10月30日盤後，五糧液（000858.SZ）發佈三季度業績報告，報告顯示，前三季度五糧液營業收入371.02億元，同比增長26.84%；淨利潤131.26億元，同比增長31.74%；扣非歸母淨利潤126.06億元，同比增長33.47%。

單季度來看，第三季度公司營業收入99.51億元，同比增長27.1%；扣非歸母淨利潤32.12億元，同比增長36.21%。

受此消息的影響，今日公司股價高開3.6%，截止出稿時間，公司股價漲2.66%，報134.43元/股。

（行情來源：wind）

今年以來，公司營收及利潤增長均較好，具體財務方面，前三季度公司在建工程5.99億元，同比增長94.5%，主要是公司加快推進“30萬噸陶壇陳釀酒庫一期工程”等項目，工程投入增加所致。

另外，半年報數據顯示，截止至6月30日，公司的4號窖爐升級改造工程進度已完成90%，年底有望竣工，屆時公司的產能將得到提升。

（資料來源：公司公告）

存貨方面，前三季度公司的存貨為123.44億元，同比增長7.93%，處於近5年來的新高，不過公司的存貨週轉率較好，因此存貨增加並不意味着公司產品滯銷。

（資料來源：wind）

由於每年的三四季度是白酒的旺季，因此公司每年的三四季度存貨週轉率均較高，今年三季度公司的存貨週轉率為0.81，同去年同期相比提升明顯，由此可見，公司的產品銷售較好。

（資料來源：wind）

預收賬款方面，前三季度公司預收賬款合計58.65億元，同比及環比分別增加34億、15億元，公司9月底要求經銷商打完4季度款項，根據經銷商仍未收到第七代和第八代普五、收藏版數量估算，金額基本正常。

（資料來源：wind）

另外，今年第三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金共143.6億元，而同期公司實現營業收入為99.51億元，同比增長55.6%，根據噸價測算，2019年1-3季度，五糧液酒銷量約2.05萬噸，截止三季度末，第八代五糧液配額基本執行完畢，三季度投放量約5000噸，在同比增量明顯的情況下，譜五批價保持在930元左右的水平（春節批價約800元），今年以來，公司在品牌塑造，渠道改革，隊伍建設等方面做出了大幅度的改革，收效明顯。

現金流方面，前三季度公司經營活動產生的現金流淨額161.9億元，較去年同期同比增長317.64%，主要是公司營業收入增加及銀行承兑匯票到期收現增加所致。

費用率方面，前三季度公司銷售期間費用率為13.11%，較去年同期下降0.63個百分點。具體來看，銷售費用40.43億元，同比增長31.37%，主要是營銷系統轉型升級加大終端投入所致；管理費用17.93億元，同比增長微7.11%；財務費用-10.3億元，同比下降29.73%，而財務費用-10.3億中絕大部分為利息收入，可見公司現金流非常充沛。

毛利率方面，按照公司全新的品牌憲法對大小標進行清理，對公司理順價格，規範渠道有很好的促進作用。公司圍繞經典五糧液“1+3”戰略，不斷提升品牌力，6月份推出新版52度五糧液，提高出廠價，因此毛利率略微有所提升，淨利率較去年同期提升0.31個百分點，主要是費用率下降導致的。

（資料來源：wind）

系列酒方面，2019年6月系列酒公司成立，聚焦系列酒大單品的打造，系列酒堅持向自由品牌，優勢品牌，中高價位產品聚焦，2019年4月清理“五糧液PTVIP”、“VVV”、“1918”等73款產品，受清理品牌影響上半年系列酒整體收入同比略有下滑。三季度公司對系列酒分品牌分區域，一地一策，一品一策，通過廠家主導，商家配合，各行其道的方式，把銷售資源用到動銷環節，用實際動銷結果和銷售費用的使用達到強關聯，從渠道反饋的情況來看，三季度系列就同比實現增長。

草根調研顯示，系列酒仍處於調整中整體趨穩，估算五糧液酒營收增30-40%。其中銷量同增15-20%，酒廠三季度明顯加大了發貨力度，部分經銷商反饋9月底已完成全年任務，甚至申請了增量。

事實上，今年五糧液之所以能持續保持高增長的原因有以下兩方面的原因。一方面是五糧液自身進行改革，品牌得以聚焦，業績得到釋放。今年以來公司品牌聚焦戰略更趨清晰，營銷渠道破局漸有成效，從推普五新品、開發品牌瘦身清理、渠道控貨挺價到梳理總經銷商產品等系列動作來看，公司改革力度空前，敢於動刀的決心明確，為新版譜五上市及控盤理順價格體系打下良好基礎。不過由於改革動向是長期的，因此短期來看，公司業績的高增長並非來自一朝一夕的改革。

另一方面是，今年以來，茅台控量挺價，收緊渠道，五糧液高端白酒價格向茅台看齊，因此在消費升級的大背景下，五糧液抓住了機遇，迅速擴張經銷商網絡，升級產品，並對其提價，因此高端白酒得以放量。

總的來説，五糧液今年前三季度業績能維持高速增長同茅台市場供給量不足關係密切，不過四季度茅台大概率將進行放量，以完成全年任務，且中秋旺季和秋季糖酒會調研反饋顯示，經濟增速持續下行對需求影響已較明顯。此背景下，五糧液或許應更多考慮如何平衡價量關係，儘可能降低遭遇類似2013年初時困境的風險。