作者：蔡靖 

來源：楊仁文研究筆記

事件：

公司公告19年三季報：19Q1-Q3實現營收7.29億元（YoY+64.71%），歸母淨利潤2.77億元（YoY+77.42%），扣非歸母淨利潤2.69億元（YoY+74.20%），淨經營性現金流3.77億元（YoY+119.1%）。19Q3單季度營收2.81億元（YoY+79.81%），歸母淨利潤1.06億元（YoY+106.92%），扣非歸母淨利潤1.03億元（YoY+103.45%）。

點評：

1、業績超預告上限，收入及利潤端均實現高增長，IPTV、OTT TV、有線網絡增值及省外專網業務積極穩步推進。①公司19Q1-Q3實現營收7.29億元（YoY+64.71%），歸母淨利潤2.77億元（YoY+77.42%），扣非歸母淨利潤2.69億元（YoY+74.20%），主要來自IPTV及OTT業務增長。②19Q1/19Q2/19Q3分別實現營收1.86/2.62/2.81億元，歸母淨利0.73/0.97/1.06億元，歸母扣非淨利0.73/0.94/1.03億元，單季度業績持續增長。③19Q3公司銷售毛利率54.75%，銷售淨利率37.78%，環比有所提升，整體保持較強盈利能力。④19Q1-Q3公司淨經營性現金流3.77億元（YoY+119.1%），主要系公司IPTV及OTT業務增長；19Q1/19Q2/19Q3淨經營性現金流分別為1.23/0.51/2.03億元。

2、公司IPTV及OTT TV業務持續向好。全國IPTV用户數伴隨固網寬帶用户滲透提升，實現持續增長；雲視聽系列產品穩居OTT TV點播媒體頭部領域。截至19Q3，全國IPTV用户數增長至2.92億户（18年底為2.55億户），在全國家庭中滲透率達65.3%（18年底為57%）。根據勾正數據，19年6月至9月，雲視聽極光在OTT 端（智能電視+盒子）點播媒體中家庭收視率排名穩居第一，分別為5.05%/5.53%/5.41%/4.5%；雲視聽MoreTV及雲視聽小電視分別位列第五、第六。

3、公司積極構建智慧家庭生態，打造粵TV+雲視聽系列等多元大屏產品，豐富內容及服務+提升運營能力，推動用户規模穩健增長，推進增值業務快速發展。IPTV方面，公司19 年 4 月在廣東 IPTV 恢復上線央視 3、5、6、8 頻道，咪咕體育專區上線；互聯網電視業務方面，推出“雲視聽智能系統”。公司依託IPTV/OTT作為家庭娛樂、智慧家居中樞平台基礎，積極探索佈局智慧家庭生態。

4、盈利預測與投資評級：我們預計公司19-21年歸母淨利分別為3.52/4.73/5.73億元，對應EPS分別為2.74/3.69/4.46元，對應PE分別為37/27/22X，維持“推薦”評級。

風險提示：政策風險，產業政策及行業監管相關政策變化；授權變化風險，IPTV及互聯網電視業務運營授權變化；IPTV業務用户單價變化，業務收入來源較為集中風險；互聯網電視業務市場拓展不及預期風險；版權採購成本增加，攤銷費用變化風險；税收優惠政策變化風險。

事件：

公司公告19年三季報：19Q1-Q3實現營收7.29億元（YoY+64.71%），歸母淨利潤2.77億元（YoY+77.42%），扣非歸母淨利潤2.69億元（YoY+74.20%），淨經營性現金流3.77億元（YoY+119.1%）。19Q3單季度營收2.81億元（YoY+79.81%），歸母淨利潤1.06億元（YoY+106.92%），扣非歸母淨利潤1.03億元（YoY+103.45%）。

點評：

1、業績超預告上限，收入及利潤端均實現高增長，IPTV、OTT TV、有線網絡增值及省外專網業務積極穩步推進。

①公司19Q1-Q3實現營收7.29億元（YoY+64.71%），歸母淨利潤2.77億元（YoY+77.42%），扣非歸母淨利潤2.69億元（YoY+74.20%），主要來自IPTV及OTT業務增長。②19Q1/19Q2/19Q3分別實現營收1.86/2.62/2.81億元，歸母淨利0.73/0.97/1.06億元，歸母扣非淨利0.73/0.94/1.03億元，單季度業績持續增長。③19Q3公司銷售毛利率54.75，銷售淨利率37.78%，環比有所提升，整體保持較強盈利能力。④19Q1-Q3公司淨經營性現金流3.77億元（YoY+119.1%），主要系公司IPTV及OTT業務增長；19Q1/19Q2/19Q3淨經營性現金流分別為1.23/0.51/2.03億元。 

2、公司IPTV及OTT TV業務持續向好。全國IPTV用户數伴隨固網寬帶用户滲透提升，實現持續增長；雲視聽系列產品穩居OTT TV點播媒體頭部領域。截至19Q3，全國IPTV用户數增長至2.92億户（18年底為2.55億户），在全國家庭中滲透率達65.3%，（18年底為57%）。根據勾正數據，19年6月至9月，雲視聽極光在OTT端（智能電視+盒子） 點播媒體中家庭收視率排名穩居第一，19年6至9月家庭收視率分別為5.05%/5.53%/5.41%/4.5%；雲視聽MoreTV及雲視聽小電視分別位列第五、第六。

3、公司積極構建智慧家庭生態，打造粵TV+雲視聽系列等多元大屏產品，豐富內容及服務+提升運營能力，推動用户規模穩健增長，推進增值業務快速發展。IPTV方面，公司19 年 4 月在廣東 IPTV 恢復上線央視 3、5、6、8 頻道，咪咕體育專區上線；互聯網電視業務方面，推出“雲視聽智能系統”。公司依託IPTV/OTT作為家庭娛樂、智慧家居中樞平台基礎，積極探索佈局智慧家庭生態。

4、盈利預測與投資評級：我們預計公司19-21年歸母淨利分別為3.52/4.73/5.73億元，對應EPS分別為2.74/3.69/4.46元，對應PE分別為37/27/22X，維持“推薦”評級。

風險提示：政策風險，產業政策及行業監管相關政策變化；授權變化風險，IPTV及互聯網電視業務運營授權變化；IPTV業務用户單價變化，業務收入來源較為集中風險；互聯網電視業務市場拓展不及預期風險；版權採購成本增加，攤銷費用變化風險；税收優惠政策變化風險。