昨晚，A股市場“牙膏第一股”兩面針（600249.SH）發佈公告稱其正籌劃進行重大資產出售，計劃通過協議轉讓方式的轉讓持有房開公司80%的股權、紙品公司84.62%的股權以及對房開公司、紙品公司、紙業公司的債權。截至今年6月30日，公司持有的以上三家公司的債券賬面價值合計為11.7億元。

擬定交易的對手方為兩面針第一大股東產投集團（持有公司33.34%股份）。交易完成後，兩面針將不再持有三家公司的股權及享有對該等公司的債權。

受消息影響，今日早上開盤公司股價即錄得一字漲停，報4.19元。今年年內，兩面針股價累計漲幅則為12.43%，最新市值23億元。

（圖源：格隆匯網站）

甩走兩大“包袱”

據公開資料顯示，兩面針起源於1941年成立的廣西柳州亞洲梘廠，1980年新廠建成使用，1994年改製為股份公司，迄今已有近80年曆史。公司主要從事口腔衞生用品、洗滌用品及婦女衞生用品等日用化工品生產，主營個人及家居護理用品、植物藥、紙製品等產品，旗下“兩面針中藥牙膏”為中國名牌產品及馳名商標。

公司為中藥牙膏開創者，且自有1996年起，其牙膏產量及銷量曾長期位居全國牙膏行業前三名及內資股第一。2004年，公司在上交所上市，成為“中國牙膏第一股”。在經過多年不斷的業務擴張後，公司現時的業務範圍已覆蓋日化、生活用紙、甜味劑、醫藥、房地產等領域。

據公告披露，本次兩面針計劃轉讓股權的房開公司及紙品公司就分別從事房地產開發及生活用紙生產業務。

截至去年年底，房開公司共產生營收642萬元，淨利潤負169.6萬元；今年上半年，其營收為153.71萬元，利潤為負176.5萬元。從營收/利潤統計來看，房開公司呈現營收下滑、利潤虧損擴大的趨勢。

而紙品公司情況亦相似：去年全年，公司實現營收4.25億元，利潤虧損4554萬元；今年上半年，公司營收為1.95億；產生利潤虧損2848萬元，同樣呈現營收下滑，而利潤則擴大的趨勢。

（圖源：公司公告（上圖為房開公司，下圖為紙品公司））

在此情況下，兩面針將此部分經營業績較差且暫未有好轉跡象的資產出手轉讓，對於公司未來的業績而言，自然是利好。

實際上，兩面針跨行業廣泛佈局從一開始或就存在較大的失敗可能。央視品牌顧問李光鬥層表示，企業多元化業務佈局需掌握有關技巧，品牌延伸一般而言自上而下會相對較容易成功，而違反規律則較容易失敗。

而若果説兩面針進軍醫藥、化工領域與公司原有日化業務還有一定關聯性的話，公司擬出售的房地產開發及生活用紙生產業務則與日化領域風馬牛不相及，無法形成品牌效應。

中藥牙膏與房地產的組合，消費者聽上去可能就毫無消費的衝動。

連續四季扣非淨利錄得虧損

實際上，公司不僅是跨界業務業績表現不佳，整體情況同樣堪憂。按最新第三季業績報告顯示，今年前三季期共實現營收8.8億元，同比下降1.44%；淨利潤779.86萬元，同比增加263.51%；但在扣除非經常性收益後，淨利潤則為-4343萬元，較去年同期的-1517.5萬元有所擴大。

第三季單季，公司產生淨利潤虧損2027.4萬元。而回顧此前六季，除去年第三季度外，公司在扣除非經常性損益後，在淨利潤端均錄得虧損。

（圖源：同花順iFinD）

而在償債能力方面，公司最新截至第三季末的流動比率為1.44，而速動比率則為0.82，雖較此前有所提升，但在運營資金方面仍存在一定壓力。

今年10月11日，公司宣佈第三次延期歸還向東通公司借款1.5億元，借款期限延長至明年10月10日。連續三次延遲償還借款，或表示公司的資金狀況並不充裕。

（圖源：同花順iFinD）

另外，值得留意的是，今年前三季度母公司兩面針共產生淨利潤5928.46萬元，其中第三季產生淨利潤1114.58萬元。而在同期合併報表中，淨利潤則為虧損3144萬元，表明兩面針此前並表後的總虧損應是主要來自其子公司的經營虧損。

因此，雖然近年公司扣非淨利潤持續錄得虧損，但在昨晚宣佈出售房開及紙品兩大虧損子公司的股權後，兩面針的業績或將迎來一定改善。

中藥牙膏賣得還好嗎？

據公司於去年年報披露，其收入中佔比最大便是包含牙膏在內的日化用品，佔比為56.29%；其次則是紙漿、紙品，佔比為33.32%；藥品收入佔8.81%；剩餘商業貿易、家庭用品及房地產及物業管理收入佔比均不足1%。

而在出售房開公司、紙品公司股權後，兩面針的收入將主要來自日化用品，或者更準確的説，為公司旗下的中藥牙膏。

（圖源：同花順）

而統計近五季公司牙膏銷量，在旅遊牙膏方面，今年第三季其銷量為2.79億支，較去年同期的2.86億支有所下滑；家用牙膏銷量則為668.83萬支，而去年同期則為808.92萬支。

在銷售同比下滑的同時，現在的兩面針牙膏在中國市場上的影響力亦越來越小。在寶潔旗下佳潔士、高露潔等外來品牌的衝擊下，各大宣傳渠道上似乎已難再見兩面針中藥牙膏的身影。此外，原材料價格的上漲亦在不斷壓縮着其中藥牙膏的毛利空間。

除了在營銷外面與外來品牌存在差距外，在實打實的產品研發方面，兩面針亦存在較大差距。據悉，高露潔每年研發新產品的是投資為1.6億美元，而相比之下兩面針去年研發費用僅為人民幣1125.32萬元。

當然，兩面針主打的是“中藥”牙膏的概念，在一定程度上可以佳潔士與高露潔等品牌形成錯位競爭，但如何將“中藥”概念玩出新意，讓市場接受其產品，仍值得日漸式微的兩面針玩味。

（圖源：同花順）

目前可以預計的是，在剝除了房地產、紙業後，兩面針在利潤方面應該會發生較大改善。而公司業務亦將更依賴於其日化產品銷售。在這時候，公司股價一方面除了與其業績成長掛鈎外，另一方面其估值則可能與其品牌影響力有較大關係。

在這方面，兩面針中藥牙膏過去雖然有着較為成功的歷史，但近年在市場上卻是較少聽到其聲音。因此，在其品牌未在市場上成功重塑之前，其業績、估值上漲空間可能仍有限。

這個有着近80年曆史的民族品牌，何時才能再煥發新春呢？