今日，A股驟然變臉。三大指數小幅低開，並一路走低。截止收盤，上證指數下跌0.87%，深證成指下跌0.57%，創業板指數更是下挫超過1%。

盤面上，昨日將近100家區塊鏈漲停的公司，今日被集體絞殺炸板。除此之外，還有一個板塊也被重重錘擊——機場股。其中，今年以來漲幅超過100%的牛股白雲機場開盤不久後跌停，在該股的帶動下，上海機場和深圳機場紛紛下挫2.68%、3.29%。

（來源：Wind，“同病相憐”的三大機場股）

三大股均是中國繁忙的華東、華南樞紐，均是相對不錯的標的。但是今天，為何會被市場集體拋棄呢？

昨日晚間，白雲機場公佈前三季度業績。據披露，公司前三季實現營業收入為58.33億元，比上年同期增長0.51%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為5.73億元，比上年同期減少37.64%。

除白雲機場外，另一機場股深圳機場前三季業績增速也呈下滑態勢。10月24日晚，深圳機場發佈2019年三季度報告顯示，公司前三季實現營業收入28.1億元，同比增長5.5%；實現歸母淨利潤4.8億元，同比減少16.68%。

兩大機場業績均不及市場預期，市場開始YY説上海機場是不是業績也會疲軟？我想是的。其實，上海機場從8月底見歷史最高位，股價已經累計下挫超過15%。

剛好，上海機場今日盤後發佈了最新財報，我們將去一探究竟，看一看主流市場有沒有大的預判偏差。

一、前三季度表現幾何？

據披露，上海機場前三季度營收為82.08億元，同比增長18.95%，歸母淨利潤為39.94億元，同比增長27.19%。而相對應的是，一季度和上半年，營收分別同比增長21.64%、21.11%，歸母淨利潤分別同比增長36.67%、33.54%。這説明三季度增速沒有上半年來得快。

具體來看，三季度營收為27.53億元，同比僅僅增長了14.9%；歸母淨利潤為12.95億元，同比僅僅增長15.72%。從季度邊際上看，上海機場的業績下滑較快，明日股價將承壓。

另外，三季度末，上海機場應收賬款為17.44億元，同比提升20.69%，較年初提升32.71%。存貨1299.67萬元，同比下滑34.87%。

（來源：上海機場三季報）

特別注意的是，上海機場固定資產三季度末為200.75億元，較年初大幅提升至135.86%。而住建工程從年中的93.49億元鋭減至3.77億元，較年初大幅縮減95.37%。

固定資產的大幅提升，在建工程的大幅減少，主要源於浦東機場三期擴建主體工程、飛行區下穿通道及 5 號機坪工程由在 建工程轉入固定資產。

接下來，上海機場增加的百億固定資產，將產生大額折舊，將衝擊公司的毛利率和淨利潤，中短期都將對於股價產生不利影響。

今年前三季度，經營活動產生的淨現金流量淨額達到37.04億元，同比提升15.6%。這個數據跟歸母淨利潤相差無幾，是業績增長非常健康的狀態。另外，投資活動產生的現金流量淨額-17.21億元，湊資活動產生的現金流量淨額為-12.46億元。

經營性現金流為正數，投資性現金流為負數，湊資性現金流為負數，這就是一頭實實在在的現金性“奶牛”。

總之，上海機場三季度業績增速相比此前有較為明顯的承壓，接下來百億固定資產將產生較大折舊，會衝擊今年、明年的淨利潤，股價中短期不會表現太好。

二、長期增長邏輯不變

據Wind顯示，截止10月28日，上海機場是滬股通第9大重倉股。北上資金持股2.47億股，持股市值為186.67億元，佔流通A股的22.62%。

雖然接下來，上海機場中短期業績會承壓，但外資並沒有大幅減持，而是選擇持續堅守。因為，在筆者看來，上海機場長期的成長邏輯沒有變，即使短期利潤承壓，股價下跌，卻是逆勢加倉的好機會。

在筆者9月6日的文章《上海機場(600009):今年累漲逾70%，還能不能上車？》中，有梳理過成長的邏輯，這裏直接羅列下來：

1、區位優勢

上海機場作為長三角唯一大型航空交通樞紐，位置優勢可以説是中國最好的。

首先，長三角擁有國內11%的人口（1.5億人）、近20%的GDP總量、38%的進出口總額以及17%的社會零售額，是我國第一大經濟體，並且上海還位於長三角核心區域，是我國最大的經濟中心城市，具備充沛的客流量以及高消費人羣。

其次，上海正好作為歐洲、北美、亞洲的三角端點，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約10小時，飛往亞洲主要城市時間在2-5小時，航程適中，區位優勢明顯。

並且，上海機場2小時飛行資源豐富，包括中國 80%的前 100 大城市、54%的國土資源和 90%的人口、93%的 GDP 產出地和日本、韓國的大部分地區。

簡單來説，上海機場位置得天獨厚，國內其它機場不可比擬。

2、國際+地區旅客佔比高

2018年，浦東機場吞吐量高達7401萬人，同比增5.72%。其中國際+地區旅客合計3757萬，同比增長8.2%，佔比高達50.8%。這是全國唯一一個國際+地區旅客超過50%的機場。浦東機場佔全國機場國際總吞吐量的24%，首都機場與白雲機場佔比分別為18%與11%。

並且，浦東機場3757萬出境旅客，佔長三角區位比重70%，遙遙領先於周邊其他機場：比如2018年杭州的550萬，南京約340萬，寧波約136萬。

國際+地區旅客佔比高，有一個好處，相對於國內航線收費標準要高得多。比如起飛25噸以下的飛機，國內航線收費240元，國際航線收費2000元。

這亦是上海機場相比於首度機場、白雲機場、深圳機場毛利率更高的主要邏輯了。

3、國內航空潛力大

今年年初，一篇主題為“中國有10億人連飛機都沒乘坐過”的文章在網上引起熱議。這説明了國內航空市場潛力巨大。

橫向進行對比，2018年我國航空客運量為6.1億人次，人均乘機0.44次，目前美國、加拿大、英國人均乘機為2.5次左右，韓國1.7次，日本0.98次，均遠遠高於我國。雖然我國高鐵很發達，會取代一部分短途的國內航線，但1000公里以上的行程，航空的優勢還是非常明顯的，並且對於國際航線完全不影響。

去年全年，國內機場吞吐量仍然大增10.2%。

4、衞星廳利潤增長點

去年，上海機場T2航站樓免税業務的提成點為32%，按照新簽署的合同，提成比例為42.5%。另外，今年9月，衞星廳投產，免税經營面積大幅增加9062平，為此前面積的115%，也將刺激商業銷售額的增長。

但衞星廳的啟用，將給公司整體運營成本上造成壓力。據國盛證券預測，2019年預計向集團繳納場地費用10.48億元，2020年預計繳納11億元。另外，2019年人工成本將增加18.45億元。

而2018年公司總成本為42.3億元，到2020年成本可能會增加50%。這將衝擊公司的毛利率和淨利潤，對於股價產生中短期的不利影響。

三、尾聲

上海機場現金流狀況非常好，又沒有任何有息負債，並且隨着衞星廳的投入，將對於未來的業績產生較大的增厚作用。總之，觀察過去過來，上海機場是中國不可多得核心資產，長期拿着沒什麼大問題。

不過，中短期來説，業績不會太好，而 往往市場是短視的，股價説不定也會追隨業績繼續下跌。但聰明的長期投資者，一定要睜大眼睛，耐心等待，等跌得多了，撿漏上車。