昨日晚間，飛機整機及航空零部件生產商中航飛機（000768.SZ）發佈宣佈將部分飛機零部件製造業務資產與中航飛機有限責任公司（以下簡稱“航天工業飛機”）部分飛機整機制造及維修業務資產進行置換。

公司與本次交易對手航天工業飛機實控人均為航空工業，均為交易構成關聯交易。此外，據公司初步預算，交易將構成重大資產重組。

公司表示，該資產置換計劃將可增強上市公司獨立性並減少關聯交易，促進公司聚焦航空整機主業，整合研發資源及提高運營效率。

受消息影響，今日早上開盤，中航飛機股價一度高開10%，惟其後漲幅收窄，之後股價再度拉昇觸及漲停。截至今日收盤，公司股價報16.6元，最新市值459.6億元，成交8.61億元，封單逾16萬手。今年年內，公司股價累計漲幅為26.33%。

（圖源：格隆匯網站）

資產置換料將節省公司代理、租賃費用

公開資料顯示，中航飛機為國內集科研、生產於一體的特大航空工業企業，亦是國內大中型軍民用飛機的研製生產基地。公司從事的航空製造業務包括軍用大中型飛機整機、起落架和機輪剎車系統等軍民用航空零部件產品的研發、生產、銷售及維修，此外還有部分運輸設備工業、建材工業相關產品的生產及銷售。

按昨日公告披露，此次資產置換交易中擬置入中航飛機的資產包括了西安飛機工業（集團）有限責任公司（以下稱“西安飛機工業”）、陝西飛機工業（集團）有限公司（以下稱“陝西飛機工業”）及中航天水飛機工業有限責任公司所有股權。其中，中行天水飛機工業有限責任公司股權此前已由航空工業無償轉撥至航空工業飛機。

而公司擬置出資產則包括長沙起落架分公司、中航飛機股份有限公司西安制動分公司全部資產及負債和貴州新安航空機械有限責任公司所有股權等。

從置入資產來看，西安飛機工業為國內大中型軍民用飛機研製生產的重要基地，經營範圍包括飛機、航空零部件設計、試驗、生產；及中航飛機產品及相關技術的出口、生產所需原材料、設備及技術的進口；民用產品、機械產品、電子設備、儀器儀表、電子產品批發零售等。

目前，西安飛機工業為中國商飛自行研製的新型單通道幹線飛機C919飛機的主供應商，承擔機體結構中機翼、中機身（中央翼）等6個工作包的研製任務，任務量約佔整個機體結構50%。

據公司此前發佈《關於續簽 <關聯交易框架協議> 的公告》披露，截至9月30日，西安飛機工業總資產為 272.2 億元，淨資產為 88.2 億元，營業收入為 102.8 億元，淨利潤為 2.4 億元（以上數據尚未經審計）。

陝西飛機工業業務範圍則包括固定翼飛機、特種飛機、無人機系列產品及零備件的開發、製造、銷售、服務；國內外飛機零部件加工承攬及轉包；飛機改裝、修理等。截至9月30日，陝西飛機工業總資產為104.13億元，淨資產為15.49億元，營業收入為84.15億元，淨利潤為 0.56 億元（以上數據同未經審計）。

中航飛機前身西飛國際曾於2012年發行股份收購西安飛機工業、陝西飛機工業、中航起、中航制動的航空業務相關資產。但在此之後，公司大部分飛機制造業務產品仍需通過西安飛機工業與陝西飛機工業交付客户。

據公司此前公告，今年其預計將向西安飛機工業、陝西飛機工業等關聯方銷售產品331.73億。根據《關聯交易框架協議》顯示，在進出方面，西安飛機工業、陝西飛機工業等會向公司收取0.4%-1.4%不等的代理服務費。

另外，按公司此前預計，2018年至2020年間其與西安飛機工業及陝西飛機工業將分別產生租賃費用8.19億、8.52億及8.42億元；及1.82億、2.00億及1.91億元。

而在資產置換完成後，預期公司將可節省該部分中間環節產生的代理費用及相關的租賃費用，並提升公司航空業務的經營效率，從而一定程度上提高公司盈利能力。

至於公司置出資產主要涉及公司的飛機部件製造業務。其中，長沙起落架分公司主要從事軍民用飛機起落架系統、飛行器着陸裝置及液壓附件、航空密封件、全機附件及地面設備的研發、設計、製造、試驗及售後服務。而西安制動分公司則主要從事集航空機輪及剎車系統研製、試驗、生產。

前三季淨利增長47.61%

至於公司業績方面，據公司最新第三季業績報告，前三季公司實現營收196.78億元，同比下跌3.57%；淨利潤3.43億元，同比增長47.61%；扣非淨利2.64億元，同比增長20.45%。第三季單季實現營收49.90億元，同比下滑30.05%；歸母淨利潤1.19億元，同比增速69.84%。

（圖源：同花順）

公司營收下滑但盈利大幅增加的邏輯在於其持續對業務及產品結構進行調整，成本費用同比出現較大幅度下降所致。

由於民機業務發展存在不確定性，且前期投入教大，公司此前已着手開始剝離民機業務。今年第三季度起，西飛民機公司和沈飛民機公司不再納入合併報表範圍，令當期税金支出同比大幅下降50.23%至2959.22萬元；此外，因公司失去對子公司控制權，亦令公司確認投資收益0.60億元。

而統計前三季而言，公司“三費”中的管理費用及銷售費用分別為5.56億元及2.59億元，同比分別下降13.84%及12.35%。

除此之外，由於產品結構的調整，公司前三季毛利率亦提升至6.29%，同比上升0.35個百分點。

按照前三季的邏輯，公司在剝離其他業務、聚焦主業的過程中，會導致公司營收出現一定程度的下滑，但在成本費用持續收窄的前提下，其毛利率同時亦會提升，從而導致公司利潤同比出現較大幅度的增長。

而此次資產置換，實際上目的亦與之相似。在此情況下，公司的盈利能力或可以得到進一步提升。

就公司發展，申萬宏源認為，目前在“空天一體、攻防兼備”的空軍建設戰略下，對作戰支援飛機存在持續需求，中航飛機作為唯一的總體單位將有望充分持續收益；其次，軍品定價機制改革等潛在改革或為公司帶來一定的業績釋放空間；其三，公司實行的內部結構改革及激勵機制改革或將提升其經營管理質量。

最後，從公司今年前三季的業績來看，其已穩步整合一部分低效資產，並在降本本增效方面取得成效，因此未來公司質量將得到實質性改善，具備高質量發展的潛力。

而從估值情況來看，目前其PE（TTM）（68.7）處於近三年的歷史低位。在淨利潤有望隨公司業務結構優化提升維持較快速度增長的預期下，其股價表現長線而言或仍有較大的增長空間。

（圖源：Wind）