10月28日晚間，有着工控界“小華為”稱號的匯川技術（300124.SZ）披露了其2019年三季度業績報告。或許此前預告中已經顯示出“不及預期”的態勢給市場打了一劑預防針，今日截至目前匯川技術微漲0.17%，暫報24.8元，最新總市值為411.8億元。

圖源：Wind

匯川技術是專門從事工業自動化和新能源相關產品研發、生產和銷售的高新技術企業，目前主要產品包括：服務於智能裝備領域的工業自動化產品；服務於工業機器人領域的核心部件、整機及解決方案；服務於新能源汽車領域的動力總成產品；服務於軌道交通領域的牽引與控制系統；服務於設備後服務市場的工業互聯網解決方案。

前三季淨利同比下滑18.65%，毛利率和淨利率連續5年下滑

據財報顯示，公司前三季度實現營收49.08億元，同比增長24.61%；實現歸母淨利潤6.46億元，同比下滑18.65%；扣非歸母淨利潤為5.65億元，同比下滑22.81%；基本每股收益0.39元。

圖源：公司財報

單季度來看，Q3實現營收21.89億元，同比增長49.31%；實現歸母淨利潤2.47億元，同比下滑16.95%；扣非歸母淨利潤為2.22億元，同比下滑19.35%。從下圖可知，營收和歸母淨利環比增速均有所下滑。

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分業務情況來看，前三季度，通用自動化業務收入18.71億元，同比增長2.48%；電梯一體化業務收入10.25億元，同比增長11.85%；電液伺服業務（含控股子公司寧波伊士通股份有限公司）收入3.55億元，同比下滑6.31%；新能源汽車業務收入3.41億元，同比下滑23.45%；軌道交通業務收入3億元，同比增長135%；工業機器人業務收入0.71億元，同比增長16.85%。

毛利率方面，從下圖可知，自2014年開始走下坡路，三季度毛利率下滑至38.27%。

數據來源：Wind

費用方面，前三季度期間費用率為27.51%，較去年同期提升0.99個百分點。其中，銷售費用為4.2億元，同比增長25.01%；管理費用為2.86億元，同比增加35.46%，主要是貝思特並表，人力成本和計提股權激勵費用增加等；研發費用為6.04億元，同比增加17.21%；財務費用為0.4億元，同比增加314.52%，主要是借款增加導致利息費用增加，而月均定存減少導致計提利息收入減少。

而基於此，公司銷售淨利率有所下滑，三季度的銷售淨利率為14.56%，也呈現出連續5年下跌趨勢。

現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額同比增202.3%至5.62億元，主要是現金回款、票據託收及貼現款增加、貝斯特並表影響、支付企業所得税減少；投資活動產生的現金流量淨額大幅減少322.15%至-9.4億元，主要是支付貝思特股權收購款導致；籌資活動產生的現金流量淨額同比增389.07%至7.87億元，包括銀行借款增加、開具匯票貼現款增加、支付股息減少。

截至目前，據公告披露的前10大股東中，7名股東存在不同程度的股權質押，其中，深圳市匯川投資質押數量為6356萬股，佔總股本3.82%，佔其持有股份數的20.49%；劉迎新質押股份數佔其持有的71.7%；宋君恩質押股份數佔其持有的41.97%。

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貝思特並表

值得一提的是，前文提及的貝思特是自今年7月才被納入公司合併報表範圍，而其第三季度實現銷售收入約7.18億元。

貝思特主要從事電梯電子與結構類電梯配件的研發、生產與銷售，在電梯人機界面、門系統、線束線纜、井道電氣等產品領域擁有多項核心技術，主營產品以人機界面產品、線束線纜、門系統為主。

資料顯示，2019年4月初，匯川技術首次披露預案，擬分別向趙錦榮、朱小弟、王建軍發行股份及支付現金購買其合計持有的貝思特100%股權，其中，先以支付現金方式購買貝思特51%股權，再以發行股份方式購買貝思特49%股權。而在最終的交易中，估值採用的是收益法，以2018年12月31日為評估基準日，貝思特賬面淨資產為4.67億元，評估值24.94億元，增值率高達433.94%。

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而在財報中顯示，因高溢價收購貝思特導致本期商譽增加270.59%至11.54億元，短期借款增加141.38%至13.87億元，應付賬款增加71.37%至14.07億元，存貨增加39.38%至17.62億元，在建工程增加101.49%至3.38億元，在建工程還包括匯川總部大廈持續建設、蘇州B去項目投入增加、在安裝設備持續投入、東莞匯川研發基地建設投入等。此外，因併購資金需求，長期借款增加425.21%至4.73億元。

截至期末，匯川技術總資產為129.3億元，包括85.94億元流動資產和43.34億元的非流動資產。總負債為54.56億元，包括流動負債47.65億元和非流動負債6.91億元，資產負債率達42.2%，為上市以來新高。

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日前中金公司發表研報指出，公司1Q-3Q業績預告整體低於預期，下調2019/20年淨利潤5%/4%至11.09/13.38億元，分別對應同比-5%/+21%。出於公司風險釋放、年底估值切換因素考慮，維持跑贏行業評級和30元目標價。

中信證券表示，業績預告略不及預期，營收受貝思特並表影響增長加速，貝思特並表尚待消化。公司作為工控領域龍頭，行業景氣觸底，2020年業績有望迎來增速修復。考慮宏觀經濟形勢和製造業景氣度影響，給予目標價32.8元，維持“買入”評級。