10月30日盤後，錦江酒店(600754.SH)發佈2019年三季報報告，2019Q1~Q3營收112.82億元(+2.97%)，歸母淨利潤8.73億元(+0.15%)，扣非淨利潤8億元(+18.08%)。經營活動產生的現金流量淨額16億元(-36.59%)。

經營活動產生的現金流量淨額同比大幅下滑，主要是因為採購業務收款方式變化，預收款項比上年同期減少。因為本年度結算效率提高，本期支付的加盟商代收款比上年同期增加，因2018年度經營業績提升支付職工獎金比上年同期增加,以及上年同期收到三年期定期存款利息等共同影響所致。

其中，今年Q3，營收41.4億元(+3.04%)，營業利潤4.5億元(-22.52%)，歸母淨利潤3.06億元(-17.10%)，扣非淨利潤4.4億元(+22.09%)。經營活動產生的現金流量淨額9.5億元(-3.11%)。

營業收入比上年同期增長，主要是因為鉑濤集團、維也納酒店等營業收入同比增長。

淨利潤較去年同期增長，主要是受三個因素影響：

①鉑濤集團和維也納酒店因營業收入的增加，實現淨利潤比上年同期增加。鉑濤子公司營收+2.84%，歸母淨潤+11%，剔除增持和同程藝龍公允價值變動損益後約+7%。維也納子公司營收+17.47%，歸母淨利+32.12%，維持強勁增長；

②公司取得的杭州、蘇州和無錫肯德基投資收益比上年同期增長；

③費用控制有效，銷售費用率 50.93%(-0.75pct)，財務費用率2.3%(-0.39 pct)。

一、各業務情況

分業務看，2019Q3有限服務酒店營收40.68億元(+2.89%)。2019年1~9月，有限服務型酒店業務實現合併營業收入110.9億元(+2.92%)。

其中，中國大陸境內營業收入80億元(+4.27%)；境外營業收入30億元(-0.44%)。中國大陸境內營業收入佔全部酒店業務的比重為72.34%，中國大陸境外營業收入佔全部酒店業務的比重為27.66%。

2019Q3食品及餐飲業務營收0.72億元(+12.63%)，2019Q1~`Q3食品及餐飲業務實現合併營業收入1.88億元(+6.32%)。主要是因為從事團膳業務的錦江食品同比增長，從事中式快餐連鎖的錦亞餐飲同比下降。

各業務的毛利率情況，2019Q1-Q3酒店業務毛利率90.39%(+0.07pct），食品業務毛利率 51.2%(-1.17pct），毛利率的提升促進了利潤增速提升。

二、展店情況

酒店數量方面，2019Q1~`Q3，新開業酒店1,107家，開業退出酒店389家，淨增開業酒店718家，其中直營酒店減少21家，加盟酒店增加739家，加盟店佔比逐漸提升。截至2019年9月30日，已開業的酒店合計達到8,161家，已開業的酒店客房總數達到813,285間。

從酒店結構看，2019Q1~`Q3中端淨開業755家；經濟型淨關店37家；加盟店淨增739家、直營店淨關店21家。中端展店主要依賴維也納系列和鉑濤旗下麗楓、希岸、喆啡等中端品牌。

截至Q3，已簽約酒店數達1.24萬家，其中境內1.1萬家，未來開店速度或許能維持目前水平。

境內酒店：2019Q1~`Q3 綜合RevPAR -3.55%，OCC -3.84%。其中，中端酒店RevPAR-0.35%，經濟型酒店RevPAR-7.47%。相比上半年，降幅都有所收縮，中端酒店整體好於經濟型酒店。近九個月的平均房價+1.29%，其中中端酒店+1.53%，説明公司在持續向中端酒店轉型。

境外酒店：整體表現穩定。中端酒店和經濟型酒店OCC、ADR同比保持正增長，RevPAR 分別+3.28%、+1.63%，全部酒店 RevPAR+2.13%。

三、結語

全行業看，未來我國酒店行業供給仍將保持小幅平穩增長，而需求將不斷下滑，整個行業需求增速低於供給增速的趨勢早已形成。酒店行業整體Q3持續低迷，2019年9月我國內地酒店供給增速3.2%，需求增速2.8%，需求增速繼續低於供給增速。但錦江酒店旗下的鉑濤、維也納收入穩定增長，酒店數量實現逆勢擴張，已完成今年開店900家目標。整體業績表現較好主要得益於公司往中端酒店轉型和提升加盟佔比。

在目前經濟不景氣的大背景下，短期錦江酒店的業務依然承壓，但考慮到其開店速度預計四季度大概率能維持，或許這能給利潤提供一定支撐。預計2019年歸母淨利潤11億元，對應PE 19倍。