作者：盧曉

來源：華夏時報

2019年是格力電器（000651.SZ)的重要歷史時刻。一場混改讓上市23年的格力電器的大股東首度從國資變成了以投資京東、藍月亮等公司而聞名的高瓴資本。

但格力電器隨後交出的“持平”三季報成績單卻差強人意。在外界猜想中，空調市場大環境、壓低混改價格以及迎接新大股東的“欲揚先抑”等等，都成為這份低飛財報背後錯綜複雜的成因。而新任大股東與以董明珠為首的格力電器管理層間利益如何平衡，以及高瓴資本如何“賦能”格力電器，也都是這場400億混改盛宴中最令人關心的話題。

但格力混改更大的意義在於這樁“靚女先嫁”的嘗試將為更多國企改革提供借鑑。

中國企業研究院首席研究員、著名國企政策研究專家李錦向本報指出，市場競爭性國資從獨資控股，到絕對控股，再到相對控股，最後到非控股的轉變，這源於本輪國企改革的初衷之一是實現“從管企業到管資本”的轉變，激發市場微觀主體的活力。雖然新一輪國有企業混合所有制改革以來已經有一些大的集團或公司取得了相應的改革進展，例如中國聯通，但格力這一次的混合所有制改革更具有標誌性意義。

在著名財經評論家、《華夏時報》總編輯水皮看來，格力的混改很可能成為自下而上改革的一個突破口，也是下一輪中國國有企業改革的一個小風口，“而任何大風口都是從小風口開始的”。

為何選擇此時混改？

轉讓格力電器股份無疑是“靚女先嫁”，但這場混改並沒有發生在格力電器業績增長最快的時候。

自2015年這個格力電器董事長董明珠口中的“休整年”過去後，格力電器的業績一直處於快速增長期。其中2017年格力電器歸屬淨利潤的同比增速曾高達近45%。但奔跑在2019年戛然放緩。

10月30日，格力電器宣佈其577億元的第三季度營收同比微增0.03%，83.67億元的歸屬於上市公司股東淨利潤同比微增0.66%。而去年同期，在董明珠還未宣佈新一屆連任前，格力電器這兩項財務指標的同比增長均超過38%。

從2019年已經發布的三份財報橫向來看，格力電器的業績在包括618大促的半年報中增速最快。上半年格力的營收和歸屬淨利潤同比增幅都在7%左右。對比今年一季度上述兩項財務指標分別實現2.5%和1.6%的增長，格力電器三季度的持平則是今年“最差”表現。

這其中部分源於空調市場“惹的禍”。奧維雲網的統計數據顯示，今年一季度國內家用空調市場的零售量和零售額雖然在三個季度橫向比較中規模最小，但卻唯一雙雙實現同比個位數正增長。今年空調銷售量、額的同比下滑最大幅度出現在三季度，其中1415.4萬部的零售量同比下滑4.5%；458億的零售額則下滑近10%。

奧維雲網白色家電事業部高級研究副總監王永濤對《華夏時報》記者表示，從長期看空調市場處於換擋期，進入一户多機時代；短期看市場表現不佳則與房地產影響新增需求，旺季天氣不佳以及歷史基數高等有關。他預計今年空調百户保有量將破百。

資深家電觀察人士劉步塵在接受《華夏時報》記者採訪時也認為，格力電器三季報的持平源於去年增長的速度以及空調業務的基數比較大。產業在線此前發佈的數據顯示，2019冷年整個家用空調行業的庫存高達4862萬台。

控制權市場化轉移

空調業務“凍人”之時，格力電器與格力集團正在進行的混改也在緊鑼密鼓推進。

今年4月，格力集團對外宣佈擬通過公開徵集受讓方的方式協議轉讓其持有的格力電器股份，佔格力電器總股本的 15%。並宣佈本次轉讓完成後，公司控股股東和實際控制人可能將發生變更。

最終這場股份轉讓中，高瓴資本勝出。10月28 日，格力集團最終確定珠海明駿投資合夥企業(有限合夥)(下稱“珠海明駿”)為其15%格力電器股份的最終受讓方。而珠海明駿的基金管理人便是珠海高瓴股權投資管理有限公司。

好事怎麼做好？路徑、方式是很重要的。因此，水皮表示：“格力這次是通過珠海市國資委公開徵集轉讓者，股權轉讓的方式是市場化的，公開透明的，合理合法的，這樣就減少了很多質疑，比如關於國資賤買賤賣的質疑就沒有了。”

高瓴資本對家電行業並不陌生，此前曾長期投資格力電器、美的集團、深康佳A等A股家電公司。三季報中，高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金依舊以0.72%的持股比例位列格力電器第八大股東，但它已經不在美的集團今年三季報的前十大股東中。在2019半年報中，這隻基金還以0.89%的持股比例位列美的集團第八大股東。需要提及的是，2019年三季報中，GAOLING FUND,L.P.依舊以2.19%的持股比例位列深康佳A的第五大股東。

事實上，有資本市場人士認為這次財報或許是格力電器為迎接新大股東的“欲揚先抑”。他對《華夏時報》記者分析稱，在混改前發佈低業績以壓低股價是“通用做法”。“業績現在做低意味着未來增長的空間更大，留給格力電器管理層的激勵或者話語權也會更大。”截至11月1日《華夏時報》記者發稿時，格力電器股價為62.8元，增幅近7%。

而混改中的格力電器，改變已經悄然發生。

10月30日，格力電器發佈的公司章程修訂案中，對回購公司股份的情況增加了將股份用於員工持股計劃或者股權激勵等設置。這被認為格力是在為高瓴資本進入後實施的股權激勵鋪路。此外，公司章程修訂案還增加了公司董事可在任期屆滿前由股東大會解除其職務的相關規定。格力電器同時還修訂了其經營範圍，除了儲能系統、電樁等業務外，還刪除了經營電信業務及增值電信業務等內容。

10月31日，《華夏時報》記者就相關問題向格力電器多位相關人士作出提問，但未得到迴應。其中一位負責人對記者表示，11月18日舉行的股東大會會對這些問題作出解答。

兩權分離新的磨合

這場混改最大的變化是代表民資的高瓴資本成為格力電器的實際控制人，代表國資的格力集團持股下降為3.22%。

“控股權要不要轉移的問題，這是非常現實的一個問題。”水皮對《華夏時報》記者説。他認為，如果控股權不轉移，那就是換湯不換藥，舊瓶裝新酒，小股東也沒有什麼話語權，也改變不了公司治理結構。這對現代企業制度治理的形成作用是有限的。而國資委在混改方面推出了很多批試點，推進也是非常努力，但是成效如何？還得看結果。

因此，高瓴資本與以董明珠為首的格力電器管理層間今後將如何磨合相處，無疑是這場混改中外界將會長期關注的問題之一。

董明珠“空調女王”的強勢形象已經深入人心，格力電器三季報還顯示董明珠當期仍以0.74%的持股比例位列第7大股東。但曾經幫助30多家公司成功上市的高瓴，也並非隱性的財務投資者。

或許一張照片更能説明高瓴與它所投資公司的關係。在那張2017年世界互聯網大會烏鎮“東興局”的聚會照片上，高瓴資本董事長張磊就坐在騰訊董事局主席馬化騰和京東董事局主席劉強東身邊，並不在背後。

在這場混改中，高瓴資本的最終入局離不開格力電器管理層的支持。公告也顯示，珠海明駿已通過受讓意向書書面邀請的形式向格力電器管理層提出合作邀請。

今年9月，董明珠與格力電器總裁助理王凱、執行總裁黃輝、董祕望靖東等合計18位格力電器高管成立了珠海格臻投資管理合夥企業（有限合夥），其中董明珠持股95.2%。多位業內人士均向記者表達了類似的觀點，那就是這家公司就是格力電器管理層為與高瓴資本合作而設置。

劉步塵對《華夏時報》記者表示，這次混改是格力電器成立以來最大的一次轉身。現在高瓴要安撫管理層，要平穩地過渡，短期內不會做太多幹預。但進入高瓴時代，最終資本會表達自己的意志。

李錦認為，格力電器單調、死板的公司治理結構，使得格力電器的決策討論長久以來都是格力集團與董明珠的“二人轉”，缺乏有效的市場機制。“高瓴如何與格力電器管理開展合作，實行所有權與管理權的結合與分離，消除矛盾，形成全力，將是一個不可逾越的課題。”李錦説。

中國國有企業改革的風口

格力集團與格力電器共同參與的這場混改意義深刻。

一方面，格力電器需要新變化和新思路。2018年營收2000億的格力電器目前已經做到空調行業的老大。但2019年半年報中，空調業務依舊佔據格力電器八成營收；另一方面，格力電器的國際化也落於人後。

目前，白電三巨頭的曾經座次已經更改。今年前三季度美的集團（000333.SZ)以2209.18億元的營收排名第一，同比增長7.37%。海爾智家(600690.SH)今年前三季實現營業收入1488.96億元，與格力電器還有12億元的差距，但也同比增長7.72%。格力電器以1550.39億元的營收入排名第二，但4%的同比增長在三家中最低。

在李錦看來，董明珠提出6000億目標若望達成，必須在多元化和國際市場有所建樹。對於正在向多元化工業集團轉型，要在空調、高端裝備、生活電器和通信設備等領域全面協調發展的格力電器來説，高瓴有能力為上市公司引入有效的技術、市場及產業協同等戰略資源的條件。

“格力電器在近兩年來幾乎碰到了其營收的天花板。國內空調市場已經步入了存量時代。高瓴為格力帶來的是其背後的互聯網生態資源和國際化資源。從高瓴資本在助推百麗數字化方向取得的有益成果看，高瓴資本+格力電器的未來充滿想象空間。”李錦表示。

而這場混改更深層次的意義還在於為國企改革提供借鑑。

李錦認為，格力集團公司層面混合所有制改革，不控股，是地方國企業市場競爭型的代表。格力電器處於充分競爭的家電行業，而格力集團不控股，是市場競爭型企業混合所有制改革的重要案例。

他還指出，管資本，是國資國企改革的重點，意圖在於解決所有權與經營權分離。這次混改在未來關注點仍然是管資本問題上是否能探索出新的經驗。“如若成功，將建立‘新格力模式，有助於提升企業競爭力，助力‘中國製造走向世界。”

對於這場混改，水皮也認為，從上到下的改革往往涉及到方方面面的利益，要打破利益格局太難。改革的成就會有多大，既得利益就有多強，繼續改革就有多難。只有允許自下而上的實驗、做事情，才能有所突破，反而能在更大範圍上去複製成功經驗。“摸着石頭過河，不足肯定會有，但是總比縮手縮腳好。要過河就一個辦法，那就是蹚着下去走，允許開始的失敗，後面就有人成功地過去了。”他對《華夏時報》記者説。