A股市場熱點不斷切換，本次花落無線耳機概念，且持續的時間不短。其中，瀛通通訊11月以來股價累計上漲近40%，今年以來更是累漲超過120%，遠遠跑贏大盤和眾多藍籌的表現。

具體來看，昨日在整體大盤暴跌的情況，瀛通通訊逆勢上漲5.79%；今日大盤表現同樣疲軟，公司股價逆勢上漲5.03%。正所謂處在概念風口上，豬都會飛。

（來源：Wind資訊）

瀛通通訊今年的表現非常強勢，是屬於基本面的改善，還是純粹概念炒作？下面，我們來一探究竟。

“增收不增利” 的尷尬

今年前三季度，瀛通通訊營收為8.22億元，同比增長23.52%。不過，歸母淨利潤僅為0.47億元，同比竟下滑6.02%，扣非歸母淨利潤為0.42億元，同比下滑6.43%。這屬於典型的增收不增利。

其實，在上半年情況同樣如此。上半年營收為5.15億元，同比增長29.89%，歸母淨利潤為2212.37萬元，同比卻下滑21.79%，扣非歸母淨利潤為1793.63萬元，同比下降26.81%。

公司上半年披露道，歸屬於母公司淨利潤增速低於營業收入的主要原因為:

第一，公司新開拓部分耳機產品、數據線產品處在生產效率爬坡階段，期間費用佔比較高。第二，公司聲學零件毛利率水平高於近年來新開拓耳機產品、數據線產品毛利率水平，且報告期內聲學零件收入較去年同期下降41.35%，而耳機產品收入較去年同期上升556.47%，數據線產品收入較去年同期上升11.60%。

今年前三季度，公司毛利率為21.93%，比去年末減少3.31%，並且公司毛利率每年持續走弱。這可不是什麼好現象。雖然公司聲稱無線耳機等新產品拖累了公司整體毛利率，但傳統業務——聲學產品的毛利率同樣是大幅下滑。年中報顯示，聲學產品毛利率為20.03%，較去年全年下滑20.4%；上半年耳機產品的毛利率為12.4%，較去年全年下滑6.21%。

前三季度，公司銷售淨利率為5.78%，而在2017年及以前均維持在兩位數以上，甚至一度超過20%。這説明公司最近幾年的盈利能力變弱了。

今年前三季度，經營活動產生的現金流量淨額為0.86億元，能夠完全覆蓋歸母淨利潤，盈利質量較好。不過，過去幾年經營性流量數據要均要低於後者。

截止三季度末，公司賬上現金為1.46億元，較去年末減少33.67%，主要的原因是償還部分銀行貸款以及在建工程的資金投入。

另外， 公司的短期借款為0.2億元，應付賬款為1.74億元，應付職工薪酬為0.24億元，其他應付款為0.3億元，前幾項合計2.48億元。而賬上現金為1.46億元，相對來説，短期存在一定的償債風險。

總體來説，瀛通通訊是一家體量較小的聲學零件領域的上市公司，且近年來切入到無線耳機新領域，獲得了一定的發展空間。但是隨着營收的逐步走高，盈利能力卻不斷下滑，歸母淨利潤從2015年便開始下滑至今。並且公司整體毛利率出現“斷崖式”下跌，也説明公司產品競爭力下滑了。

無線耳機是好賽道

今年，蘋果Airpods帶動了TWS耳機（藍牙無線耳機）市場需求爆發，出貨量由年初至今每季度都在超預期。蘋果CEO庫克也曾表示，AirPods產品確實銷售表現不錯，完全顛覆市場先前預期。

從市場行情來看，2018年全球TWS耳機的出貨量達到4600萬台，年平均複合增長率達到124%，其中AirPods出貨量約3500萬，佔據整體出貨量的四分之三。

與此同時，2019年上半年TWS耳機實現出貨量4450萬隻，其中一季度和二季度出貨量分別達到1750萬隻和2700萬隻，環比增長40%和54%，預計2019年全球TWS無線藍牙耳機出貨量或將突破1億隻，且其市場規模或將突破500億元，到2020年全球TWS耳機市場出貨量或將達到1.29億台，年均複合增長率達到67%，且預計到2021年全球無線耳機市場規模將達到270億美元。

其中，值得注意的是，2019年二季度，TWS耳機佔我國耳機市場出貨量的66%，連續多個季度同比增速超過100%，可以説其發展進入了快速提升期。

雖然説瀛通通訊處在一個不錯的行業賽道，但能不能持續分得蛋糕，還得看公司產品的核心競爭力，而這又取決於公司的研發投入。

2016-2018年， 瀛通通訊分別投入2949.8萬元、4019.1萬元、4367.4萬元研發，分別佔據總營收比例的4.87%、5.57%、4.87%。今年前三季度研發費用為3535.95萬元，佔據營收的4.3%。瀛通通訊如果要抓住TWS的市場機遇，應該加大投入力度，但最近3年研發投入中規中矩，亮點不多。

尾聲

公司持續增收不增利，反映出公司盈利能力的下滑。今年憑藉着大市回暖以及TWS概念的持續瘋狂，瀛通通訊股價暴漲超過120%，動態市盈率竟高達81.27倍，超出歷年估值上線太多。

公司高估不高估，股東、高管很清楚。他們今年頻頻減持，或者已經向市場表明了態度。