國內市場佔有率達26.6%。

2016年，原本做消防產品的上市公司堅瑞消防看中了沃特瑪的成長性，以52億的價格收購沃特瑪，並改名為堅瑞沃能。2017年第一季度，在沃特瑪的支持下，母公司堅瑞沃能2017年第一季度的淨利增長，達到了令所有行業都瞠目結舌的幅度——1681倍。

2016年的第一季度沃特瑪淨利潤還是虧損15萬元，而到2017年同期，此利潤在營收暴增36倍的情況下增長至2.53億元。堅瑞沃能的股價也隨後一路攀升到超過12元的歷史高點。

新能源車政策和技術路線生變

沃特瑪負債超負荷

這家在業績成長上頗製造了傳奇的行業季軍從風光無限走向破產清算，究竟發生了什麼？

事實上，從時間線上看，自從被堅瑞沃能收購後，沃特瑪的危機就開始顯現。被收購後，沃特瑪便調整戰略，將生產規模大幅提升，意圖以更大的銷量換取更低的生產成本，並提高市場佔有率。

半年後的2016年底，國家對新能源汽車補貼政策進行調整。新能源車補貼開始退坡，商用車車型的補貼額度下滑了不止一半。新能源車的政策紅利開始轉向。更致命的是，新能源補貼新政為遏制騙補，新增“非個人購買新能源汽車，運營需滿3萬公里方可領取補貼”的規定，自2017年生效。

政策出台以後，即使補貼退坡的影響尚能承受，但下游客户回款週期至少延長一年以上，使公司存貨週轉難度加大。

另一方面，沃特瑪未跟上技術路線的變化節奏。2017年，以高能量密度著稱的三元電池得到市場青睞，而能量密度較低的磷酸鐵鋰電池市場需求下降。這對高度專注於磷酸鐵鋰電池的沃特瑪來説是致命一擊，在整個2017年都沒有推出三元鋰電池產品，失去了這塊市場。

同時，在行業競爭下，動力電池系統售價持續下降，去年行業均價為1.4-1.5元/Wh，相較上一年降價幅度達到30%，動力電池企業的利潤也被進一步攤薄。

補貼減少、技術路線生變、利潤攤薄，使得負債率一直都維持在較高水平的沃特瑪最終在債務問題上崩盤。

2017年，沃特瑪因應收賬款回款較慢，出現資金緊張局面，從而爆發債務危機。2017年沃特瑪淨利潤虧損7796.56萬元，未能達到業績承諾，公司對商譽計提了全額減值。

進入2018年之後，鋰電池新政提高了要求，工況續航里程在150公里以下的電動車不再享受補貼。而沃特瑪產能、庫存同時提高的背後，相當比重已生產出來的電池沒有達到規定的能量密度要求，導致這部分庫存產品的銷路被直接阻斷，堅瑞沃能及沃特瑪便徹底陷入債務旋渦。

母公司面臨暫停上市風險

股價跌近85％

成也蕭何敗也蕭何。沃特瑪從高光時刻走向債務旋渦，母公司堅瑞沃能的業績表現不容樂觀，股價則上演了過山車表現。

10月27日晚間，堅瑞沃能公佈了三季報，公司前三季度實現營收4.30億元，同比下降87.86%，歸屬淨利潤為-26.1億元，扣非淨利潤為-24.8億元。對此，公司表示，三季度業績虧損的原因，主要系受債務危機、資產減值等影響導致。歸根結底還是子公司沃特瑪“埋雷”仍未清除。

截至三季度末，公司資產總額為140億元，負債總額為164億元，資產負債率高達116.93%；目前貨幣資金僅剩2.08億元，而短期借款高達41.68億元，應付票據及應付賬款為53.36億元，一年內到期的非流動負債為18.90億元，顯然，公司仍處於資金危機中。

事實上，堅瑞沃能淨利潤在2017年、2018年便已分別虧損36.8億元、39.2億元，且2018年財報還被出具了“非標”；算上2019年前三季度虧損的26.1億元，不到三年時間虧損金額高達102億元。若2019年再度虧損，或再度被出具“非標”，或淨資產再度為負，公司股票將面臨暫停上市的風險。

2017年9月，堅瑞沃能的5.26億限售股解禁，此時佔股超過5%的股東方長園盈佳開始減持，在2017年10月至12月期間，共減持約2918萬股，減持獲利約1.89億元。而堅瑞沃能的董事長、實際控制人郭鴻寶在同一時期內，也累計減持1499萬股，套現約1.4億元。大機構股東的減持很快引發連鎖效應，3個月時間內，堅瑞沃能股價跌幅近40%，市值蒸發100億。

12月18日，堅瑞沃能公告停牌籌劃重大資產重組。次年4月2日，堅瑞沃能終於復牌。然而股民迎來的卻是一連串壞消息——大股東所持股份被凍結；一批銀行賬户被凍結；大股東一致行動人股份可能被平倉。彼時，堅瑞沃能自曝資金週轉出現問題，整體債務超200億，其中有19.98億債務已經逾期。

消息一出，堅瑞沃能上演4天連跌停。到4月8號股價5.08元，相較股價最高時已經腰斬。此後，該股股價一路走低。截至今天收盤，堅瑞沃能股價報1.6元，最新總市值38.92億元。距離2017年7月份12.64元的高位，其股價至今累計跌幅已達到85%。