作者：天風證券研究所醫藥鄭薇團隊

投資摘要

前三季度收入增長21.07%，歸母淨利潤增長20.56%

公司公告三季報：收入43.42億元，同比增長21.07%，歸母淨利潤11.09億元，同比增長20.56%；歸母扣非後淨利潤11.03億元，同比增長21.88%；其中Q3收入14.47億元，同比增長22.44%，歸母淨利潤3.63億元，同比增長19.87%，歸母扣非後淨利潤3.58億元，同比增長19.41%。公司經營淨現金流達到11.24億元，同比增長920.21%，三季度末母公司（運營核心片仔癀系列）應收賬款和票據1.03億元，較二季度末繼續優化，顯示出良好的運營質量，公司持續的營銷改革有望拉動核心品種持續增長、日化、化粧品等業務的崛起有望為公司增長增添新動力，公司後續有望延續良好的發展態勢。

核心產品片仔癀系列Q3恢復高增長，加大研發和銷售費用投入

分業務板塊：公司代表核心片仔癀系列的肝病用藥收入17.52億元，同比增長23.74%，毛利率下滑2.03pp至81.26%，顯示出仍存在成本壓力。其中肝病用藥Q3收入5.91億元，同比增長達到42.23%，折算錠劑銷量增長在40%左右，實現高增長，帶動公司醫藥工業前三季度收入達到18.07億元，同比增速提升至22.59%。從母公司層面看，Q3收入同比增長40.39%，歸母淨利潤增長33.43%，增速環比大幅提升。我們預計公司片仔癀銷售後續有望延續良好的增長態勢，根據公司半年報：1、公司持續梳理渠道，完善體驗館佈局，精準定位高端客户，擴大市場增量，截至半年度末開設近200家，數量保持良好增長，體驗館從核心的福建、廣東區域外拓，縱深發展，青海、甘肅等省份實現了零的突破；2、公司在加大終端銷售活力，積極參與高端客户交流推介商會、行業協會等會議；組織大型户外宣傳，以及終端商業連鎖門店培訓等終端活動，不斷帶動終端純銷持續增長；3、公司持續推進片仔癀二次開發研究，加大學術推廣，讓更多消費者瞭解片仔癀的功效，提升粘性；4、海外業務有望延續良好的發展勢頭，公司持續深化“福建三寶”片仔癀的概念，在澳門成功舉辦學術推廣會並開設片仔癀澳門國藥堂，增進海外華人對中華優秀醫藥文化和“國寶瑰藥”片仔癀的認識。同時，公司積極開拓“一帶一路”上的國家市場。前三季度境外業務收入2.82億元，同比增長8.31%，後續有望持續增長。公司推進購買華潤片仔癀藥業公司華潤持有的的51%股權，股權轉讓完成後公司可實現100%控股華潤片仔癀藥業公司，拿回核心普藥的運營權。公司全面梳理普藥產品，堅持一品一策，未來普藥業務有望恢復良好增長，貢獻增量。

日化業務前三季度實現收入4.51億元，同比增長33.14%，毛利率大幅提升10.11pp至70.92%。2018年化粧品啟動品牌戰略再升級，隨着公司渠道的持續開拓（化粧品體驗館等持續佈局）、體驗式營銷的推進、終端活力的提升，化粧品業務後續有望延續優異的發展勢頭，保持快速的增長。運營牙膏的片仔癀家化公司上半年實現收入0.75億元，實現盈利。日化品、化粧品的持續發展有望培育公司新的利潤支柱，促進公司大健康產業的持續發展，提升片仔癀整體價值。兩翼中一翼食品還在發展初期，收入波動較大，前三季度收入719萬元，同比下降50.24%。醫藥商業收入20.68億元，同比增長18.43%，毛利率小幅下降1.02pp至8.66%，廈門宏仁整合效果持續體現，後續有望保持穩健增長。

公司前三季度銷售費用為3.58億元，同比增長19.81%，其中Q3銷售費用1.19億元，同比增長52.59%，一定程度上壓制了公司業績的釋放，從絕對額看，預計是日化、化粧品等加大了銷售推廣力度。公司管理費用1.83億元，同比增長11.41%，財務費用為-0.14億元。公司加大片仔癀二次研究開發，前三季度研發費用達到0.86億元，同比增長88.58%。

看好公司持續的發展，維持“買入評級”

預計公司2019-2021年EPS分別為2.35、2.92、3.61元，對應PE分別為47、38、31倍，看好公司持續的發展，維持“買入評級”。

風險提示：經濟大環境疲軟導致終端消費需求低於預期；營銷拓展低於預期使得銷售受到影響；日化業務發展低於預期使得業績不及預期

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2019年10月25日

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