作者：沈右榮

來源： 長江商報

掛牌出售子公司時代華鑫65%股權，央企中車旗下上市平台時代新材（600458.SH）異常舉動招來質疑一片。

長江商報記者發現，時代新材本次資產處置疑慮重重——時代華鑫成立於今年8月，半個月後，公司將募投項目PI薄膜產業原價裝入，一個月後，便宣告掛牌出售。

擬被出售的PI薄膜產業頗具想象力，也是時代新材推進了8年的優質產業。2個月前，時代新材對其讚譽有加，如今突然改口，稱“週期長”、“投資大”、“核心人員流失”。

與之相對的是，時代新材扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）已經連虧2年零9個月，多家子公司虧損。

時代新材為何不剝離虧損資產止損，反而要處置優質資產？標的淨資產為何急劇縮水？核心人員為何會流失？時代新材為何言辭不一？

備受質疑的還有，時代華鑫潛在受讓方為時代華昇，一家地處同城、主營業務幾乎完全相同的公司。而且，時代華昇多名自然人股東曾是時代新材員工，甚至是募投項目核心人員。因此，時代新材又被貼上了利益輸送標籤。

值得一提的是，上市17年來，時代新材股權融資38億元，頻頻以此資金補血。截至今年9月末，公司資產負債率仍高達68.93%，流動性不足。這又是為什麼？

如此境地，時代新材該如何脱困，上週，長江商報記者向時代新材發去採訪函，但未獲得具體回覆。

出售的為何是時代華鑫

出售資產並不令人意外，但出售時代華鑫卻十分詫異。

經營虧損，靠自身主營業務難以脱困，通過賣房、賣名畫、賣子公司等途徑突擊增利，實現扭虧為盈。這類現象，在A股市場上，並不鮮見。尤其是多年虧損、暫時扭虧無望的公司，“賣子求生”現象更為普遍。

時代新材就是這樣的一家公司。

三季報顯示，今年前三季度，時代新材實現營業收入79.97億元，同比下降3.83%，淨利潤（歸屬於上市公司股東的淨利潤）0.12億元，去年同期為0.86億元，同比大降85.44%，扣非淨利潤為—0.22億元。

從單個季度看，一二三季度，公司實現的淨利潤分別為0.32億元、—0.21億元、0.01億元，扣非淨利潤分別為0.25億元、—0.35億元、—0.13億元。

今年前三季度主營業務虧損，其中二三季度均陷入虧損。

不僅僅今年前三季度主營業務虧損，近兩年，其經營業績均不佳。

2016年，時代新材淨利潤為2.42億元，2017年猛降至0.69億元。去年，公司鉅虧4.27億元。2017年、2018年，公司扣非淨利潤分別為—0.07億元、—5.04億元，連續虧損。算上今年，公司扣非淨利潤已經累計虧損兩年零九個月。

在此現實狀況下，扭虧為盈似乎是時代新材的頭等大事。依靠自身主業扭虧暫時無望，賣資產似乎是唯一途徑。

縱覽A股公司處置資產扭虧措施，長江商報記者發現，大多數公司採取的是出售虧損資產止損，也有出售房產、閒置資產等，靠出售盈利資產扭虧極為罕見。

按照這一邏輯，時代新材似乎也是剝離虧損資產。根據今年半年報，公司控參股子公司有14家，其中有7家子公司虧損。虧損的7家子公司中，虧損最多的是時代華先材料，虧損2551.79萬元，其次是CSR New MaterialTechnologies GmbH，虧損1016.82萬元。此外，中車華軒、時代電氣絕緣、中車弘輝也分別虧損708.4.3萬元、339.66萬元、360.68萬元。

上述虧損的子公司並非首次虧損。去年年報顯示，CRRC New MaterialTechnologies GmbH虧損6849.39萬元，時代華先材料虧損2388.88萬元，時代電氣絕緣虧損1126.55萬元。

對比發現，時代華先材料有虧損加劇趨勢，該公司主要從事高性能芳綸材料及製品產業化。

綜上所述，在市場看來，最有可能被時代新材出售的是時代華先材料。

本次擬出售的時代華鑫，核心資產是聚酰亞胺薄膜產業。時代新材在今年半年報明確表示，聚酰亞胺薄膜生產線量產日趨穩定，形成銷售收入7014萬元、淨利潤527.53萬元，並已向華為、三星、VIVO等手機品牌開始供貨，產品供不應求。

不剝離虧損資產止損反而處置頗有前景的盈利資產，時代新材為何反其道而行之？

2.7億淨資產三個月後變成5000萬

除了出售時代華鑫必要性存疑，其淨資產變化、估值也讓人生疑，包括時代新材對標的資產的定位，也是前後不一，似乎是自相矛盾。

根據公告，時代華鑫成立於今年8月14日，當月28日，時代新材宣佈，以協議轉讓方式將聚酰亞胺薄膜產業轉讓給時代華鑫，由後者進行後續實施。

公開信息顯示，聚酰亞胺薄膜項目（PI薄膜項目）被視為時代新材的核心項目之一，2011年開始建設。2013年，公司為此項目配股募資12.68億元。2015年，公司宣稱解決了技術難題，2017年底，成功投產。

這樣一個頗有前景且被時代新材看好的項目，在協議轉讓給時代華鑫時，以截至今年5月31日為基準日，賬面淨資產為2.7億元，平價轉讓。

然而，在本次交易中，截至今年8月31日為評估基準日，時代華鑫賬面淨資產僅為5000萬元，評估值7.95億元，增值7.45億元，增值率1489.21%。短短3個月，淨資產為何縮水2.2億元。

時代新材推進的PI薄膜項目攻克了不少技術難題，這些顯然是時代華鑫最為重要資產。然而，本次交易，1702萬元無形資產，估值並無明顯變化。

此外，PI薄膜項目已經量產，並計劃擴產。長江商報記者發現，類似情況，在A股大部分公司併購重組中都存在增值現象。本次交易，好像也沒有這方面的增值。

或因上述，市場指責時代新材賤賣資產。

為何會出現如此低估值？

時代新材稱，PI薄膜項目存在資金需求大、建設週期長、核心團隊流失以及國際環境變化等不利因素。

從2011年籌建至今已過8年，實現了產業化，產品供不應求。在此情況下，時代新材為何還稱建設週期長？核心團隊流失，究竟是哪些核心人員流失？為何流失？流失到了何處？時代新材均遮遮掩掩。

備受市場關注的是，同在湖南株洲的時代華昇，是本次交易的潛在受讓方。時代華昇股東株洲兆泓出資的張步峯等人，正是時代新材的聚酰亞胺薄膜項目的重要人物，其中，張步峯曾是時代新材聚酰亞胺薄膜項目負責人。

核心人物張步峯是否還在時代新材任職？如果已經離職，是否簽有競業限制協議？在本次交易中，張步峯充當了什麼角色？

綜上所述，時代新材出讓子公司時代華鑫股權事宜迷霧重重。導演這一幕幕異象的究竟是誰？

股權融資38億仍然“缺錢”

時代新材轉讓時代華鑫還有一個説法，那就是缺錢。

PI薄膜項目是時代新材配股募資12.68億元的募投項目之一。據時代新材披露，PI薄膜項目募投金額為3.65億元，截至今年9月底，已經使用2.51億元，尚有1.14億元未投入。

然而，在本次轉讓時，時代新材稱，雖然聚酰亞胺薄膜科技含量高、市場前景好，但後續擴產投入較大，預計在10億元以上，且建設週期較長，預計需要5年以上才能完成。

這也是時代新材首次公開提及PI薄膜項目擴產。實際上，即便5年要投入10億元進行擴產，時代新材靠自身努力也可解決。

PI薄膜項目，原本計劃使用募資6億元，後來被調減至3.65億元。

此外，車用輕質環保高分子材料產業化項目、特種高分子耐磨材料產業化項目均已終止實施，原本計劃使用募資3.92億元、1.24億元。

由此可見，如果所募資金未挪作他用，基本上可以解決PI薄膜項目擴產所需資金。近年來，時代新材頻頻將募資臨時補充流動資金，2017年、2018年分別為5億元、4.5億元。

時代新材於2002年上市，上市以來，公司通過配股、定增等累計實現股權融資38.36億元。其中，2016年，公司定增募資15億元，除了1.65億元償還銀行貸款外，其餘全部用於補充公司流動資金。

然而，目前來看，時代新材資金仍然不充足。截至今年9月底，公司貨幣資金13.85億元。而短期借款13.90億元、一年內到期的非流動負債2.04億元、其他流動負債5.05億元（其中5億元超短期融資券），短期債務合計為20.99億元。同時，長期借款為10.75億元。

今年前三季度，公司經營性現金流淨額為—0.43億元。由此可見，公司存在明顯償債壓力。

股權融資高達38.36億元，經營現金流大部分年度淨流入，時代新材為何還會缺錢？

同花順數據顯示，2015年至今，時代新材還相繼出售非絕緣塗料產業、時代電氣絕緣電磁線項目部分資產、汽車保險槓項目部分資產、時代橡塑50%股權、時代電氣絕緣90%股權等，預計收回資金3.46億元。

當然，時代新材曾耗資2.9億元歐元（摺合人民幣22億元）收購德國採埃孚集團旗下的BOGE橡膠與塑料業務全部資產，這可能是耗資最大項目。