來源：新浪港股

10月29日，今天是馬化騰的生日，“最有錢的星座天蠍座”的生日月來了！除了BAT的馬化騰和李彥宏、華為掌門人任正非，以及曾經連續十幾年蟬聯世界首富的比爾·蓋茨，還有張朝陽、曹國偉…他們都是天蠍男！你身邊的天蠍座可能都是潛力股。

胡潤研究院10月10日發佈《2019 LEXUS雷克薩斯·胡潤百富榜》，上榜門檻連續第七年保持20億元。上榜企業家財富計算的截止日期為今年8月15日。馬雲以2750億財富第三次成為中國首富；馬化騰財富上漲200億，以2600億重返第二；許家印財富縮水400億，以2100億退居第三。科創板貢獻22位上榜企業家，華興源創的陳文源、張茜夫婦以220億元成為科創板首富。

不過，根據福布斯實時數據，馬化騰目前身家高達388億美元，位列中國首富；馬雲身家為373億美元，為中國第二大富豪。李彥宏身家96億美元，為中國大陸地區第15大富豪。

騰訊為何不受市場待見了？

不過，與馬首富個人財富上漲200億不同的是，騰訊今年的股價一波三折，目前報價317.4港元，距離歷史高點已經下跌了33%。去年騰訊股價狂跌22%，今年微漲1.4%。那麼港股股王騰訊到底怎麼了？它為何不受大家待見了？

最近1年多以來，港股市場不斷走弱，騰訊深陷遊戲版號暫停風波，各種質疑騰訊“沒有夢想”、是家“遊戲公司”等等，都進一步削弱了騰訊的增長潛力，使得投資者棄騰訊而追逐美團點評、安踏、海底撈等高增長企業。

當然，投資者最直觀看到的騰訊的業績並未展現此前的高增長，使得投資者用腳投票，不斷拉低着騰訊的股價，降低了騰訊的吸引力。“阿里看淨利、騰訊看營收”，作為騰訊最為重要的業績，騰訊的營收下滑非常明顯。2019年中期業績顯示，收入888.21億元同比增長21%，低於市場的平均預期。業績發佈後，瑞銀等大行將騰訊第三季收入預測下調2.9%至984億元人民幣，並將2019年全年收入預測下調2.2%至3,813億元人民幣，然後下削目標價。

從15年開始，遊戲業務以78%、71%、65%的佔比牢牢佔據着騰訊收入結構的大頭，也成就了470元騰訊的榮耀時刻，王者榮耀最火時期日入流水一億。遊戲是當之無愧的騰訊現金牛。

然而，2018年對於整個遊戲公司而言都是比較艱難的一年，因為國家新聞廣電出版總局從2018年3月就暫停了遊戲商業化許可證（俗稱“版號”）審批工作，直到2018年12月才重啟審批，導致一大批拿不到版號的遊戲無法商業變現，直接影響到遊戲收入。這也成為騰訊“低谷年”的最大驅動因素。

從18年財報也可看出這個昔日王者的艱難，2018年，騰訊的智能手機遊戲業務取得778億元收入，同比增長24%，電腦端遊戲業務取得506億元收入，同比下降8%，整體來看，騰訊的網絡遊戲取得1040億元的收入，但同比增速顯然有些暗淡，只有6%。

而進入2019年，遊戲版號逐漸恢復。騰訊又再度因為廣告業務發展緩慢也被投資者詬病。國信海外表示：廣告業務從一季度看就略低於預期，二季度公司廣告收入增速僅為16%，為公司上市以來的新低水平。

花旗發研報認為，今年餘下時間騰訊在線廣告業務可能將持續疲軟，而其在智能手機遊戲上的優勢不足以抵消廣告業務低迷的影響。廣告收入增速下滑的原因是多方面的，美股研究社表示：字節跳動的衝擊不可謂不大。

伴隨着抖音等短視頻平台的崛起，騰訊的社交、遊戲和廣告都受到了巨大的衝擊。來自QuestMobile早前的報告顯示，短視頻的時長在今年6月同比上漲8.6%，背後體現的是各大平台圍繞用户注意力的爭奪，值得我們注意的是，短視頻正在侵蝕着其他泛娛樂行業的時長，在線視頻、在線閲讀、手機遊戲等泛娛樂行業的月人均時長同比均有不同程度下降。

網絡廣告業務對騰訊到底有多重要？查詢發現，2019年Q2，網絡廣告收入佔騰訊總體收入的比重18%，但卻貢獻了近乎50%的毛利。

國信證券認為，騰訊Q3、Q4的廣告增速可能依然保持較低的增長率。

此外，投資方面來説，市場越發認為騰訊是一家投資公司。但是，騰訊海量的投資卻幾乎沒有給公司帶來任何營收。唯一的體現只有投資收益，給資本市場的直觀感受那就是：超過3000億的投資，沒給公司主營業務帶來一分錢營收。

據美股研究社表示：投資公司營收不能並錶帶來最直接的反應，那就是騰訊被資本市場當成了成熟期的企業。我們知道企業生命週期一般分成四個階段，初創期、成長期、成熟期和衰退期。騰訊最近一個季度的營收增速已放緩至20%左右，20%的增速往往會被資本市場看成「企業進入成熟期」的標誌。成熟期的企業往往意味着滲透率競爭基本結束，整體業務仍然呈現出增長，但是增速放緩，競爭格局分化，當前的騰訊很明顯符合這種特徵。

過去兩年，騰訊的營收和利潤一直在增長，現在20%左右的增速也不算太慢，未來幾年大概率不會太差——騰訊的遊戲收入會恢復增長，廣告收入也不會一直下滑，To B業務也在高速發展中，但僅憑現有的業務，騰訊的天花板清晰可見，缺乏海外市場和新興業務佈局，騰訊遲早會進入一個慢增長階段。在騰訊被市場當成是一家成熟性企業時，早前40多倍的市盈率明顯就是被高估了，所以有了騰訊從最高點474港元的一路回調。即使是現在30倍左右的市盈率，資本市場也會擔心騰訊的業績不足以支撐當前的估值。

相比投資收益，資本市場更看重的是未來增長，中美七大科技巨頭（蘋果、微軟、Facebook、谷歌、亞馬遜、阿里巴巴和騰訊），除了騰訊之外，其餘六家公司的投資都是不斷將新的業務並表到財報中，所以營收和利潤增速始終保持高速增長，時常上演大象起舞，而騰訊則是不斷將自身業務分拆出去，投資也不刻意追求控股，能變現的資源被不斷剝離出上市公司的報表中，最終給人的印象就是投行化。

阿里的營收為什麼能一直保持40%左右的增速，這很大程度上是因為阿里的新業務越來越多，餓了麼口碑、線下的實體零售、優酷土豆等等，這些都是通過收購實現的，如今都逐漸成了阿里現階段營收的主要構成部分；Facebook全資收購Instagram之後，Instagram成為收入的主要推動力，但如果當年是像騰訊一樣的財務投資，現在Facebook的營收增速估計會掉到20%左右，進入一個明顯的瓶頸期。

騰訊30倍估值是否具有吸引力？

相信分析到這，大家都明白了。投資者更看好高增長的企業，比如美團點評、阿里等。今年以來，雖然港股風波不斷，但美團硬是實現了股價翻番，市值突破700億美元，躋身中國第三大互聯網公司。阿里呢，今年股價仍然實現了30%的增長，市值高達4652億美元，而騰訊目前在30000億港元徘徊（摺合3877億美元），已經和阿里的差距越來越大了。那麼，在騰訊即將公佈第三季度業績的當下，30倍估值的騰訊是否具有吸引力呢？

方正證券(香港)渠道發展部董事林子俊表示：目前我認為騰訊上方水位不多了，遊戲的增長引擎換擋，騰訊很難再保持每年30%甚至50%的增長；公司業績開始趨向平緩，追求高增長的資金換馬到比如美團等高增長企業。故此，他認為，騰訊30倍估值不算吸引。

中泰國際策略分析師顏招駿表示：目前，騰訊2020年動態PE只有24.08倍，處於五年PE區間下限，估值上見吸引力，同時反映市場對騰訊的預期過度悲觀。公司下月公佈業績，現時進入blackout period，公司不能進行回購對股價支撐力度減弱。同時，由於小米及美團已進入港股通，為騰訊帶來資金分流作用。

近日傳出中央擬規管未成年人使用網絡遊戲時間，亦增加遊戲業務的不確定性，但是去年因版號問題造成較低的基數，相信今年三季度在《和平棈英》及《跑跑卡丁車》等新手遊帶動下重拾增長。另外，市場可能擔心廣告業務受到經濟影響而放緩。我認為騰訊目前的動態估值較吸引，大致反映了基本面，短期可能受到市場焦點轉移至其他新經濟股份或板塊而較為積弱。不過，他續指，現時騰訊缺乏利好的催化劑，資金都轉去炒美團及其他高增長板塊了，不過從技術走勢上，騰訊現時處於三底支持區。